宏观：政策效果显现，供需结构改善——2024年10月经济数据分析核心观点：前期一揽子政策效果逐步显现，本月经济供需结构显著改善。一则是供需结构迈向平衡之路，受益于“以旧换新”和房地产政策持续出台，居民消费和房地产销售市场均有显著改善，供给端地产新增投资有所降低，而竣工面积持续改善，工业增加值增速小幅回落，年初至今的经济供需分化逐步向均衡回归；二则是供给端结构持续改善，新质生产力依然占优，装备制造业和高技术制造业保持较快增长，年初以来经济转型趋势持续显著；三则是政策转向、提速带动基建增速触底回升，伴随前期项目资金的加速落地，带动基建投资完成额回升，政策“稳增长”效果显现。消费：以旧换新叠加购物节提前，社零消费全面改善。10月社会消费品零售总额同比增长4.8%（前值为3.2%），累计同比增速3.5%（前值3.3%），环比增速0.41%（前值0.4%），过去五年的季节性环比均值为0.3%。社零消费全面改善，主要受益于三点：一是消费品以旧换新政策效果良好，家电、文化办公用品（电脑）、通讯器材等分项表现突出，家电消费同比增速39.2%（前值20.5%），办公用品同比增长18%（前值10%），家具消费同比7.4%（前值0.4%），汽车消费同比增长上行至3.7%（前值0.4%）；二是购物节活动前置，拉动化妆品、体育娱乐品、通讯器材、纺服消费分别同比增长40.1%、26.7%、14.4%和8%；其三，“促进房地产市场止跌回稳”叠加“提振资本市场”的政策组合对居民财富效应改善有一定帮助，有利于提振消费者信心。基建：存量政策提速，项目资金拨付加快带动增速回升。亦如我们前期报告判断，伴随存量项目资金加快开工将带动后续基建增速回升。1-10月份基建投资增速4.3%（前值：4.1%），或主要得益于资金拨付速度大幅提升。目前大部分固定资产投资项目按财务支出法核算，有别于形象进度法，其更侧重于实际的财务支出，即只有当资金实际支付时，才计入投资完成额。因此伴随后续存量资金拨付和化债政策启动，流动性改善有望持续拉动增速回升。房地产：需求改善，投资回落，一线价格有企稳迹象。1-10月份房地产投资累计同比增速为-10.3%（前值-10.1%），我们测算当月同比增速-12.31%（前值-9.36%）。目前来看新一轮政策尚未对房地投资端有明显拉动，后续重点关注土储专项债、货币化安置100万套城中村改造的政策落地情况。销售端交易量及价格均有企稳迹象，销售额及销售面积增速降幅收窄，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，一线城市二手住宅环比转涨。工业生产：结构转型趋势延续，政策催化效果显著。一是工业增加值增速小幅回落，整体仍维持较高水平。10月当月增速5.3%（前值5.4%），累计增速与上月持平。其中制造业进一步增长至5.4%（前值5.2%）。二是新质生产力仍保持较高增长。10月装备制造业增加值同比增长6.6%，高技术制造业增加值增长9.4%，增速分别快于全部规模以上工业增加值1.3和4.1个百分点.三是高频数据显示，消费制造业有望保持高增。10月钢铁开工率环比已有改善，高炉开工率重新升到80%以上，线材开工率和电炉产能利用率分别环比上行2.32pct和6.47pct。四季度和全年经济展望：受益于化债政策启动，我们认为将大幅改善市场流动性和地方投资支出，投资和消费增速有望持续企稳向上，内需逐步接力外需，四季度GDP环比和同比增速均有望改善，同比增速将进一步向5%靠拢。
策略：市场短期健康震荡，但情绪依旧在——A股投资策略周报
