一、核心观点

美国第一财季赤字较高，是强美元背后的核心动力：美元指数从上周的102.4403进一步反弹至103.2371，促成美元指数反弹的表面因素有二：第一是包括零售数据在内的美国当周经济数据整体依然较有韧性，甚至出现边际回暖。第二，包括沃勒和威廉姆斯在内的主要美联储官员持续敲打市场乐观的降息预期。不过，两个因素背后的核心支撑之一仍然是美国超预期的财政力度。目前来看，在2023年四季度（2024年第一财季），美国政府累计形成了5099亿美元的赤字，高于2018年以来除2021年5729亿美元外任何一年的赤字水平，这表明美国财政扩张的力度依然十分强劲。在收入端部分税收减免政策和支出端的稳定扩张之下，美国居民和政府的总需求依然持续受到财政的刺激，也将滞后的反映在美国的消费和部分投资数据当中。而对于美联储来说，货币紧缩周期中持续保持扩张力度的财政政策意味着在经济不弱的情况下美联储需要更加谨慎的观察总需求的弱化程度，并警惕价格水平反弹的风险。在赤字增长出现边际缓和的迹象（共和党成功压缩2024年预算）之前，货币政策制定者难以早于二季度末开启转向，而经济韧性和联邦基金利率高位维持的组合将继续为美元指数提供支撑。

主要资产价格变动：截至1月21日当周，纳斯达克指数以2.3%的周度涨幅居首，标普500指数、道琼斯工业指数和日经225均有上涨，美日以外其他主要股指以下跌为主。汇率方面，美元指数在美联储官员对降息预期的打压下明显上扬，卢布和港币兑美元略升值，其他国家货币以贬值为主。主要商品延续分化，NYMEX天然气、钢铁、有色金属和煤炭下跌超过3%，棕榈油、CZCE PTA和焦炭上涨超过2%。

美国重要经济数据回顾：美国公布12月零售和食品销售总额，季调值同比增5.6%，环比增0.6%（强于0.4%的市场预期）；通胀调整后实际同比从11月的0.9%升至2.2%，实际环比从前值0.55%加快至0.65%。总体上，12月数据一方面反映了美国节日带动消费边际回升，另一方面也体现支撑经济的消费短期仍未出现明显弱化的迹象。这意味着（1）对美国经济韧性的预期需要提升，这意味着更高的2024年GDP增速和进一步提升的软着陆可能；（2）市场数据与美联储表示不会过早降息的态度方向一致，市场短期可能继续对过度乐观的降息预期进行调整；（3）通胀风险仍然存在，但目前担忧2024年四季度潜在的通胀反弹对投资者来说还为时尚早。

美国高频经济数据观察：经济增长方面，美国表现继续强于预期。1月13日美国经济周度指数（WEI）稍回落至2.14%（前值2.34%），GDPNow对美国2023Q4的实际GDP环比折年率2.38%（前值2.21%），主要由于偏强的零售销售数据。“薪资-消费”链条依然保有短期韧性，美联储也继续提醒市场不宜过早期待降息，CME数据显示市场将首次降息预期从3月推迟至5月，全年降息从7次降至5次。花旗经济意外指数显示美国经济好于预期的程度稍有降低，而地缘政治风险指数稍有回落但依然较高。消费方面，美国消费者信心指数1月延续回升，1月13日美国红皮书零售名义同比5.0%，韧性持续。地产方面，30年固定抵押贷款利率1月18日边际回落至6.60%，MBA购买指数继续改善，再融资指数处于低位。劳动市场方面，失业金初请人数意外降至18.7万人，短期失业率难以明显恶化。金融压力方面，圣路易斯联储金融压力指数保持-0.99，芝加哥联储金融条件指数为-0.54，两者边际放松。截至1月10日，美国商业银行各类贷款同比增速整体继续放缓，工商业贷款负增长，消费和房地产贷款增速延续缓慢回落。

