一、核心观点

拜登为何决定退选？拜登退选并非偶然事件，而是过去三周总统辩论、特朗普遇袭、提名万斯、拜登确诊新冠等一系列政坛动荡事件的结果。此前，拜登在与特朗普的首场总统辩论等活动中表现不佳，引发对其身体状况的广泛担忧。特朗普遭遇枪击时的反应和树立的形象为其加分，加上共和党全国代表大会的大量媒体曝光以及提名万斯担任副总统，使得特朗普的民调支持率进一步上升。同时，民主党内更换拜登的声音也在不断高涨，部分民主党“金主”甚至搁置了对拜登的竞选资金捐助。内外交困的背景下，拜登退选的传闻于过去一周在美国媒体热传，拜登感染新冠更像是“退选的预告”。可以说，拜登退选在预料之中，也是过去三周美国政坛动荡的一个结果。本次选举周期的政治高波动性背后，是美国严重的政治两极分化，以及精英阶层的严重派系化。

哈里斯能否凭借“身份政治”力挽狂澜？“战前换帅”是大忌，美国大选历史上临时上阵的总统候选人往往难以获胜，但民主党也没有其他更优选项，只能通过换人做最后一搏。虽然拜登支持哈里斯，但民主党仍然需要通过额外的流程完成新的总统候选人提名。哈里斯被认为是民主党总统候选人的最有力竞争者，也是唯一可以直接利用拜登竞选资金的候选人。哈里斯过往积极倡导妇女决策自由、减少枪支暴力、保障选举权利，并持续推动基础设施的现代化、医疗保健的改善以及枪支安全立法的加强，在延续拜登主要政策主张的基础上，可能在堕胎权、气候变化、人工智能等方面提出新诉求。在如今美国极度两极化的政治环境当中，选民更倾向于根据党派考虑选择候选人，也就是说，两党的票仓还是相对稳定的，最后可能还是摇摆州决定结果。可见，虽然目前形势似乎对于特朗普更加有利，但大选的实际过程仍然可能焦灼。

特朗普政策对资产价格的潜在影响：黄金价格：不论是特朗普期望的低利率与弱美元环境，还是其众多政策调整可能造成的巨大不确定性，都有望在金融条件和需求端支持黄金价格。美元指数：美国经济和利率韧性尚在，美元短期仍将保持相对强势,下行空间有限。美债：长端国债收益率在特朗普“大财政刺激通胀”的预期下存在小幅回升, 但三季度方向可能依然以“降息交易”为主。美股：特朗普的上一轮减税周期整体利于企业盈利的提升，能源股和周期股相对更为受益。不论选举结果如何都可能受益的行业包括航空航天和国防、工业和高科技等。此外，特朗普倾向于放松监管举措，有利于小盘股表现。

当心过度押注“特朗普交易”：目前来看特朗普胜选概率较高，但民主党若顺利换帅将增加“分裂政府”概率，因此也要留心过度押注“特朗普交易”的风险。近一段时间市场已经对“特朗普交易”做了相应反应，但从拜登退选后的资产反应来看，市场反而多了谨慎情绪，主要因为若民主党换帅顺利，则“分裂政府”的情景——即特朗普当选及两党共同掌控国会——概率将增加，不利于特朗普施政。如果哈里斯竞选不顺利，则该担忧会减轻，市场届时会回补相应的利好。

二、风险提示

1.美国经济超预期下行风险；

2.政治突发事件风险；

3.民粹势力超预期风险；

4.政策解读不到位风险。

宏观：三中全会全景：百年局，中国策

一、核心观点

百年局，中国策。放眼全球，世界百年未有之大变局加速演进，国际力量对比正在发生近代以来最具革命性的变化。统观国内，中国在共产党成立一百年周年之际全面建成了小康社会，正在意气风发向着全面建成社会主义现代化强国的第二个百年奋斗目标迈进。中国的改革将走向何方？举世瞩目的二十届三中全会给出了掷地有声的回应。与十八届三中全会相比，我们认为本轮改革有以下三大突出特色：

