ATFX摘要：COMEX纽约商业交易所，它关于黄金的库存数据并非真实的全球产销库存，而是为应对黄金期货交割而储备的实物黄金库存。世界上的大部分黄金都被储藏在各国中央银行、国际货币基金组织和国际清算银行，总规模在3.4万吨左右，远高于COMEX黄金库存水平（最高峰1230吨）。所以，COME库存数据仅能体现黄金期货参与者的交割意愿：意愿高，则库存低；意愿低，则库存高。

▋COMEX 黄金库存

▲ATFX供图

2020年3月，新冠病毒在欧洲和北美快速传播，西方国家政府对疫情束手无策，全社会恐慌情绪不断升温。3月~7月，黄金价格呈现出先跌后涨的特征：3月初，金价1600美元；3月中跌至1450美元左右，跌幅9.37%；4月开始上涨，直至在8月初达到历史最高价2089美元，累计涨幅44% 。同期，COMEX黄金库存稳步增长，3月末库存不足300吨，7月末已经达到1200吨以上。由此可见，避险情绪升高时，COMEX库存也会随之升高，背后的原因是黄金期货参与者交割意愿降低。由于参与交割的多为金矿开采商（以空单的套期保值为主），所以交割量的降低意味着黄金的卖出量减少，供应降低。

▋短期库存变动

▲ATFX供图

今年以来，COMEX黄金库存处于稳步下降趋势。年内峰值为1228吨，谷值为1030吨，最新值为1052吨。库存降低意味着交割意愿增强，按照长周期“库存与金价共振”的基本逻辑，黄金价格中期内将保持弱势格局。“千吨”是心理关口，如果被跌破，则有可能触发市场更强的看空情绪。

▋美国高通胀问题

▲ATFX供图

黄金期货市场，来自美国的成交量占据主体。当高通胀问题出现时，规避货币贬值的情绪就会升高，在美债收益率低位徘徊的前提下，会触发大量资金涌入黄金市场并推高金价。现阶段大家都知道美国正遭受高通胀的折磨，但更重要的是，这种局面能够持续多长时间。上表中列出了三个美联储关注的物价指数，其中CPI和核心CPI均处于增长状态，但核心PCE物价指数年化季率却从二季度的6.1%下降至三季度的4.5% 。要知道，美联储关注的指标非常多，但经常提起的却只有PEC物价指数。如果按照PCE数据推测，美国的高通胀问题已经在三季度出现拐点，未来将进一步下行。

▋总结：COMEX库存缓慢降低，意味着金价也将随之走弱；PEC物价指数回落，代表美国的高通胀行将结束，规避货币贬值的情绪也将降温；还有美联储不断加码的缩债政策，也对金价多头不利。众多因素指向同一个方面，黄金未来的中长期走势或早已注定。

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