非农的巨大缺口和ISM服务业的下滑可能会进一步拖累美元，但利率押注和风险趋势似乎对这些数据不屑一顾——暂时如此；美国劳动节假期一直是市场条件从低迷到高涨的历史转折点，也是过去标普500指数月度平均表现为下跌的时期；在周一抑制流动性的条件解除之后，本周将发现迎来关键的货币政策看点——对美联储的押注以及欧洲央行、加拿大央行和澳大利亚央行的后续决定。

市场是如此平静，即使非农出现严重的缺口也没能打破这一局面

我们已经结束了美国劳动节假期周末前的一周。即便不是美国人，也能体会到周一的休市（译注：美国劳动节为每年9月的第一个星期一，每逢劳动节，美国市场都将暂停一天，以示对劳工的尊重），从历史上看，它代表了流动性的枯竭，全球金融系统往往将其视为从夏季低迷期到秋季活跃期的转折点。虽然情况并非总是如此，但预期是既定的，在过去18个月（如果不是过去十年的话），其对风险资产的投机性影响几乎没有争议。对流动性耗竭的预期似乎是过去一周标普500指数和类似风险资产收盘时的一个利好。美国8月非农就业数据提供了一个巨大的缺口，相对于新增75万个就业岗位的预期，51.5万的缺口是有记录以来的第三大缺口。这可能增添了一些关于美联储延迟缩债的预期，但并不能抵消市场对经济复苏迅速冷却的担忧。尽管如此，标普500指数再次走平，创下自2018年1月以来最小的5日波动区间。


标普500指数日图


我相信，通常美国就业报告以及ISM服务业报告会在对美国指数和其他对风险敏感的资产产生更大的影响，但当我们进入一个延长的周末假期时，情况并非如此。在市场影响因素的层次结构中，我总是把“市场条件”置于传统的基本面和技术面之上。说到市场条件，我们看到美国和加拿大的交易周缩短了，这意味着在那些开放的市场表现得非常安静。参考标普500指数的投机性数据，历史上其成交量在节后大幅上升（尽管本周只有四个交易日）。


每年劳动节假期前后几周标普500指数的成交量


进入9月后的广泛前景


谈到劳动节假期前的那一周，市场恢复趋势的承诺（无论是看跌还是看涨）都是不确定的。然而，整个月的情况证实了我们下面看到的平均数字。回溯到1980年，这是标普500指数在历年中唯一在平均意义上亏损的月份。很少有人会对这个下滑的数据感到惊讶，因为波动性往往在同一时期和10月份达到顶峰，而风险资产和波动性往往有很强的逆向相关性。

1980年至今标普500指数平均每月波幅、成交量以及VIX指数


对于2021年9月，鉴于市场有能力经受基本面的逆风因素——喋喋不休的缩债、大流行病例的增加、消费者信心的急剧下滑，自满的严重性会很强，然而这些风险正在增加，对道德风险的支持从基本面上来说是有风险的。市场认识到，世界上最大的中央银行正试图从其作为过度冒险的基础支柱的地位中退出，与此同时，市场对创纪录的杠杆规模（如债务）和标普500指数等基准的巨大规模日益感到恐惧。如果广泛看涨的局面被打破，那么从基本面或技术面来看，几乎没有令人信服的论据来支持像标普500这样的衡量标准。而且，如果股指从高处滑落，它们很可能会冲击一切资产与之一起跌落。

SPY标普500指数ETF月图


本周需要关注的风险事件：美联储押注、欧洲央行、英国央行、加拿大央行利率决定

如果我们正在从枯竭的市场条件过渡到更加活跃的市场条件，我们应该监测催化剂是什么。虽然毫无疑问会有新的风险事件出现在日程表上，但我认为在过去几个月同样重要的考虑因素仍然会在未来占据重要的地位。这包括美联储考虑缩债时间表的重要性。我们在9月22日之前没有正式的FOMC利率决定，也没有任何关键的美国风险事件会涉及到政策，但这并不妨碍押注。过去一周的非农是一个相当大的失利，但市场可以争辩说，增加的23.5万个就业岗位在历史上仍然是非常重要的，可以用来争辩说有必要限制大量的资产购买。当然，更好的论据是通胀压力，ISM服务业价格指数保持在明显的高位。另一方面，鸽派可以提出这样的理由：我们仍然比大流行前的峰值低500多万个工作岗位，而且消费者信心在过去一个月有所下滑。市场参与者将认同哪个阵营？


美国非农就业人数和消费者信心调查报告


由于对美联储的押注及其与风险趋势的联系（美元的避险属性），美元在本周仍然是我关注的焦点，但对于一些主要货币对来说，或许还有一些更突出的事件风险。以欧元兑美元为例，它已从楔形形态走向测试1.1900关口的道路，这是一个区间阻力，也是过去三个月跌势的38.2%斐波那契水平。在这里，已知的最大风险似乎是周四的欧洲央行利率决定。该货币对的攀升并不完全是美元疲软的结果，因为在欧洲央行正在考虑自己的缩债时间表的猜测中，欧元已经全面上涨。话虽如此，欧央行已将自己定位为鸽派的顶峰，所以欧元的上涨不是好兆头。


欧元兑美元2小时图


欧洲央行并不是唯一一个将在未来一周内审议货币政策的央行。抛开新兴市场央行（俄罗斯央行预计将降息25基点），澳大利亚央行和加拿大银行也将举行会议并发布公告。澳大利亚央行已经慢慢走向放缓刺激措施，但由于变异病毒病例的上升而表现出犹豫不决。官员的言论并没有完全为扭转方向的热情打下基础。至于加拿大央行，他们在过去三个月里已经缩减了两次，所以采取进一步行动似乎不太可能，因为这将明确地让加拿大央行在许多犹豫不决的鸽派同行中处于明显的鹰派立场。这对当地借款人和货币都有严重影响。这两次会议自然使澳元兑加元成为一个有趣的货币对。

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