美联储、CLO、美元和日元要点∶


若CLO市场波动加剧，美元和日元可能会大涨
美联储政策转变可能会给敏感的信贷市场带来压力
预计年底前LIBOR向SOFR的转变和疫情仍是主要风险

CLO市场回顾


2020年3月市场崩溃後，整个金融领域的信贷成本短暂飙升，反映出债券持有人面临的风险增加。然而，美联储以购买数万亿美元债券为形式的激进政策压低了收益率，帮助恢复了市场信心。

随著市场信心的恢复，对利息收入的需求也随之而来。CLO抵押贷款债券市场随後急剧膨胀，因其在一个相对安全性更高、更为传统的低利率甚至是负利率市场提供了较高的回报。将时间快进到17个月後的2021年8月，CLO的借贷额达到了近186亿美元的10年高点。


简而言之，CLO（不要与CDO混淆）是一种由低评级企业贷款支持的证券，详细资料点此查看。在病毒大流行肆虐全球之前（当时利率条件虽然宽松，但远未达到目前的程度），CLO的发行量就已经在上升了。


然而，打包成CLO贷款的质量被评为接近“垃圾”级。但本质上，这些工具之所以能够蓬勃发展，是因为企业可以轻易获得信贷。银行急於放贷，而企业急於利用廉价资本。


因此我们能经常听到的一个评论是，企业对廉价信贷上瘾，且对这种廉价信贷的依赖超过了对经济基本状况。这种脱离实际的做法会带来一个非常严重的後果，即一旦超宽松信贷环境结束，现实就会来敲门，那么门口到底会是谁呢？


美联储政策转变给CLO市场带来的巨大风险


过去几个月，投资者一直在密切关注美联储的动向，以捕捉任何暗示其将缩减债券购买规模和未来加息的微妙线索。在9月份的美联储会议上，主席鲍威尔表示，官员们打算（保持）利率为零，（继续）当前的资产购买步伐。



对於CLO经理和借贷方来说，鲍威尔实际上是在告诉他们可以一如既往的贷款。当日次投资级企业债的信用违约互换息差下跌，反映出信贷环境收紧的风险并没有那么紧迫。虽然短期来看是如此，但长期前景确实确定了2021年底和2022年的风险。



鲍威尔还表示，在明年年中左右结束逐步缩减进程可能是合适的。虽然美联储货币政策制定者们下调了明年的增长预期——在一定程度上给依赖流动性的资产以喘息之机，使其转化为更宽松的信贷环境——但通胀一直高於预期。如果增长仍然滞後，这可能会使未来的政策复杂化。


截至9月27日，联邦基金期货显示美联储在2022年12月之前至少加息一次的概率为76.1%，11月前加息的可能性为54.5%，而在此之前加息的可能性非常小。展望未来，如果由於疫情或是其他的原因导致经济数据严重疲软，那么美联储收紧的时间表可能会被推迟。



从LIBOR向SOFR转换带来的风险


支撑数万亿美元金融合约的基准利率伦敦银行同业拆息(LIBOR)将於今年年底到期，其替代者将是担保隔夜融资利率(SOFR)，这是纽约联邦银行在2018年4月开发的一种相对较新的机制。



这一新的利率设定基准的改变，可能会成为CLO市场大幅波动的催化剂。据华尔街日报报道，“一些CLO文件缺乏对新利率基准转换的描述，可能会在新年临近时引发混乱”。



将新的基准利率与SOFR挂钩的法律变化可能是混乱的主要来源。尽管这一单一因素的波动程度尚不清楚，但COVID-19的风险、美联储政策前景的演变以及这一调整加剧了年底价格波动的风险。


交易员又该如何对冲这一风险呢？


信贷风险冲击下，美元、日元可能会大涨


正如我们在2020年3月看到的那样，随著企业债务违约的实际风险飙升，信贷息差扩大到了惊人的程度。在这种恐慌的环境下，对美元等避险资产和日元等抗风险资产的需求激增。如果CLO市场经历一波恐慌，可能会出现类似的情况。



因此，交易员可能会在投资组合中剔除对风险敏感的资产，将资金转移到那些更能抵抗风险的货币上。如果美联储的评论和经济数据都加强了加息的理由，那么美元相对於其他货币更具有收益率优势，届时美元将会成为最具吸引力的货币选择。


今年以来，美元的利率回报排名第四，但美元的吸引力可能会逐渐上升。虽然纽元（新西兰元）、挪威克朗和加元的表现都优於美元，但这在很大程度是归因於其周期敏感性的特性，能够在风险向好的环境下受到追捧。然而这一环境可能会在不久後出现逆转。

5