本周A股行情：（1）本周（11月11日-11月15日），A股市场震荡下行，全A指数下跌3.94%，多数宽基指数跌超3%。（2）从风格来看，本周沪深300（-3.29%）跌幅小于中证1000（-4.63%），大盘股相对占优；稳定风格指数下跌1.93%，表现明显好于其他风格，消费风格指数（-3.73%）和成长风格指数（-3.77%）跌幅均小于全A指数，而周期风格指数、金融风格指数分别下跌4.07%、下跌5.33%。（3）从行业来看，本周仅传媒行业上涨，涨幅为1.07%，其余30个一级行业均下跌。其中，石油石化、家用电器、银行等跌幅小于2%，综合、通信、社会服务、汽车、电力设备等跌幅小于3%，表现相对较好；房地产、国防军工、非银金融跌幅均超7%。本周投资者风险偏好明显下降，市场呈现普跌行情。一方面，上周五人大常委会新闻发布会上公布的化债方案和本周出台的房地产税收新政略微低于市场预期。另一方面，近期监管机构密集发声，以规范资本市场信息传播秩序，短期内，游资或受较大影响。本周资金流向：（1）本周A股市场成交额震荡下行，整体交投活跃度较上周下降。日均成交额为21819.7亿元，较上周的日均成交额减少2167.5亿元。（2）本周北向资金日均成交额为2656.48亿元，较上周的日均成交额下降90.84亿元。截至11月14日（周四），融资余额18355.55亿元，较上周五增加411.15亿元；融券余额106.21亿元，较上周五增加2.68亿元。（3）本周新成立基金25只，发行份额为585.92亿份，发行份额环比增加143.03亿份。其中，本周新发行基金中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有17只，发行份额440.90亿份，环比增加126.27亿份，本周份额占比75.25%；债券型基金6只，发行份额138.36亿份，占比23.61%。本周估值变动：截至11月15日，全A指数的PE(TTM)估值较上周五下跌3.45%至18.49倍，处于2010年以来59%分位数；全A指数的PB(LF)本周下跌3.46%至1.57倍，处于2010年以来14.11%分位数水平。全A股债利差为3.3137%，高于3年滚动均值（3.2068%），处于2014年以来77.48%分位数水平。未来投资展望：当前A股市场估值处于历史中等水平，一方面，随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面呈改善态势。另一方面，特朗普当选美国总统后，美国对华政策面临较大不确定性。展望后市，A股有望震荡上行。配置方面，重点关注以下几个领域：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。（2）涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题。随着消费品以旧换新工作持续推进，带动汽车、家电、家居家装等重点消费品销量快速增长，有利于带动业绩复苏，同时，大消费板块目前估值处于历史中低水平，投资价值较高。（3）继续看好避险属性较强的红利板块，在宏观经济数据趋势好转前，投资者风险偏好预计总体维持低位，从而继续投资高股息的红利股。
二、风险提示
国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。本周港股市场回顾：（1）行情表现：本周全球权益市场整体回调，其中，亚太市场跌幅居前。港股市场方面，美元指数连续走强带来流动性压力，港股主要指数整体调整，恒生指数跌6.28%，恒生中国企业指数跌6.45%，恒生科技跌7.29%。行业层面本周集体回调。金价回调态势下原材料业跌10.50%，地产建筑业跌8.39%。而红利板块防御属性相对凸显，电讯业小幅下跌0.04%。（2）流动性指标：南向资金延续净流入，本周净流入规模为356.83亿港元。从港股通持股占行业总市值比变化来看，电讯业和资讯科技业本周获得南向资金的明显加仓，公用事业、能源业、医疗保健业、综合企业等也受到南向资金的青睐。（3）情绪面：本周港交所日均成交金额为1904.33亿港元，较上周下降7.79亿港元。（4）估值与风险偏好：本周恒生指数估值整体回调。恒生指数PE估值处于2010年以来15.07%分位数，PB估值处于2010年以来9.91%分位数。恒生指数风险溢价较上周小幅下行0.01个百分点，处于2010年以来45.49%分位数。（5）AH溢价：恒生沪深港通AH股溢价指数较上周上行3.98点，处于2014年以来94%分位数的高位。AH股共有150家公司，A股溢价率平均值为105.56%，较上周上行6.84个百分点。本周重要事件：（1）国内视角：10月份国内主要经济指标出现回升。