主要央行官员发言跟踪：1月15日至19日有3名美联储重要官员发言，包括2名2024年票委。亚特兰大联储备博斯蒂克态度稍鸽，并表示如果未来几个月有“令人信服的”证据表明通胀下降速度快于他的预期，他将对比此前（三季度首次降息）更早的降息持开放态度；但他也提醒到如果决策者过早降息，通胀率可能会走势反覆。理事沃勒认为降息应“有条不紊、小心谨慎”地进行，而非挽救经济时那种大幅、快速降息；美联储年内考虑放缓缩表是合理的。同期，欧央行4位重要官员发言并坚持偏鹰姿态：维勒鲁瓦和韦利迈基都表示现在讨论降息还为时过早。纳格尔表示货币市场目前预计欧洲央行今年将降息近150个基点，很可能从4月开始。首席经济学家连恩认为欧洲央行到6月将掌握关键数据，以决定一系列可能的降息中的首次行动，降息过快可能会弄巧成拙。

二、风险提示

1. 美国经济和通胀加速的风险。

2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险。

3. 对央行官员发言理解不到位的风险。

宏观：降与不降背后的逻辑——金融高频数据周报

一、核心观点

2024年1月15日人民银行开展9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，净投放2160亿元（到期量7790亿元），利率维持2.5%不变。央行并未下调MLF利率，这意味着1月LPR利率下降可能性变得非常小。

为什么本月MLF利率维持不变？

宏观经济仍然偏稳定。2023年全年经济增长5.2%，增速仍在预期范围内。12月份固定资产投资回稳，制造业投资强势，基建投资小幅上行。四季度工业增加值持续加速，出口开始好转。在稳定的宏观经济运行下，现阶段降息的紧迫性在下降。

防范金融风险，防止资金空转。目前M2增速持续高于社融增速，私人部门具有顺周期属性融资需求较低，信贷到实体路径不顺。

来自银行净息差的考量。2023年三季度末商业银行净息差为1.73%，环比二季度再次下行。12月再次启动当年的第三轮存款利率下调，但效果尚待时间观察。

政策重点可能仍然在财政政策，货币政策配合财政政策而来。国债和地方政府债券发行较为顺利，化债持续推进。经济政策现阶段以财政政策为主，货币政策需要等待财政的释放而定，也就是说，货币政策的紧迫性暂时不强。

MLF超量续作和PSL重启已经一定程度上起到降息降准的作用。PSL可以增加基础货币，具有货币投放的功能，PSL利率低于MLF，会起到降低资金利率水平的作用。

何时开启降息？对于“适度”的理解可能要更加全面

我们在近期报告《PSL重启是对货币政策预期的修正》中强调货币政策的“适度”并不是全面收紧，是根据经济运行情况相机抉择。对于制造业企业加强支持，结构性货币政策工具使用的可能性更大。降息作为更强力的工具，可能需要看到经济数据明确下行后才会启动。所以需要密切观察1季度经济运行情况，如果生产快速下行，房地产下跌速度加快，那么降息才可能启动。

用泰勒规则测算利率水平：

我们认为当下泰勒规则也可以作为中国合意的利率水平的重要参考，主要基于两点原因。一方面泰勒规则的出发点是自然利率。中央经济工作会议定调2024年中国的货币政策实施逆周期和跨周期调节。其中跨周期调节是以自然利率为锚。另一方面，泰勒规则考虑的因素与央行的货币政策目标基本吻合。虽然不能机械的照搬泰勒规则及其衍生规则来判断降息的幅度，但是却可以提供货币政策的分析框架。

我们按照泰勒规则、伯南克规则、耶伦规则和克拉里达规则测算的中国短期政策利率（7天逆回购利率）的水平分别为1.18%、1.68%、3.21%和1.85%。按照2023年全年数据测算，中国货币政策面对的条件包括：通胀缺口-1.8%，产出缺口-0.37%，失业率低于目标失业率并不存在就业缺口。如果货币政策将通胀目标放在最优先的位置，正如传统泰勒规则呈现的需要更大幅度的降息；如果将就业放在更优先的位置，那耶伦规则和克拉里达规则下并不需要降息；如果将经济增长放在最优先的位置，伯南克规则下需要小幅降息。如果粗略简单的将四个规则下测算的平均数视为对于四个货币政策目标的均衡考虑，那均值为1.98%，高于目前的政策利率18BP。

