一、核心观点

进一步全面深化改革号角吹响，中国式现代化开启全新篇章。二十届三中全会胜利召开，全会紧紧围绕“推进中国式现代化”这一时代重大命题，对进一步全面深化改革作出重要部署。十一届三中全会和十八届三中全会都是划时代的，而二十届三中全会的主题是十八届三中全会的实践续篇，整体上延续了十八届三中全会的全面深化改革的思路，开启了百年未有之大变局和新一轮科技革命深入发展背景下的时代新篇。本次改革要求在2029年完成，时间紧、任务重，预计改革举措落地落实效率更高。

坚定不移实现全年经济社会发展目标。作为聚焦中长期议题的三中全会，也对当前形势和任务进行了分析，锚定全年经济社会发展目标不放松。鉴于下半年经济增速有“保5”诉求，未来与扩大内需相关的宏观政策有进一步加码空间，关注7月底政治局会议的相关表述。

我们将三中全会的重点梳理为一个制度保障和两大关键抓手：一方面，高水平社会主义市场经济体制是迈向中国式现代化的制度保障，既要体现社会主义制度的优越性，又要进一步强化“市场”属性。另一方面，高质量发展与高水平安全是迈向中国式现代化的关键力量，一手抓发展，一手抓安全，发展新质生产力，防范化解重大风险。从三中全会的会议公报中，我们进一步提炼出以下七大要点。

一是以制度建设为主线保障经济高质量发展。高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，健全推动经济高质量发展体制机制，包括：高质量发展激励约束机制，因地制宜发展新质生产力体制机制，实体经济和数字经济深度融合制度，现代化基础设施建设体制机制等。

二是构建支持全面创新的体制机制，健全新型举国体制。聚焦科技创新体系短板弱项，深化教育科技人才体制机制改革，加快构建支持全面创新的体制机制。以央国企为战略引领，健全新型举国体制。

三是健全宏观治理体系，增强宏观政策一致性。经济社会转型过程中，矛盾问题日趋复杂，宏观调控对系统集成提出更高要求。完善宏观调控制度体系，增强宏观政策取向一致性，统筹推进财税、金融等重点领域改革。

四是因地制宜发展新质生产力，促进区域协调发展。本次会议将“完善实施区域协调发展战略机制”作为健全宏观经济治理体系一部分进行明确提及。土地财政模式难以为继，因地制宜进行产业布局，差异化发展新质生产力。 

五是统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，打破城乡二元界限。“统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴”为首次提出，城乡融合发展的进程中，加入新型工业化的元素，把产业发展作为进一步破除城乡二元结构的抓手，促进城乡要素平等交换、双向流动，包括户籍、土地等。

六是推动高水平对外开放，尤其是扩大制度型开放。一是依托超大规模市场优势，提升开放能力；二是深化外贸体制改革、外商投资和对外投资管理体制改革；三是优化区域开放布局，完善推进高质量共建“一带一路”机制。

七是统筹发展与安全，防范化解重大风险，完善国家安全体系。安全是发展的前提，防范化解重大风险，确保产业链供应链安全，强化能源、资源、粮食安全，为实现全面建成社会主义现代化强国的目标保驾护航。

二、风险提示

1.国内经济复苏不及预期的风险：经济增长出现超预期时间可能影响政策走向；

2.对相关政策理解不全面的风险：对当前政策表述的重点理解存在偏误的风险；

3.政策落实不及预期的风险：既定政策出台到具体落地存在一定不确定性，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位；

4.历史经验失效的风险：本文所依据的历史经济环境和条件不可能与当前完全相同。

策略：《二十届三中全会公报》对A股市场投资的战略指导 

一、核心观点

《二十届三中全会公报》主要内容：二十届三中全会于2024年7月15日至18日召开，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。（1）关于目标：全会指出，进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务。（2）对进一步全面深化改革的系统部署：强调构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新体制机制，健全宏观经济治理体系，完善城乡融合发展体制机制，完善高水平对外开放体制机制，健全全过程人民民主制度体系，完善中国特色社会主义法治体系，深化文化体制机制改革，健全保障和改善民生制度体系，深化生态文明体制改革，推进国家安全体系和能力现代化，持续深化国防和军队改革，提高党对进一步全面深化改革、推进中国式现代化的领导水平。（3）关于短期经济社会发展：全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。要按照党中央关于经济工作的决策部署，落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生，巩固拓展脱贫攻坚成果。（4）关于风险防范：全会指出，要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，严格落实安全生产责任，完善自然灾害特别是洪涝灾害监测、防控措施，织密社会安全风险防控网，切实维护社会稳定。要加强舆论引导，有效防范化解意识形态风险。要有效应对外部风险挑战，引领全球治理，主动塑造有利外部环境。