首先，更加支持全面创新。“构建支持全面创新体制机制”作为第三大改革任务单独成章，凸显了创新在我国现代化建设全局中的核心地位。统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，畅通教育、科技、人才良性循环，为中国式现代化注入强大动力。

其次，更加强调安全稳定。“推进国家安全体系和能力现代化”单独成章，以制度建设为主线落实二十大报告中提出的“统筹发展与安全”，以新安全格局保障新发展格局，助力中国式现代化行稳致远。

第三，更加注重盘活存量。“健全宏观治理体系”一章中提到，“优化各类增量资源配置和存量结构调整”。本次改革更加注重盘活存量、提升效能。实行国家资产负债表管理，盘活存量资产；因地制宜发展新质生产力，促进区域协调发展；畅通货币政策传统机制，盘活被低效占用的金融资源。

进一步全面深化改革更加注重系统集成，更加注重突出重点，更加注重改革实效。我们共梳理出以下十六个关注点：

（1）国企：深化国资国企改革，服务国家战略，增强核心功能。把科技创新作为“头号任务”，打造原创技术策源地。建立国有企业履行战略使命评价制度，开展国有经济增加值核算。深化国有资本投资、运营公司改革。推进能源、铁路、电信、水利等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革

（2）民企：持续破除市场准入壁垒，全面落实公平竞争政策制度。完善民企参与国家重大项目建设的长效机制。支持民企牵头承担国家重大技术攻关任务。

（3）市场：构建全国统一大市场，确保要素自由流通，推动土地、劳动力、数据等要素畅通流通，深化价格改革，水、电、气、成品油定价将更加市场化。

（4）内需：加快培育完整内需体系，突出政府引领作用。中央适当加杠杆，建立政府投资支持重大项目建设长效机制。适当增加公共消费，发挥乘数效应。

（5）新质生产力：因地制宜发展新质生产力，用好耐心资本长钱长投。建立未来产业投入增长机制。

（6）数字经济：完善数据确权，重视数字技术创新，深入推进数实融合，促进产业结构转型升级并大幅提升全要素生产率。

（7）全面创新：统筹推进科教人才制度改革，支持全面创新。教育方面，按照科技发展和国家战略需求设置学科，超常布局急需学科专业。科技方面，加强基础研究，强化企业科技创新主体地位，允许科技人员在科技成果转化收益分配上有更大自主权。人才方面，着力培养具有创新能力、能够创造新质生产力的科技领军人才，以及能够熟练掌握新型生产资料的一流产业技术工人队伍。

（8）宏观政策：强化政策筹协调，将非经济政策纳入一致性评估。更加重视就业。探索实行国家宏观资产负债表管理，关注存量结构管理。

（9）财税：深化财税体制改革，多措并举增加地方财力。将国有相关收入全面纳入财政预算管理。深化零基预算改革。

（10）金融：推动制定金融法。畅通货币政策传导机制。积极发展“五篇大文章”。提高直接融资比重。稳慎推动金融高水平开放。

（11）区域：立足自身禀赋优势，完善区域协调发展战略机制。对东部、中部、西部和东北四大区域发展战略进行新定位。

（12）城乡：统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，推动城乡融合发展。推行“由常住地登记户口提供基本公共服务制度”。

（13）开放：完善高水平对外开放机制，扩大制度型开放。深化外贸体制改革，尤其是创新提升服务贸易。推进高质量共建“一带一路”机制。

（14）民生：完善就业优先政策，增强社保体系可持续性。完善新就业形态下的就业和社保制度。深化医药卫生体制改革。深化国有企业工资决定机制改革

（15）房地产：租购并举，因城施策，构建房地产发展新模式。完善房地产税制重在降低交易成本，促进需求改善。

（16）安全：统筹发展与安全，大力推进国家安全体系和能力现代化。一是加强重点领域安全能力建设。二是完善公共安全体系。三是提升产业链供应链韧性和安全水平。四是完善公共安全治理机制。