1-10月，社会消费品零售总额同比增长3.5%。单月来看，社会消费品零售总额同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点。1-10月，全国固定资产投资同比增长3.4%。其中，制造业投资保持强劲增长，累计同比增长9.3%，基础设施投资增长4.3%，高于固定资产投资总体增速，且较前值有所回升。房地产投资端依然承压，但销售端呈现边际改善迹象。1-10月，新建商品房销售面积同比下降15.8%，降幅比1-9月份收窄1.3个百分点。10月，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，一线城市二手住宅环比转涨。（2）海外视角：10月，美国CPI和核心CPI数据符合市场预期。当地时间11月14日，美联储主席鲍威尔表示，美联储不需要“急于”降低利率，美联储将“仔细观察”以确保某些通胀指标保持在可接受的范围内。后续需要关注特朗普上台后美国再通胀预期升温的风险。港股市场投资展望：当前来看，特朗普当选美国总统将加大美国的再通胀风险，美联储降息节奏或将放缓，在流动性方面给港股市场带来一定压力。但港股估值已回调到相对低位水平，盈利能力体现出一定韧性，后续行情走势的关键仍在于国内稳增长政策的力度和经济基本面修复的节奏。随着增量财政政策加码，国内经济逐步恢复，港股中长期配置价值较高。配置机会方面，科技板块依然具备较高投资机会，特别是分母端和分子端双重改善预期的细分行业有望更多受益，具体包括互联网头部、消费电子等板块。同时，在海外不确定因素扰动下，港股高股息策略仍具备吸引力，重点关注港股央企。
国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。
北证50指数周涨跌幅为-3.38%。本周，北证50涨跌幅为-3.38%。北交所257家上市公司中，有93家公司周涨幅为正，聚星科技（+560.80%）涨幅领先，其次是大地电气（+172.72%）、武汉蓝电（+62.78%）、纳科诺尔（+53.38%）等，跌幅最大的是晟楠科技（-18.75%）。从行业来看，本周北交所多数行业下跌，其中电力设备行业（+26.7%）涨幅最大，其次是公用事业行业（+17.2%）、通信行业（+9.7%），而国防军工行业（-11.4%）跌幅最大。本周北交所整体交易活跃度仍处于较高水平。本周北交所日均成交额约为359.30亿元，较上周的498.25亿元有所回落。北交所本周整体成交额为1,796.51亿元，成交量为86.77亿股。本周北交所的换手率水平为57.10%，虽较上周有所回落，但仍高于科创板、沪深主板和创业板。北交所将以更大力度支持科技创新，持续推动投融资两端协调发展。三年来，北交所市场运行总体平稳，优质企业初步聚集，市场生态日趋完善，服务实体经济发展初见成效。北交所相关负责人表示，北交所将以更大力度支持科技创新，持续推动投融资两端协调发展，进一步丰富北交所产品和功能体系。建成以成熟投资者为主体，基础制度完备、产品体系丰富、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。截至目前，北交所上市公司达到257家，其中超八成为中小企业，近九成为民营企业。合格投资者超760万户，公募基金、私募创投基金等参与度持续提高。北交所上市公司中，高新技术企业超九成，战略性新兴产业、先进制造业占比近八成，国家级专精特新“小巨人”企业占比超一半，10家公司获得国家级“单项冠军”认证，16家公司获国家科技进步奖、国家技术发明奖。北交所整体市盈率为43.2倍左右，较上周有所回落。截至11月16日，北证A股的市盈率为43.2倍，科创板和创业板市盈率分别为46.7倍和37.3倍，由于北交所近期涨幅更大，北交所与双创板块估值差有所收窄，且北交所上市公司估值首次超过创业板。分行业看北交所上市公司的市盈率，传媒行业平均市盈率最高（2227.2倍），轻工制造（224.0倍）与基础化工（183.9倍）紧随其后；市盈率相对较低的行业是电子、国防军工和家用电器行业。 