相关主题投资展望：（1）“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”，有利于加快新质生产力发展进程，提升投资价值。（2）“要毫不动摇巩固和发展公有制经济”，且国有企业改革是经济体制改革的重要环节，央国企改革主题有望受益。（3）“开放是中国式现代化的鲜明标识”，“要加快培育外贸新动能”，中国企业出海进程有望加快，相关投资机会提升。（4）“必须完善生态文明制度体系，要完善生态文明基础体制，健全生态环境治理体系，健全绿色低碳发展机制”，新能源主题或受益于绿色低碳发展。（5）“要健全国家安全体系，完善公共安全治理机制，健全社会治理体系，完善涉外国家安全机制”，国防军工板块或迎来估值修复。（6）“积极扩大国内需求”，扩大内需仍将是国内重要的政策方向，大消费主题或受益。（7）“要深化金融体制改革”，“防范化解中小金融机构风险”，未来可关注金融板块头部企业。（8）“要防范化解房地产风险”，加之当前房地产利好政策频频出台，关注房地产阶段性交易机会。

二、风险提示

海外降息不确定风险；地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。

通信：二十届三中全点评：数字经济引领，新质生产力为基 

一、核心观点

历届三中全会对科技行业非常重视：党的十八大以来的十年，是科技进步最大、科技实力提升最快的十年，我国科技事业发生了历史性、整体性、格局性重大变化。十年来，全社会研发经费支出从1万亿元增至2.8万亿元，研发投入强度从1.91%提升至2.44%；中国在全球创新指数中的排名从第34位上升到第11位，成功进入创新型国家行列。党的十八大作出实施创新驱动发展战略的重大部署，强调“科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，必须摆在国家发展全局的核心位置”。随后，在五年科技创新规划、《国家中长期科技发展规划》，以及新一代人工智能、基础研究等专项规划指引下，我国部署实施国家科技重大专项及科技创新2030-重大项目，开展关键核心技术攻关，组织实施国际大科学计划和大科学工程，推动科技水平实现跨越发展。

中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报指出：要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。以《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》（“十四五”规划）为纲，通过学习整理总书记调研、座谈会及党内集体学习等场景下对于科技行业的指导意见，我们可以发现自2024年开年以来，“新质生产力”、“数字经济”、“自立自强”、“科技创新”及“数字化转型”等出现频次相对较高。本次二十届三中全会进一步指明了方向，新质生产力为纲，数字经济引领，深化改革大势所趋。

二、投资建议

当前新一轮科技革命和产业变革深入发展，科技革命与大国博弈相互交织。党的二十大明确了以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的中心任务，明确到2035年建成科技强国的战略目标。必须进一步加大科技创新力度，抢占科技竞争和未来发展制高点。

我们认为此次三中全会通信领域主要关注点在于新质生产力及研发投入较高的高新技术板块：建议关注CT向ICT及云业务发展的通信运营商、技术壁垒较高及迭代周期较快的光通信以及大发展元年的卫星互联网。个股方面建议重点关注中国移动、中际旭创、新易盛等。

三、风险提示

AIGC应用推广不及预期的风险；国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；算力行业竞争加剧的风险；卫星产业链发展进度不及预期的风险等。

传媒：文化建设方兴未艾，政策导向不断推进——第二十届三中全会会议公报点评 

一、核心观点

事件：中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至18日在北京举行，并于7月18日下午发布《中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报》。

增强文化自信，发展社会主义先进文化：全会提出，中国式现代化是物质文明和精神文明相协调的现代化。必须增强文化自信，发展社会主义先进文化，弘扬革命文化，传承中华优秀传统文化，加快适应信息技术迅猛发展新形势，培育形成规模宏大的优秀文化人才队伍，激发全民族文化创新创造活力。要完善意识形态工作责任制，优化文化服务和文化产品供给机制，健全网络综合治理体系，构建更有效力的国际传播体系。 