本周市场观察： 

公开市场操作净投放15560亿元。其中逆回购净投放13400亿元，MLF净投放2160亿元。

货币市场利率持续高于政策利率：本周SHIBOR007和DR007分别收于1.8310%（-2BP）、1.8707%（+3BP）。GC007本周下行12BP至2.2300%。

银行间质押式回购日成交量回落：从上周的约8.3万亿回落至约7.7万亿。

国债收益率短端上行，长端回落，利差收窄：10年期国债收益率收于2.50%（-2BP），1年期收于2.09%（+1BP）

同业存单发行利率回落至MLF利率下方：本周1年期国有银行同业存单发行利率回落至2.44%（-1BP）；股份制银行收于2.45%，基本与上周持平。

美元指数上行，收于103.2，非美货币贬值：人民币本周贬值0.44%，即期汇率收于7.1938（较上周+316pips）。日元-2.21%、韩元-1.90%、欧元-0.48%、加元-0.16%、澳元-1.86%、英镑-0.35%。

二、风险提示

1.政策理解不到位的风险。

2.央行货币政策超预期的风险。

3.政府债券发行超预期的风险。

4.经济超预期下行的风险。

5.美联储紧缩周期超预期加长的风险。

宏观：房地产住房成交连续两周低位——经济高频数据周报

一、核心观点

房地产方面依旧低迷。截至1月14日，30大中城市商品房成交面积随较上周上涨2.3%，至175.54万平方米，但依旧低迷，进入2024连续两周销量在200万平米以下。本周上涨主要由一线城市带动。可售面积下降0.16%至56125.42万平米。新盘套数和去化方面同样低迷，本周重点城市新开盘项目仅有1961套，2024年前两周仅合计2982套，不及23年最后一周的50%，平均去化率仅有20.7%。

本周开工率普遍下跌，仅有半钢胎、全钢胎和纯碱开工率小幅上涨。其余产线开工率下降，唐山高炉下降0.78pct至90.09%；石油沥青跌3.20pct至27.80%；电炉开工率跌1.28pct至60.26%；螺纹钢和冷轧开工率分别环比下降1.9pct和2.12pct至39.33%和85.11%；PTA和PVC跌0.19pct和0.37pct至83.3%和79.79%。产能利用率方面，高炉炼铁利用率上涨0.42pct至83%，季节上来看年初高炉炼铁会开始回升。电炉利用率下降1.31pct至58.66%。水泥熟料利用率下降2.57pct至38.96%，已跌至较低水平，依然受终端房地产影响。产量方面，本周粗钢产量大幅上涨，19.3%至265.91万吨；但螺纹钢和热轧板卷分别降3.4%和2.27%至234.23和293.74万吨。

库存方面，年末为生产淡季，企业出现季节性被动补库存。主要钢材品种涨3.36%至993.08万吨，港口铁矿石库存涨0.17%至12645.49万吨。社会螺纹钢库存涨4.8%至470.09万吨，但主要主要建筑钢材企业螺纹钢库存降低2.8%至178.94万吨。热轧板卷和纯碱均上涨0.86%和2.86%至222.97和43.81万吨。企业煤炭库存也有所上涨，国内独立焦化厂炼焦煤库存涨0.56%至960.35万吨，国内样本钢厂炼焦煤库存涨1.55%至829.47万吨。

航运方面，执行班次增加。截至1月19日，国内和国际航班分别较上周增加6.91%和4.46%。

物流方面，高频指标全面上扬。1月14日，本周公共物流园吞吐量指数和主要快递企业分拨中心吞吐量指数同比上涨11.45%和11.29%，分别录得99.18和95.46。铁路周货运量、高速货车周通行量、港口货物周吞吐量和邮政快递周揽收量环比上涨2.54%、9.94%、2.50%和4.80%，分别为7654.9万吨、5375.9万辆、25909.4万吨和29.1亿件。