二十届三中全会对债市投资的战略指导：三中全会要求继续落实好化解地方政府债务风险，完善政府债务管理制度。信用债方面，短期政策持续利好但仍需关注性价比。利率债方面，资产荒+基本面继续修复+宽货币导向仍是债市底层逻辑，债市仍处于债牛通道，但利率出现明确下行可能还要等待更多政策的调节，短期或偏向震荡。

二十届三中全会对A股市场投资的战略指导：三中全会对进一步全面深化改革做出系统部署，有望提振投资者信心，给A股市场带来向上动力。相关主题有望受益：（1）新质生产力主题（2）央国企改革主题（3）出海主题（4）绿色低碳主题（5）国防军工主题 (6)大消费主题（7）金融（8）房地产。

行业投资机遇：二十届三中全会紧紧围绕“推进中国式现代化”这一时代重大命题作出部署，对相关行业影响深远。因此，文中列出重点关注的投资标的，以供参考。

二、风险提示

1.国内经济复苏不及预期的风险：经济增长出现超预期时间可能影响政策走向；

2.对相关政策理解不全面的风险：可能存在对当前政策表述的重点理解存在一定偏误的风险；

3.政策落实不及预期的风险：既定政策出台到具体落地存在一定不确定性，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位；

4.历史经验失效的风险：本文所依据的历史经济环境和条件不可能与当前完全相同。

策略：A股市场投资将聚焦中国式现代化行进——二十届三中全会《决定》精神解读 

一、核心观点

《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》主要内容：二十届三中全会于2024年7月15日至18日在北京召开，会议期间审议并通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。《决定》涵盖了经济、政治、文化、社会、生态文明、国家安全、国防和军队等关键领域的具体改革措施，标志着中国在新时代背景下，推进国家治理体系和治理能力现代化，实现高质量发展的决心和行动。《决定》除引言和结束语外，有15个部分，分三大板块。第一部分为第一板块，是总论，主要阐述进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重大意义和总体要求。第二至第十四部分为第二板块，是分论，主要从经济、政治、文化、社会、生态文明、国家安全、国防和军队等方面部署改革。第十五部分为第三板块，主要讲加强党对改革的领导、深化党的建设制度改革、党风廉政建设和反腐败斗争。从具体内容来看，《决定》提出：（1）进一步全面深化改革、提出中国式现代化的重大意义和总体要求；（2）构建高水平社会主义市场经济体制；（3）健全推动经济高质量发展体制机制；（4）构建支持全面创新体制机制；（5）健全宏观经济治理体系；（6）完善城乡融合发展体制机制；（7）完善高水平对外开放体制机制；（8）健全全过程人民民主制度体系；（9）完善中国特色社会主义法治体系；（10）深化文化体制机制改革；（11）健全保障和改善民生制度体系；（12）深化生态文明体制改革；（13）推进国家安全体系和能力现代化；（14）持续深化国防和军队改革；（15）提高党对进一步全面深化改革、推进中国式现代化的领导水平。

相关主题投资展望：《决定》将聚焦于各行业生态的中长期高质量发展，或将对如下重点行业和主题带来投资性机会。（1）要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，有利于加快新质生产力发展进程，提升投资价值。（2）构建高水平社会主义市场经济体制，深化国资国企改革，央国企改革主题有望受益。（3）完善高水平对外开放体制机制，要加快培育外贸新动能，加快内外贸一体化改革，中国企业出海进程有望加快，相关投资机会提升。（4）深化生态文明体制改革，健全绿色低碳发展机制，发展绿色低碳产业，健全绿色消费激励机制，促进绿色低碳循环发展经济体系建设，新能源主题或受益于绿色低碳发展。（5）推进国家安全体系和能力现代化，要健全国家安全体系，完善公共安全治理机制，健全社会治理体系，完善涉外国家安全机制，国防军工板块或迎来估值修复。（6）加快培育完整内需体系，完善扩大消费长效机制，减少限制性措施，合理增加公共消费，积极推进首发经济，扩大内需仍将是国内重要的政策方向，大消费主题或受益。（7）要深化金融体制改革，积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，未来可关注金融板块头部企业。（8）健全社会保障体系，加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式，加之当前房地产利好政策频频出台，关注房地产阶段性交易机会。

