一、核心观点

新时代背景下基建产业焕新：新时代背景下，基础设施建设行业正在经历深刻的概念性变革。传统基建行业主要聚焦于物理形态的固定资产建设，如公路、铁路、桥梁及水利工程等。然而，随着数字经济的兴起和科技的快速进步，基础设施建设的内涵正被重新定义，并逐渐扩展到新型基础设施建设，简称“新基建”。新基建的核心在于支撑数字经济的发展，涵盖了5G网络、数据中心、人工智能、工业互联网等关键领域。

基建是新旧动能转换关键期的重要保稳因素：随着房地产市场的周期性下行，地产行业对中国经济和权益市场的推动作用已显著减弱。当前房地产市场仍呈下降趋势，同时新兴生产力仍处于成长初期，尚未对市场产生显著拉动作用。在这种背景下，基础设施建设作为固定资产投资的重要组成部分，逐渐成为除制造业之外的另一个推动经济增长的关键因素。基础设施投资具有显著的逆周期调节功能，在经济下行压力增大时，政府通过扩大基建投资来稳定经济增长。这种投资行为主要基于政府的“稳增长”政策导向，并且与国内生产总值的增长存在明显的正相关性。

财政积极发力有望加快项目施工推进：10月8日发改委在国新办新闻发布会表示拟在本月底按程序提前下达1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安在会议上表示，2024年新增地方政府专项债务限额3.9万亿元，比上年增加1000亿元，这是历年来规模最大的一年。其中重点提到，加大对经济大省专项债券支持力度，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜，支持经济大省重大项目建设。财政政策的积极发力有望加快基建项目施工的推进，并提高基础设施建设增速。

央国企改革有望引导相关基建企业提升盈利能力：新国九条对央国企改革提出了提高企业盈利的具体要求，其核心在于推动战略性重组和专业化整合，优化资源配置，提升产业协同效应。同时，新国九条还强调了完善现代企业制度的重要性，通过提高董事会决策水平和市场化经营机制，强化任期制和契约化管理，激发企业活力。此外，新国九条还提出了加大退市监管力度，深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局，以及加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强。基建行业有望受益于央国企改革和并购重组概念。

市值管理有望重塑相关基建企业的估值：当前基建指数的估值仍有待提高，尤其是传统基建行业。同时，传统基建指数近12个月的股息率为3.27%，高于上证指数（2.67%）和沪深300（2.55%）；央企基建的股息率为2.55%，仍有提高的空间。新国九条提出要强化分红监管，制定市值管理指引，基建标的尤其是相关的央国企将受益。从累计收益率来看，自2023年以来，央企基建的累计收益率为17.44%，显著跑赢上证指数（4.16%）和沪深300（0.40%），建议关注基建企业中的央国企标的以及部分基建ETF。

二、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。

银行：增量财政政策加力：化债+补资本+稳地产——10月财政部新闻发布会解读

一、核心观点

事件：财政部举行新闻发布会，宣布一揽子增量财政政策加大逆周期调节。

专项债额度大增支持地方化债，银行长期有望收益地方经济改善：会议表示将继续安排一部分专项债用于地方化债，并一次性额外增加较大规模债务限额置换隐债。经历了自2015年以来的三轮大规模化债，我国地方政府债务风险有所改善。考虑到未来5年城投债集中到期，且地方政府综合财力受土地出让收入影响而下滑，地方债务负担不减。2024年我国发行了历史上规模最大的3.9万亿元专项债，其中已有1.2万亿元用于地方化债，根据银河宏观团队预计，未来3年每年约有2万亿债务置换额度，测算共减少地方政府利息支出1260亿元，影响大行息差共-6.88BP。考虑到化债加速不良资产出清，置换整体对银行资产质量影响有限甚至偏积极，中长期银行有望受益于地方经济基本面改善。

明确发行特别国债补充国有大型银行核心一级资本，增强银行信贷投放和风险抵御能力：市场化、法治化角度来看，本次资本补充可能采取汇金注资结合银行再融资等方式注入，其中，配股低于市场价发行，吸引力较强，也不排除定增。预计本次资本补充规模1-1.5万亿元，大行核心一级资本充足率相应提高至13.26%-13.74%，撬动增量信贷10.6-15.2万亿元，也为参与地方化债提供资本支撑。我们认为本轮注资影响主要为：（1）解决息差下行、盈利负增长、内源资本补充受限环境下大行的资本补充问题；（2）更好发挥国有大行金融服务实体经济主力军作用，促进五篇大文章等重点领域信贷投放。

稳地产政策继续，利好银行资产质量：会议提出综合运用专项债、专项资金和税收政策支持推动房地产市场止跌回稳，研究允许专项债用于回收闲置存量储备、收购存量房等。考虑到今年后3个月，各地还有2.3万亿元的专项债资金可供安排使用，以及未来提高专项债限额增加，上述土地增量政策具备较大的运用空间，有望进一步改善房企现金流，降低房企信用风险。截至目前，房企信用债违约金额和余额违约率仍较高。结合存量房贷利率下调、优惠政策延期、统一首付比例等一系列房地产金融支持措施落地，在财政货币政策协调配合下，房企经营状况有望改善，推动还款能力增强，有利于银行资产质量改善。中长期来看，房地产止跌回稳关键在于房企销量和销售回款情况，目前房企销量和投资资金来源中销售回款仍为负增长，但降幅均有所收窄，后续实质性改善情况需持续关注销售相关指标。

二、投资建议

一揽子增量政策出台，加大逆周期调节。地方政府债务风险化解力度加大，银行参与债务置换短期息差略受拖累，长期受益于不良资产出清和地方经济基本面改善。发行特别国债补充国有大行资本，增强大行信贷投放和风险抵御能力。地产政策优化进一步加速商品房去库存，改善房企流动性，有助银行资产质量优化。我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。

三、风险提示

经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行导致净息差承压的风险。