二、风险提示

1.国内经济复苏不及预期风险。

2.国内政策落实不及预期风险。

3.海外加息及经济衰退的风险。

宏观：期货价格震荡止跌——物价高频数据周报

一、核心观点

本周物价观察：本月第三周，消费生产两端价格区间震荡中出现分化。农产品方面，生猪价格震荡上行，果蔬价格有涨有跌，鸡蛋价格持平。工业品价格震荡止跌，上游原油价格小幅上涨，黑色系商品期价现止跌迹象，双焦价格震荡上行，有色等工业品价格延续走弱。

展望后市，消费者物价在月末有望上行，预计月末猪肉需求有增量，猪价或有震荡上行空间，临近年底屠宰企业屠宰量变化幅度或较大，后市重点关注；下周将迎来大范围雨雪天气，部分地区气温波动频繁，届时会对蔬菜的产、运、销等环节造成一定不良影响，预计下周果蔬价格可能有小幅上涨。工业品价格或延续窄幅震荡运行，原油方面，红海地区石油供应的持续中断将加大能源市场的压力，总体上地缘政治风险仍然支撑原油价格；1月底煤矿会着手准备放假事宜，预计近期焦煤焦炭价格阶段性见底，短期震荡运行概率大；据SMM高炉检修跟踪情况来看，未来三周依旧维持小幅上涨趋势，但节前补库进入尾声，铁矿石整体需求难有大幅增加，对于矿价支撑有限。目前铜、铝、玻璃等库存较低，预计大幅下跌空间不大，期价或区间震荡为主。

CPI：猪肉价格震荡走强，果蔬价格涨跌互现

本周生猪现货价格环比上涨3.96%，期货价格上涨1.18%。本周适逢腊八，市场节前少量备货，猪价震荡走高。供应端北方地区散户标猪存栏压力不大，且大体重猪明显减少，需求端1月下旬后按季节性来说有集中备货表现，或对猪价底部形成一定支撑。

本周28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌0.39%，苹果期货价格上涨1.22%。目前处于“南菜北运”阶段，南方蔬菜集中上市，蔬菜供应形势良好，上市品种丰富，菜价易跌难涨。本月20日起寒潮将影响我国中东部，南方地区有大范围雨雪天气，局地有冻雨，需要关注大风降温和低温雨雪冰冻天气对果蔬生产、运输的不利影响。

此外，鸡蛋价格较上周持平，7种重点监测水果平均批发价环周下跌0.97%。

PPI：原油价格小幅上涨，工业品价格震荡止跌

本周WTI和布伦特原油分别上涨1%和0.34%。本周极端寒冷天气扰乱了美国的石油生产，以及美国对胡塞武装的新一轮打击加剧了中东紧张局势，原油价格小幅上涨。

本周黑色系商品期价现止跌迹象，双焦价格震荡上行，焦煤价格上涨1.51%，焦炭价格上涨1.63%，铁矿石价格下跌1.71%，螺纹钢跌幅0.2%，热卷跌幅0.27%。由于煤矿事故影响，焦煤供应局部区域收紧，但影响时间有限，1月底煤矿会着手准备放假事宜，预计近期焦煤焦炭价格阶段性见底。从高频数据来看，近期进口铁矿到港量处于高位，在铁水产量低位背景下港口持续累库。当前螺纹钢、热卷现货市场进入淡季，全国建筑钢材成交量逐步萎缩，由于盈利状况仍不理想，螺纹钢、热卷周产量处于较低水平。

本周有色等工业品价格延续走弱，铜和铝价格分别下降0.68%和1.63%，水泥和玻璃分别下降2.1%和0.23%。有色金属市场供需矛盾实际不突出，消费季节性趋弱，而库存仍处于低位，累库尚有限。玻璃需求接近尾声，产销疲软，行业进入季节性累库，但厂家库存压力不大，降价意愿不强，挺价操作为主。