本周重点公告：本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、提供担保、授信申请、定向增发、股权激励等方向。凯大催化、建邦科技进行对外投资；田野股份、润普食品进行了授信申请；田野股份、旭杰科技、进行了担保提供；同享科技公布了定向增发；康普化学公布了股权激励等。投资策略：北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位。叠加北交所新股发行稳步推进，我们认为北交所板块具备投资价值。对于2024年四季度投资策略，我们推荐四个主要方向：1）聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司；2）关注国央企“一利五率”，聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司；3）关注募投项目产能释放以及外延并购助推业绩提升的公司；4）关注提升股东回报，股息率较高的公司。
政策支持力度低于预期的风险；技术迭代较快的风险；市场竞争加剧的风险。
固收：生产与物价指标多数回落，一级市场发行回暖——经济数据与利率市场表现追踪（11/11-11/17）
基本面高频跟踪：生产端回落，需求端分化，物价指数多数回落，物流与交通继续分化。本周生产指标基本回落；房地产指标表现有所分化，部分数据回升；通胀板块价格表现多数同比回落；物流板块表现继续分化。生产与开工回落。生产相关数据方面，本周基本均回落，其中高炉开工率和汽车半钢胎开工率分别回落0.21和0.07个百分点至82.06%和79.12%；而PTA负荷率本周未更新，上周为84.44%。需求端分化。房地产方面，本周表现有所分化，30中大城市商品房成交面积同比回升12.18%，而100大中城市成交土地面积(数据滞后一周)则由升转跌，同比回落12.01%；乘用车销量上，本周同比回落58.74%，回落幅度较大。物价指数回落。生活资料方面，食用品表现多数回落，其中猪肉平均批发价、食用农产品价格指数和生产资料价格指数环比分别变化-1.15%、-1%和0.10%(后二者滞后一周)；生产资料方面，原油价格继续下跌，本周同比下跌幅度小幅走扩，达到8.33%。物流与交通继续分化。出口物流方面，本周整体表现分化，其中上海出口集装箱运价综指SCFI环比回落3.42%，中国港口集装箱吞吐量（数据滞后一周）环比回升13%；城市交通方面，一线城市地铁客运量较上周表现均回落，其中北京降幅最大，达到3.94%。债券市场表现跟踪：本周利率债一级市场发行规模整体上升，其中地方债回升幅度最大。人大常委会新增20000亿元地方政府专项债务限额，新增专项债发行进度为67.7%，地方政府债整体发行进度为70.5%；二级市场利率表现上，长、短端利率均下行，短端利率下行幅度更大，收益率曲线整体略有走陡、期限利差扩张；公开市场资金本周净投放2671亿元，下周逆回购到期规模18014亿元。一级市场发行情况：利率债发行方面，本周发行整体上升，国债2605.5亿元、地方债533.6亿元、同业存单6279.2亿元，分别较上周回升127.1亿元、416.4亿元、306亿元；人大常委会新增20000亿元地方政府专项债务限额，本周地方债整体发行进度为70.5%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为67.7%、91.9%。二级市场利率表现：截至11/17，本周10Y-1Y期限利差较上周回升0.68BP，国债收益率曲线较上周整体略有走陡；1Y国债收益率较上周下行1.87BP收于1.39%，10Y国债收益率较上周下行1.19BP收于2.09%。公开市场操作及下周重要数据：本周央行通过公开市场操作净投放2671亿元；截止11/17公布的下周地方政府债发行规模2748亿元，逆回购到期18014亿元；下周主要关注将公布的11月LPR报价利率。
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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