一、核心观点

国内宏观：消费潜力有所释放，地产预期小幅升温。

国庆假期出行人次小幅上行，出行半径明显扩大，消费潜力有所释放。交通运输部数据显示，10月1日至5日，全社会跨区域人员流动量较2023年同期小幅增长3%，可以与之形成相互验证的是，假期前5日百度迁徙指数小幅同比增长1%。不过，从分项数据可以看出，居民出行半径明显扩大：一则，民航客运量和铁路客运量相较2023年同期分别上涨了13%和7%，增速高于整体水平；二则，国际、国内航班日均执飞量分别同比增长51%、2%，跨国出行增长更加明显。电影市场方面，国庆前六日综合票房19.5亿元，较23年小幅下降0.1%，主要源于平均票价下降和上映影片数量减少。

地产政策加速落地，力度不弱于517一揽子政策，一线城市销售有所升温。9月政治局会议提出进一步调整住房限购政策之后，北上广深一线城市节前先后公布的限购政策调整方案，配合存量房贷利率下调和各地假期期间组织的商品房促销政策，房地产市场热度显著回升。住建部信息显示，截至10月4日，已有20余个省（自治区、市）的130多个城市组织开展了金秋促销季，参加促销的大部分项目到访量同比增长50%以上。成交量方面，十一假期前5天三十个大中城市总成交面积30.07万平方米，低于去年同期的36.15万平方米，其中，一线城市销售显著回暖。

海外宏观：美国经济仍具韧性，地缘冲突再度升级。

美国经济仍具韧性，9月劳动力市场数据显著好于市场预期。9月美国新增25.4万个非农就业岗位，大幅超出15万左右的市场预期，时薪增速亦好于预期，环比增长0.37%，9月失业率从8月份的4.2%下行至4.1%。9月劳动数据进一步加强了“软着陆+预防性降息”的预期，美联储年内进一步单次降息50BP的市场预期被纠正。我们维持之前的观点，美联储11月和12月各降息25BP、2025年前置降息100BP的概率较高。9月美国ISM制造业PMI保持47.2，略低于预期，ISM服务业PMI则为54.9，商业活动与新订单大幅改善，美国经济背后最稳健的支撑仍然是服务就业与消费。另外，上周欧央行、英央行以及新任日本首相均发表了鸽派的货币政策立场，非美发达经济体增长相较美国而言仍偏弱势。

美国大选情况依然焦灼，哈里斯民调保持略微领先。截至10月6日，哈里斯和特朗普的民意调查支持率分别为49.6%和46.9%，不同的民调数据哈里斯均有领先，整体选情依然焦灼，在坐拥19张选举人票的宾夕法尼亚州，两人支持率差距有所收窄，哈里斯支持率从最高48.5%掉至47.8%，而特朗普从46.8%回升至47.3%。另外，美东时间10月1日的大选副总统辩论中，特朗普副手万斯表现优于民主党副总统候选人沃尔兹。中东地缘冲突加剧，巴以停火协议未见明显进展，伊朗对以色列发动大规模导弹袭击，以色列与黎巴嫩真主党冲突不断升级。多国宣布关闭领空、延长航班停飞时间，地缘政治风险加剧推动原油价格大幅上涨。

政策展望：财政政策箭在弦上，货币宽松仍有空间。节前一周，货币、资本市场、地产等一揽子政策重磅推出，未来增量财政政策已经箭在弦上，重点关注10月人大委员长会议以及10月下旬或11月上旬召开的人大常委会。后续增量财政政策的支持方向：（1）进一步支持消费，尤其是服务类消费；（2）补充六家大型商业银行核心一级资本；（3）加大两重项目建设力度；（4）多孩家庭生育补贴和低收入群体补贴；（5）个人所得税的减免和优化。另外，广义财政仍然有望加码，关注政策性金融工具的重启或新设，用于三大工程或盘活地方存量资产。货币政策有望持续发力，主要是配合财政形成合力，年内仍有25~50BP降准、10~20BP降息可能性，以及通过国债买卖助力增量财政工具的顺利投放。

国庆假期市场情况回顾：大宗商品方面，受中东局势升级的影响，原油价格明显上行。外汇方面，在鲍威尔鹰派发言以及美国非农数据大超预期的影响下，市场对于美联储降息预期有所回调，美元指数大幅上行1.72%。日本新任首相石破茂在与日本央行行长植田和男会面后表示，日本目前没有进一步加息的环境，日元汇率明显贬值。债市方面，宽松预期降温的环境下，十年期美国国债收益率上行17bp至3.98%。股市方面，全球市场多数下行。中国资产在国庆假期期间获得显著收益，这与国内政策支持、经济复苏预期、低估值吸引力与流动性改善等因素密切相关。

