一、核心观点

多措并举活跃并购重组市场：自2023年全面注册制实施以来，监管层频繁出台并购重组相关政策，旨在激发市场活力并优化资源配置。政策涵盖优化并购重组审核流程、放宽重组条件、提升重组估值包容性，以及推动央国企整合等措施，增强了并购重组的市场活跃度。在本轮并购重组的过程中，政策引导的重点方向包括支持新质生产力企业的纵向并购整合，尤其是科技创新企业在产业链上下游的整合。同时，支持传统行业和头部企业的横向并购，优化资源配置、提高行业集中度，提升市场竞争力和可持续发展能力。未来跨行业跨部门的并购重组数量有望增加。

并购重组的意义：（1）提升资源配置效率，促进资本市场高质量发展：当前政策周期下，并购重组作为资本市场的重要工具，具有提升资源配置效率、推动产业升级和产能出清、优化市值管理和促进股权财政发展的重要意义。通过并购重组，企业能够优化经营效率、整合优质资产，推动产业链升级，尤其在科技创新领域的纵向整合中显示出其重要作用。（2）并购重组作为IPO的替代方式：在一级市场，股权投资的退出渠道受到影响，当IPO不再是可行的选择时，并购重组成为资本退出的重要替代方式。企业也通过并购重组间接实现上市的目标，进一步增强了资本市场的活力和适应性。

上市公司并购重组情况：（1）按首次披露日统计，2023年共有112家上市公司参与重大重组事件；截至2024年10月15日，2024年共有89家上市公司参与重大重组事件。（2）2024年上市公司并购重组的主要目的是横向整合、战略合作；主要重组形式为协议收购、发行股份购买资产；民营企业占比超半数，国有企业占比约四成；主板公司占比超七成，科创板公司占比较2023年显著提升；机械设备、汽车、医药生物、非银金融、基础化工中的上市公司并购重组数量较多，综合、非银金融、煤炭行业中的上市公司并购重组比例较高。

并购重组公司市场表现：（1）2024年初至10月15日，A股首次披露重大重组事件的89家上市公司中，73.03%的个股在首次披露日后1个交易日上涨；首次披露日后5个交易日、10个交易日、15个交易日实现上涨的个股占比分别为57.30%、53.93%、52.81%，即一半左右。2024年与2023年相比，重大重组的上市公司上涨概率、平均涨跌幅均更高。（2）总体上，首次披露后1个交易日、5个交易日、10个交易日、15个交易日，竞买方表现好于出让方；民营企业表现好于国有企业；科创板表现好于主板。

并购重组未来投资机会：自2024年7月下旬以来，重组指数表现持续较全A指数占优。随着并购重组政策支持力度加大，参与并购重组的上市公司数量有望逐渐增多；上市公司通过并购重组实现产业整合或多元化战略，有望提高资产质量、提升经营效率、提升估值空间，从而提高投资价值。展望后市，三个方向的并购重组专题投资仍较为值得关注：第一，央国企并购重组，尤其是房地产行业中的央国企并购重组；第二，科创板公司并购重组，尤其是计算机、电子、机械设备等行业；第三，金融行业并购重组，尤其是券商行业。

二、风险提示

并购重组数量与进度不及预期风险；海外降息不及预期风险；地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。

中国广核(003816.SZ)：24Q3发电量同比+15%，防4台1贡献显著

一、核心观点

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收622.7亿元，同比+4.06%，实现归母净利99.8亿元（扣非97.4亿元），同比+2.93%（扣非同比+0.91%）。24Q3单季度实现营收228.9亿元，同比+11.31%，实现归母净利28.7亿元（扣非27.8亿元），同比+4.87%（扣非同比+2.97%）。24Q3，公司非经常性损益为0.96亿元，同比增加125%，主要系政府科研项目补助收益增加所致。

扣非ROE小幅下降，主要受毛利率下降和研发费用率增加影响。24Q3，公司ROE为2.46%，同比基本持平；扣非ROE 2.37%，同比下降0.06pct。拆分来看，公司毛利率为33.56%，同比下降1.22pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率均实现同比下降，降幅分别为0.02pct、0.48pct、0.19pct；但受研发投入力度加大影响，研发费用同比增加57%至5.75亿元，带动研发费用率同比提升0.74pct至2.52%。