二、风险提示

1.经济超预期下行的风险。

2.外需回落超预期。

策略：美股投资者对利空“钝感力“明显，A股、港股承压 

一、核心观点

美股、日股表现强劲，港股延续下跌态势。截至2024年1月19日，全球重要股指呈涨跌参半态势，美股和日股表现强劲，港股领跌，欧洲股市普遍震荡。

美股：美股放量上涨，美国重要股指创历史新高。截至2024年1月19日，标普500指数和道琼斯工业指数均创历史新高，纳斯达克指数也达近两年新高。美股放量上涨，投资者情绪高涨。近期美股的强劲上涨主要来自基本面和美股科技股的上行带动：1. 降息和经济软着陆确定性强，零售数据超预期。2024年美联储由鹰派转向鸽派，虽降息时间和节奏仍有分歧，但美联储降息预期确定性较强。同时，近期美国零售增速超预期上行，美国除制造业和房地产以外的经济数据较为坚实，体现美国的经济韧性，经济软着陆预期增强。2. 美股科技股推动美国股指大幅上行。美国股指的大幅上行受益于美股科技股的带动，AMD和英伟达周涨幅分别达18.88%和8.74%，收盘价持续创历史新高，苹果、Meta、微软等周涨幅也均超2.5%。

投资者对利空“钝感力“明显，美股仍有上涨空间，但波动或将加大。目前来看，美股上涨态势强劲，投资者对包括经济增长疲软以及地缘政治事件等反应不大，”钝感力“较为明显，显示投资者对目前美国经济增长的信心以及投资情绪的高涨。展望后市，美国经济韧性及美联储货币政策转向支撑美股上行，投资者对宏观基本面向好共识增强，较强的利空因素并未出现。估值面来看，美国三大股指市盈率均处近3年的平均水平，距离高点仍有上行空间。但值得注意的时，美国科技股市盈率整体较高，处于历史高位，需注意交易层面的回调风险，同时宏观经济层面的数据也有不确定性，市场波动或将加大。

港股：延续跌势，南向资金逆势净流入134亿元。港股受中国宏观基本面和外围市场流动性影响较大，后市关注催化剂带来的反弹。从国内经济来看，2023年全年经济增长5.2%，4季度经济增长略低于预期，房地产行业仍然回落，临年末生产销售活动均不景气，经济基本面疲软对港股支撑力减弱。流动性层面，近日美联储降息预期放缓也引发投资者担忧，降息时点和降息幅度均有分歧，引发市场下跌。估值面来看，截至2024年1月19日，恒生指数、恒生科技指数和恒生中国企业指数市盈率分别为7.5倍、15.27倍和6.46倍，接近或已达到历史低点。后市若有政策的利好或美联储降息预期的边际变化，将催化带来港股反弹。

A股：筑底时刻。截至2023年1月19日，本周A股市场整体下跌，其中创业板指领跌，跌幅为2.60%。交投活跃度来看，本周A股日均成交额7045.5亿元，日均换手率0.97%。资金面上，北向资金大幅净流出234.9亿元。展望未来，当前 A 股市场估值处于历史底部区间，且股债性价比来看，A股相对债市明显低估，国内政策面托底基调不变，A 股处于战略配置区间。但短期来看，春节前投资者情绪或还未释放完，短期可能仍将承压，可以关注宏观经济数据的边际变化和春节期间可能出现的政策或产业层面催化剂。

二、风险提示

全球经济下行的风险，地缘政治事件带来的风险等。

中小盘：中小盘整体弱于大盘，轻工制造、纺织服装、消费者服务等具备超额收益

一、核心观点

中小盘典型指数表现：整体弱于大盘，交易活跃度较低。

本周典型指数涨跌分化加剧，与上周相比上证50止跌回升，沪深300、科创50跌幅收窄，中证500、中证1000、国证2000跌幅扩大，中小盘市场表现整体弱于大盘。从标的涨跌比例上看，典型指数标的上涨比例约为34%，其中上证50涨多跌少。

换手率方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、科创50换手率分别为5.2%、6.2%、7.4%、10.4%、12.8%、6.3%，所有典型指数均较上周有所提升。上证50的交易活跃度达2021年来79.2%的分位水平，而除上证50外，其余典型指数均低于25%。