对节后国内股市走势的总体研判：短期来看，假期内中国资产的持续上涨，对于节后A股市场走势形成利好因素，A股市场有望延续上涨行情。后续三季度经济数据将成为市场判断经济基本面的重要依据，上市公司三季报的陆续披露有望引导市场更加关注具备业绩亮点的行业或板块。同时海外市场波动、美国大选不确定性对于A股市场的扰动仍将存在。中长期来看，本轮政策的力度大超预期，或成为指向市场拐点的积极信号。A股长期向上的确定性较强。

二、投资建议

交运板块：推荐航空龙头中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）。同时看好优质民营航司吉祥航空（603885.SH）、客流增长潜力大且价值低估的广深铁路（601333.SH）等。

社服板块：预期改善阶段，优选前期超跌的顺周期品种，推荐锦江酒店、首旅酒店；港股优质消费资产建议关注消费互联网（携程集团-S、同程旅行、美团-W）、博彩（银河娱乐、金沙中国）、餐饮板块龙头（海底捞）。

地产板块：看好优质开发房企：招商蛇口（001979.SZ）、保利发展（600048.SH）、龙湖集团（0960.HK）、万科A（000002.SZ）。

传媒板块：1）储备充足，优质内容待映的光线传媒（300251.SZ）；2）受益于需求回暖的院线龙头万达电影（002739.SZ）；3）业务覆盖电影制作发行播映全产业链同时受益于进口片供给修复的中国电影（600977.SH）；4）在线票务服务受益于市场复苏，影片出品、宣发能力突出的猫眼娱乐（1896.HK）。

三、风险提示

政策超预期的风险；经济恢复不及预期的风险；地缘政治风险。

策略：政策协同发力，市场预期改善——2024年四季度A股投资展望 

一、核心观点

宏观经济基本面：8月宏观经济增速总体放缓，制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，工业增加值、社零、投资等增速均较7月回落，出口增速有所回升，房地产市场降幅小幅收窄。当前来看，国内需求恢复仍然偏弱，经济处于新旧动能切换的转型期。随着货币政策和财政政策协同发力，四季度经济增速有望好转。

A股业绩情况：2024H1全部A股归母净利润累计同比下降3.23%，跌幅较2024Q1收窄1.62个百分点。但非金融板块、非金融石油石化板块归母净利润降幅继续扩大。生产结构上供给端增长快于需求端，消费增长乏力，拖累A股业绩增速下降。行业层面，由于上半年需求较弱，带动价格下降，多数行业业绩承压。综合来看，下游消费板块整体盈利增速居前，其次是TMT板块，基础设施和金融表现居中，上游资源、中游制造和房地产盈利降幅较大。展望后市，由于三季度宏观经济数据增速放缓，三季度A股业绩增速可能仍然承压。随着稳增长政策力度加大，四季度宏观经济改善预期较强，有望带动四季度A股业绩改善。尤其是金融、地产、消费板块，四季度业绩改善预期较高。

A股流动性分析：2024年A股市场成交额先升后降，5月下旬至9月中旬，股市成交额震荡下行，投资热度逐渐走低。但924金融政策出台后，市场情绪快速回升，9月25日-27日，连续三天A股成交额超一万亿，带动9月日均成交额升至6961.02亿元，较8月环比上升989.35亿元。在9月24日以来的反弹行情中，外资流入中国股市，主要买入大消费股，带动大消费板块行情上涨。央行创设的证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款，有望为A股市场带来充裕的流动性。

四季度A股投资展望：（1）大势判断：当前A股市场估值处于历史低位水平，中长期投资价值凸显。短期内，在利好政策提振下，投资者情绪好转，A股大盘快速反弹。预计四季度刺激经济增长的政策陆续落地，此外，四季度恰逢美国总统大选期间，投资者风险偏好预计总体维持低位。长期看，A股反弹幅度取决于经济基本面是否能够趋势性好转，以及投资者风险偏好是否提升。（2）主题风格：大盘风格有望继续占优，随着中长期资金入市，大盘股更适合承接其配置需求。在政策利好支持下，金融风格有望继续占优；随着促消费政策落地，消费股有望大幅反弹。（3）行业轮动：第一，看好前期超跌且估值较低的消费和成长。其中，消费板块或还将受益于四季度的促消费政策、“以旧换新”政策等。第二，看好利好政策较多的金融地产板块。金融板块，一方面，有望受益于9月24日央行新创设的货币政策工具，另一方面，金融是今后并购重组重点领域。政治局会议后，房地产政策进一步优化，有望带动房地产市场止跌回升。第三，继续看好避险属性较强的红利板块，在宏观经济数据趋势好转前以及美国大选结果出炉前，投资者风险偏好预计总体维持低位，从而继续投资高股息的红利股。

二、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。