文化出海，内容先行：文化出海是建设文化强国的重要组成部分，能够增强文化自信和文化认同。文化出海的关键发展因素在于打造核心优质内容，持续吸引消费者，不断开拓全球市场。游戏与影视剧作为文化出海的内容载体，也是文化出海的“探路者”。游戏出海方面，受益于出海新游的亮眼表现以及老游戏玩法更新和买量获客提供的增长，2024年初至今出海游戏市场同比有明显的提振，各品类新游均有亮眼表现。影视出海方面，中国电视剧出口额连续两年保持快速增长，且短剧出海蓬勃发展。据Sensor Tower，2024年2月出海短剧内购收入和下载量相比2023年9月分别增长280%和220%。

新质生产力驱动，实现文化持久繁荣：数字经济引领着新质生产力，正带动各应用场景的广泛变革。全会提出：要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度。从传媒的视角来看，新质生产力正通过人工智能等关键技术的融合应用，引领内容创作、分发和消费模式的根本性变革。在AIGC等新质生产力的加持下，内容生产有望向着“无限供给”不断迈进，助力行业全产业链的降本增效，从而实现更高效、更高质量的文化内容输出。

二、投资建议

文化出海作为文化强国的重要组成部分，其不仅是文化产品的输出，更是一种国家软实力的展示和文化自信的体现，对全球文化生态的多样性和共同繁荣具有重要意义。我们认为：以相关政策为导向，以优质内容为核心，以新质生产力为动力将是未来文化出海的主要发展模式。随着政策支持的不断加码，精品内容的不断累积，以及新质生产力带来的生产效率提升，我国的文化出海将有望在未来实现更长足、更优质的发展，也必将为我国的文化强国事业做出坚实的贡献。建议关注：1）文化出海相关企业：神州泰岳、中文在线等。2）新质生产力赋能下的游戏和影视院线企业：腾讯控股、网易-S、光线传媒等。

三、风险提示

政策及监管环境的风险、作品内容审查或审核的风险、宏观经济波动的风险、AIGC技术应用落地不及预期的风险、市场竞争的风险等。

电新：三中全会快评：保障能源安全，推动新能源高质量发展

一、核心观点

新能源行业成长无虞。三中全会提出要因地制宜发展新质生产力，扎实推进绿色低碳发展，健全绿色低碳发展机制。今年来总书记多次强调“新质生产力本身就是绿色生产力，我国能源发展出路就是大力发展新能源”，政策组合拳多角度发力支持行业高质量发展。我们认为我国新能源已取得全球瞩目成绩，未来确定性依旧极强，新型能源体系建设有望提速，关键装备和核心器件攻关持续推进，新型储能、氢能等产业加速培育，技术变局将带来边际改善。

建立全国统一电力市场体系。三中全会提出构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度。目前“1+N”基础规则体系稳步推进，直接影响电价、市场主体、电网智能化以及跨区域建设等诸多方面。1）市场化电量占比将持续提升，新能源入市电量电价承压，但绿电溢价有望支撑其持续兑现环境价值。2）政策有望持续引导用户侧可调负荷资源、储能、分布式能源、新能源汽车等新型市场主体参与交易。3）数字技术赋能能源体系，提升电网智能化水平。4）稳妥推进区域电力市场建设，持续加强省间电力协同互济，促进新能源跨省消纳和交易；加强农村电网建设，建设多能互补的分布式低碳综合能源网络。

“新三样”引领培育外贸新动能。三中全会提出完善高水平对外开放体制机制，加快培育外贸新动能。当前以电动汽车、锂电池和太阳能电池“新三样”为代表的新能源产业已构建起多元化、深层次的出口体系，涵盖产品出口、产能合作等全方位模式。近年国际贸易形势复杂多变，壁垒性政策对新能源出海形成一定挑战。未来我国将完善推进高质量共建“一带一路”机制，依托重点工程项目带动我国特高压输电、数字电网、抽水蓄能、综合能源、电力装备制造等先进技术、装备和标准“走出去”。

二、投资建议

把握三条主线：1）竞争加剧，行业“马太效应”明显，重点关注具备抵御周期波动能力的龙头企业，推荐国电南瑞、许继电气、阳光电源、福莱特、宁德时代、亿纬锂能、东方电缆等；2）关注技术升级、AI赋能带来的边际变化，科技孕育“小而美”细分领域蓝海市场，建议关注协鑫科技、东方日升、国电南瑞、国网信通、东方电子等。3）中国企业出海享全球发展红利，建议关注大金重工、天顺风能、海兴电力、德业股份、盛弘股份等。

三、风险提示

行业政策不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。