中小盘基金跟踪：4支近1月年化收益率超20%。

我们统计51支中小盘相关的公募基金中有4支近1月收益率为正，其中汇添富战略精选中小盘市值3年持有A/C年化波动率控制在15%以内。有2支近半年收益率为正，其中汇添富战略精选中小盘市值3年持有A、长盛中小盘精选、富安达中小盘六个月持有年化波动率控制在15%以内。

50-200亿中小盘行业剖析：轻工制造、纺织服装、消费者服务等行业本周具备超额收益。

本周除纺织服装行业外，其余行业中盘股均下跌，上涨比例前三的行业为纺织服装、商贸零售、消费者服务。相较于对应的ZX一级行业指数，有8个行业的中盘股具备超额收益，超额收益前三的行业为传媒、轻工制造、商贸零售。除纺织服装、消费者服务行业外，其余行业小盘股均下跌，上涨比例前三的行业为纺织服装、消费者服务、轻工制造。相较于对应的ZX一级行业指数，有5个行业的小盘股具备超额收益，超额收益前三的行业为纺织服装、消费者服务、轻工制造。

换手率方面，中盘股换手率前三的行业为电力设备及新能源、建筑、传媒，相较于对应的ZX一级行业指数，有5个行业的中盘股换手率达指数的1.5倍以上，换手率倍率前三的行业为建筑、交通运输、轻工制造。小盘股换手率前三的行业为消费者服务、电力设备及新能源、纺织服装，相较于对应的ZX一级行业指数，有13个行业的小盘股换手率达指数的1.5倍以上，换手率倍率前三的行业为消费者服务、家电、交通运输。

二、投资建议

建议关注超额收益有望延续的轻工制造、纺织服装、消费者服务、商贸零售等行业，交易活跃、融资与北上关注度较高的通信、交通运输、电力设备及新能源、家电等行业，以及中期景气向好、估值仍在低位的农林牧渔、钢铁、建材等行业等。

三、风险提示

宏观经济发展不及预期的风险、行业景气度回落的风险、国内外政策存在不确定性的风险等，数据库统计可能数据不全的风险。

北交所：市场热度保持较高，首批企业债启动交易 

一、核心观点

北证50本周涨幅为3.96%，日均成交额仍保持百亿水平。本周，北交所市场整体成交额达589.76亿元，较上周基本持平，日均成交额仍然仍保持破百亿水平。对比其他板块，北交所仍保持较高市场热度，本周换手率高达48.45%。242家上市公司中，本周有228家周涨幅为正，涨幅最大的是鸿智科技（+56.32%），其次是天纺标（+50.41%）、新股康农种业（+49.91%）、联迪信息（+40.45%）等，跌幅最大的是创远信科（-7.48%）。从行业来看，本周北交所所有行业均属于上涨态势，其中社会服务、家用电器、纺织服饰、交通运输涨幅靠前。

北交所（企业）债券市场开市，首批3只企业债券当日启动交易。1月15日，3只首批交易的企业债券，当日合计成交金额为2296.82万元；其发行规模合计24.8亿元，发行人分别为北京市国有资产经营有限责任公司、北京市基础设施投资有限公司、广州智都投资控股集团有限公司。截至目前，北交所已受理39单债券项目，拟注册金额697.9亿元，募集资金将主要投向乡村振兴、农业现代化、医药产业创新等国家战略支持的领域。目前，北交所已初步形成了包括国债、地方政府债、公司债、企业债，以及科创债、绿色债等10个专项品种在内的基础债券产品体系，债券市场建设实现良好开局，未来北交所仍将持续丰富市场产品体系，为市场参与各方提供更加多元的产品。

本周北交所关联的主题基金与指数基金悉数上涨。本周北交所所有行业均处于上涨态势，北交所相关基金表现整体向好。主题基金中，华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式涨幅最大（+8.51%），强于北证50整体表现。本周北交所指数基金产品整体表现弱于主题基金，其中广发北证50成份指数A涨幅最大，为+3.90%。