防4台1贡献显著增量，24Q3发电量实现较快增长。24Q3，公司子公司实现发电量513.17亿千瓦时，同比增长15%；其中防城港核电站、台山核电站发电量分别为87.87、66.29亿千瓦时，同比大增38%、90%，我们预计主要系防城港4号机组于2024年5月25日投入商运，台山1号机组于2023年11月27日恢复并网，二者对三季度电量贡献较大。24Q3，公司联营企业红沿河核电实现发电量133.74亿千瓦时，同比增长13%，预计主要系大修天数少于去年同期所致。

展望24Q4，防4台1对发电量仍有拉动，大修安排或少于去年同期。24Q4，我们预计同比来看防城港4号机组和台山1号机组对公司发电量仍有拉动。大修安排方面，根据公司公告，除继续进行已开始的机组换料大修外（我们预计主要为红沿河2号机组），24Q4计划新开展3个年度换料大修；而23Q4公司完成了3个年度换料大修和1个十年换料大修，并进行1个十年换料大修和1个年度换料大修；综合来看，大修安排或少于去年同期。

公司项目储备丰富，长期成长性确定。截至2024年9月30日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组（包括公司控股股东委托管理的8台），1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于FCD准备阶段。预计2025-2029年，公司将分别有1、2、2、1、1台机组投运，长期成长无虞。

二、投资建议

预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润111.2、121.4、130.2亿元，对应PE 19.16x、17.55x、16.37x，维持推荐评级。

主要财务指标预测

三、风险提示

新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等。

中控技术(688777.SH)：收入增速放缓，费用管控合理

一、核心观点

事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入63.37亿元（+11.58%），归母净利润7.17亿元（+3.36%），扣非净利润6.55亿元（+15.09%）。2024Q3实现营业收入20.85亿元（+2.30%），归母净利润2.00亿元（+9.52%），扣非净利润1.83亿元（+25.81%）。

公司收入增速放缓，剔除汇兑收益影响后归母净利润高增长，费用管控合理：收入方面，公司Q3收入增速为2.30%，相较于Q1（+20.25%）、Q2（+14.49）增速放缓。年初至报告期末，公司税后GDR资金汇兑损失金额为 2005.15万元，若剔除GDR资金汇兑损益影响，公司归母净利润为7.37亿元，较上年同期增长32.02%；归母扣非净利润为6.75亿元，较上年同期增长55.60%。报告期内，公司毛利率为32.85%，较去年同期增长-0.1pct。费用方面，公司销售/管理/研发费用率为8.23%/ 4.54%/ 10.63%，同比-1.06pct/ -1.17pct/ -0.40pct，费用管控合理。

海外业务持续拓展中，未来可期：报告期内，公司工业信息安全自主产品RTU Secure中标沙特阿美重要项目。RTU Secure是中控技术推出的一款专门用于防御远程终端单元（RTU）装置遭受未授权访问和物理入侵的产品，旨在解决工业控制系统日益成为信息安全威胁的显著目标问题。此外，公司成功中标了恒源（马来西亚）炼油有限公司（Hengyuan Refining Company Berhad，简称“HRC”）的监控系统改造项目。该项目的特点包括统一监控平台、先进的设计原则、尖端技术应用和强化的数据管理。通过集成各类品牌摄像头及多样信号类型至单一平台，实现全面、高效的集中管理。

二、投资建议

我们预计公司2024-2026年实现营收分别为97.10/118.61/148.69亿元，同比增长12.64%、22.16%、25.36%；归母净利润分别为12.74/15.92/20.32亿元，同比增长15.65%、24.93%、27.69%；EPS分别为1.61/2.02/2.57元，当前股价对应2024-2026年PE为30.11/24.10/18.88倍，维持“推荐”评级。

主要财务指标预测

三、风险提示

海外需求不及预期的风险，下游石化与化工行业景气度不及预期的风险，跨行业拓展不及预期的风险。

中国移动(600941.SH)：追求高质量发展，攻守兼备创长牛

一、核心观点

事件：近日，中国移动发布2024Q3业绩报告，实现营收7,914.58亿元/+2.05%，其中主营收入6,780亿元/+2.0%；毛利率达30.8%，同比增长 2.1pct；EBITDA 2,631亿元，占主营业务收入比38.8%；归母净利润1,108.81亿元/+5.09%。24Q3单季来看，实现营收2,447.14亿元/-0.05%；归母净利润306.80亿元/+4.59%，整体利润保持较快增速。