二、风险提示

海外降息不确定风险；地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。

策略：预期成长板块业绩边际改善较大——A股2024年中报业绩预告与业绩快报点评 

一、核心观点

2024年中报业绩预告披露率与预喜率：（1）一般上市公司中期报告披露时间为7月1日—8月31日，而半年度业绩预告一般应不晚于报告期当年的7月15日。截至7月19日，1632家上市公司已披露业绩预告，披露率为30.5%，其中，727家预喜，预喜率为44.5%。（2）从板块来看，北证披露10家，披露率为4%，预喜率100%；创业板披露了111家，披露率为8.3%，109家预喜，预喜率为98.2%；科创板披露了59家，披露率为10.3%，53家预喜，预喜率为89.8%；上证主板披露了677家，披露率为40.1%，262家预喜，预喜率为38.7%；深证主板披露了775家，披露率为51.8%，293家预喜，预喜率为37.8%。（3）分行业来看，披露率前五的行业依次是：房地产（披露率：70.2%，下同）、煤炭（62.2%）、综合（57.1%）、钢铁（51.1%）、农林牧渔（50.9%），上述行业的预喜率分别为15.1%、8.7%、25.0%、26.1%、31.6%，均低于全部A股总体的预喜率，表明上述行业2024年中报业绩压力或较大。综合披露率和预喜率来看，预计有色金属（披露率/预喜率：46.0%/56.3%，下同）、公用事业（34.9%/66.7%）、汽车（34.8%/63.3%）、石油石化（39.1%/55.6%）、电子（29.8%/68.1%）等行业2024年中报表现较好。

2024年中报业绩预告净利润增速：（1）1632家上市公司净利润增速下限的中位数为18.0%，净利润增速上限的中位数为34.4%。（2）分板块来看，北证、创业板、科创板的净利润增速下限中位数和上限中位数均较高，净利润增速下限的中位数分别为129.4%、68.2%、72.7%；而上证主板和深证主板的相应值较低，净利润增速下限的中位数分别为3.9%、1.9%。不过，北证、创业板、科创板业绩预告披露率较低，从而对整个板块净利润增速的代表性相对较低。（3）分行业来看，净利润增速下限的中位数排名前五的行业依次是：石油石化（净利润增速下限的中位数：70.6%，下同）、电子（56.0%）、交通运输（53.8%）、公用事业（51.9%）、汽车（50.0%），上述行业业绩预告披露率分别为39.1%、29.8%、25.4%、34.9%、34.8%。预计上述行业2024年中报净利润增速较高。（4）结合2023年中报与2024年一季报的净利润增速来看，电子、轻工制造、公用事业、交通运输、食品饮料、汽车、机械设备、石油石化、家用电器等行业2024年中报有望延续较高景气度；医药生物、基础化工、有色金属等行业2024年中报或有望实现景气度从低到高的反转。

2024年中报业绩快报：（1）截至7月19日，共有41家上市公司披露了2024年中报快报，涉及18个一级行业。其中，公用事业、商贸零售分别披露4家，非银金融、建筑装饰、社会服务、医药生物、有色金属分别披露3家。（2）41家上市公司中，25家的营业收入增长率、归母净利润增长率均为正值，占比约为61%；5家的营业收入增长率、归母净利润增长率均为负值，占比约为12.2%。

二、风险提示

业绩预告与实际业绩的偏差风险；业绩快报修正风险；数据数量不足导致的统计风险。