北交所整体市盈率回升至24倍左右。截至2024年1月19日收盘，北证A股的市盈率为24，较上周22倍市盈率有所提升，科创板公司和创业板公司市盈率略有下滑，本周市盈率分别为32倍与29倍。分行业看北交所上市公司的市盈率，农林牧渔行业平均市盈率仍保持最高，交通运输与传媒行业紧随其后；而市盈率相对较低的行业是环保、建筑装饰和电子行业。

二、投资建议

北交所交易热度持续较高，新股发行稳步推进，展望后市，我们认为板块整体有望震荡上行。2024年，对于北交所板块投资，建议重点关注公司基本面良好，在募投项目顺利推进中具备高成长性的公司，以及公司经营稳健，持续盈利能力佳的高股息率公司。下周发行情况：许昌智能（1月22日公布发行结果）；申购0家。

三、风险提示

政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。

建筑：基建投资企稳回升，PSL助力三大工程 

一、核心观点

基建投资增速企稳回升。2023年1-12月份，广义基建投资增速为8.24%，增速环比上升0.28pct，基建投资增速企稳回升。基建细分领域中，电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长23.0%，较上月下降1.4pct；交通运输、仓储和邮政业投资同比增长10.5%，较上月下降0.3pct；水利环境公共累计增速较上月上升1.2pct至0.10%。2024年一季度，稳增长政策延续，万亿元国债增发完成，PSL重启，专项债提前批次的发行额度即将落地，预计基建投资的增速在一季度可能会维持较快增速。

地产投资和销售继续承压，新开工降幅收窄，竣工增速略有下滑。1—12月份，全国房地产开发投资110913亿元，同比下降9.6%，降幅较1-11月扩大0.2pct；1—12月份，商品房销售面积111735万平方米，同比下降8.5%，降幅较1-11月扩大0.5pct；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%，降幅较1-11月收窄0.8pct；竣工面积99831万平方米，增长17.0%，增幅较1-11月下降0.9pct。展望2024年，房企的投资意愿和新开工的节奏主要受销售恢复情况的影响，伴随政策的进一步放松和落地，市场对于商品房销售的预期将有所改善，销售的复苏将带动投资和新开工拐点的出现。对于竣工来说，尽管存量项目的竣工工作将逐步完成，但预计2024年保交楼政策将继续推进，竣工增速预计仍然能维持稳定增速。

中央重启PSL，“三大工程”建设加速布局。1月2日，根据央行公告显示，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（以下简称“PSL”）3500亿元，PSL时隔一年正式重启。本轮重启为央行第三轮PSL投放，月度新增3500亿元，单月投放金额达到历史第三水平，投放力度较大，有助于配合“适度发力、提质增效”的财政政策和“灵活适度、精准有效”的货币政策形成政策组合拳，预计2024年将持续投放，保持经济稳增长基调不变。根据前两轮PSL的历史投向，结合日前召开的中央经济工作会议，我们预测此轮PSL将主要用于支持“三大工程”建设。由于城中村改造和保障房建设项目均已被纳入专项债支持范围，叠加此次PSL正式重启，“三大工程“建设资金来源将进一步拓宽。

“稳增长”将使建筑央国企受益。截至1月18日，建筑指数动态PE/PB分别为8.10/0.71倍，在过去10年的历史分位点为0.59%/0%，建筑行业估值处于历史中低位水平，有望受益于中国特色估值体系的构建。展望一季度，出口和消费复苏曲折，人民币对美元汇率压力较大，地产行业去库周期较长，稳增长基调有望延续。万亿元国债、提前批专项债将为基建带来增量资金，有利于水利工程等传统基建项目的提速，PSL重启将拓宽三大工程建设资金来源，有助于房地产开发投资修复向上，带动房建、装修装饰等地产产业链需求陆续释放。推荐中国铁建（601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。建议关注山东路桥（000498.SZ）、安徽建工（600502.SH）、上海建工(600170.SH)、设计总院（603357.SH）等。

二、风险提示

固定资产投资下滑风险；应收账款回收下降风险。