经营业绩稳中有升，数智化业务赋能新质生产力，不断追求高质量发展。截止2024Q3，个人市场（C）：移动客户总数达10.04亿户，其中5G网络客户数达5.39亿户，5G渗透率维持较高水平。手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达15.7GB，移动ARPU为49.5元，保持行业领先。家庭市场（H）：有线宽带客户达3.14亿户，净增1,536万户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，净增1,246 万户，家庭客户综合ARPU43.2元。政企市场（B）：DICT 业务收入保持良好增长，公司不断推动政企用户数字化转型，拓展5G产业互联网和云网融合新型信息基础设施，深入布局新赛道赋能产业应用发展。其中移动云收入边际改善，IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五。新兴市场（N）：内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长，全面推进服务“一带一路”建设、数字内容及金融科技领域数字化转型升级。

“AI+”行动新突破，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司不断落实“AI+”行动计划，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。资本开支的配置优化一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商云业务发展，为其创新业务发展保驾护航。2024年，中国移动全年计划算力相关投资达475亿元，预计全年智算规模不低于24.0EFLOPS（FP16），加快算力多元供给。公司提质增效重回报，企业红利有望进一步释放，公司2024H1派息每股2.60港元/+7.0%，2024年全年派息率较2023年有望进一步提升。运营商新旧动能转化背景下，公司不断打造数万个“5G+”“AI+”项目应用，有效支撑传统产业转型升级，大力发展战略性新兴产业，前瞻布局未来产业。作为央企科技引领代表，数据、算力和算法全产业链布局，受益算网基建新变革有望超预期，特别是运营商“第二成长曲线”数智化云业务拓展赋能产业转型升级，持续稳定的较高成长性有望带来估值提升；同时，公司盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，中长期投资价值凸显。

二、投资建议

伴随公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破、卫星业务有效拓展、“5G+”物联网产业化进程加速，有效赋能国家新质生产力转型升级，公司兼具进攻与防守性质。结合公司最新业绩情况，给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1391.58亿元、1473.07亿元、1556.71亿元，对应EPS为6.48元、6.86元、7.25元，对应PE为16.10倍、15.21倍、14.40倍，维持“推荐”评级。

三、风险提示

全球经济发展不确定性的风险；云业务增长不及预期的风险；用户数量下降的风险等。

锦波生物(832982.BJ)：核心产品表现优异，业绩持续高速增长

一、核心观点

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%；实现扣非归母净利润5.11亿元，同比增长198.12%；EPS5.87元，同比增长156.33%；前三季整体毛利率92.37%。

公司业绩持续快速增长：2024Q3单季，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长92.07%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%；整体毛利率毛利率93.60%。整体来看，公司Q3业绩较Q2继续保持增长，单季毛利率水平较上半年有一定提升；前三季公司业绩略超我们此前的预期，整体毛利率持续维持在较高水平。

医疗器械板块继续亮眼表现，规模效应致费用率逐步下降：公司前三季营收大幅增长主要系医疗器械收入增长所致，其中A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械植入剂产品功不可没。公司推广的自主品牌“薇旖美”，目前已覆盖终端医疗机构约 3000 家。该产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，随着销售规模的扩大，公司销售、管理、研发费用率水平逐步开始下降。

中长期战略清晰、准备充分，未来值得期待：公司新产品储备丰富，目前公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”通过创新医疗器械审批，是该领域第二个三类医疗器械植入剂产品；公司还在做ⅩⅦ型、Ⅴ型、Ⅶ型胶原蛋白在不同适应症的研究，主要应用在毛发、口腔、皮肤等不同领域。除此之外，前期公司公告拟以不超过 2.2 亿元建设车间项目将主要针对重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维及注射类凝胶产品，新产能及新产品将给公司成长带来新的动力。公司拟在北京购买土地来用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，这将为公司新产品的开发增加助力。

重组胶原蛋白行业成长空间仍然较大，公司市场份额额有望持续提升：重组胶原蛋白下游应用广泛，成长空间较大。据弗若斯特沙利文的数据，中国重组胶原蛋白产品市场有望在2025年达到 585.7 亿，复合增速超40%。公司作为深耕该领域的龙头企业，随着新技术和新产品的不断突破，市场份额有望进一步提升。

二、投资建议

重组胶原蛋白行业成长空间较大。公司作为该领域龙头企业，战略清晰，储备丰富，有望持续保持快速增长。我们略上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为13.85亿元、19.20亿元、23.51亿元，同比分别增长77.45%、38.69%、22.44%，归母净利润分别为6.96亿元、9.89亿元、12.30亿元，同比分别增长132.00%、42.18%、24.35%，EPS分别为7.86元/股、11.17元/股、13.89元/股，对应当前股价的PE分别为29.46倍、20.72倍、16.66倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，维持“推荐”的投资评级。

主要财务指标预测

三、风险提示

宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。