一、核心观点

主要内容：2024年10月17日国新办举行新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，住建部部长，及财政部、自然资源部、人民银行、金融监管总局相关负责人参加，介绍了关于落实房地产市场止跌企稳的各项措施，提出实施100万套城中村改造和危旧房改造，明确了多项政策措施的资金来源。我们认为政策整体符合预期，当前经济处于新旧动能转换的关键时期，针对房地产领域的政策取向主要是防范风险、解决“历史包袱”，以助力新质生产力的轻装上阵，未来需要观察专项债和信贷资金用于收购存量土地和商品房的落地情况。

宏观：五部委地产“组合拳”怎么看？

一是本次房地产政策重点从需求端转向供给端，前期“四个取消”和“四个降低”主要是从需求端出发，最大程度上满足居民的刚性和改善性住房需求。而本轮政策更多从供给端出发，加力解决地产企业现金流问题和重点民生相关的住房建设力度，对存量和新增住房、土地进行结构性调整；二是白名单项目贷款政策大幅加码，至明年年底翻倍至4万亿元，支持地产项目的信贷需求；三是新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，采用货币化安置，提振房地产开发投资、降低存量商品房库存，估算投资规模或在1万亿元左右；四是明确收购闲置土地，除专项债资金之外，还有政策性银行专项贷款和央行再贷款资金支持。我们预计未来土地收储规模或在1万亿元左右，在未来两年逐步落地；五是鉴于专项债扩围至土地收储和收购存量商品房，我们认为明年专项债规模有望进一步提升，具体可关注年底公布的专项债提前批规模。

权益市场：稳地产预期有望提振A股市场

当前A股市场估值处于历史中等水平，中长期投资价值仍然较高。随着超预期政策密集出台，市场信心有望受到提振，带动估值回升。同时，在政策的支持和引导下，中长期资金加速入市，将改善当前存量资金博弈的市场状态，为A股市场提供更多的流动性支持。建议持续关注房地产政策的具体落实情况以及政策对房地产上下游产业链的提振效果。同时，也需密切观察地产需求数据的实际回暖情况，房地产市场仍可能出现脉冲行情。

债券市场：宽信用再推进

综合来看，融资协调机制白名单扩大、“白名单”项目的信贷规模大幅增加有助于项目合理融资需求满足，有助于房企债务违约、展期风险继续压降。但也要注意在地方自主决策、自担风险以及化债双主线持续推进的背景下，各地的决策可能更加审慎。

债市影响方面，宽信用进度逐步推进，但规模弱于预期，债市中期顺风逻辑仍在。宽信用进度逐步推进，“货币化安置”支持下地产后续改善可期。但本轮规模与2014-2016年相比明显偏低，考虑到中期经济基本面仍待改善，9月企业融资需求尚未观测到加速，宽货币央行或维持对流动性的呵护下，中期逻辑未变，仍以十债【2.0-2.25%】区间震荡判断。信用方面，地产接续政策推进的风险缓释，信用利差有望再度压降。以往经验来看，关键地产政策接续落地后的1-10个交易日，多数地产债收益率下行幅度在2-45bp，但随着政策接续推进，影响逐步减弱至反转。

房地产：供给侧再出新政，促进楼市止跌回稳

住建部等部门针对房地产市场提出各项举措，在此前一系列政策的基础上，主要增加针对供给侧的两项举措。1）年底前将“白名单”项目的信贷规模增加至4万亿元，将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”，应进尽进、应贷尽贷，满足合理融资需求。截至2024年10月16日，“白名单”房地产项目已审批通过贷款2.23万亿元，因此若年底前规模增加至4万亿，融资规模大幅度增加。我们认为后续针对“白名单”项目的审批节奏有望显著加快，对应的信贷投放速度或将显著提高。2）货币化安置新增100万套城中村改造和危旧房改造，根据我们的测算，该100万套城中村改造和危旧房改造涉及到的总投资额约为9964亿元，并且改造的整体推进节奏或较快。除此之外，各部门再次强调对土地、存量住房、住房需求等方面支持。住建部部长倪虹表示，在系列政策的作用下，经过3年调整的房地产市场已开始筑底，目前多个部门已出台政策措施，有望有效提振市场信心。我们认为在政策密集出台的刺激下，未来政策效果或逐渐呈现。

银行业：房地产金融支持再加码，改善风险、撬动信贷

房地产金融支持再加码，改善风险、撬动信贷：房地产融资政策组合拳精准定位房企融资需求。年底前白名单项目信贷规模将增至超4万亿元，将所有合格房地产合格项目都争取纳入白名单，后续两个月增量白名单信贷投放规模将达1.77万亿元；房地产开发贷、个贷、经营性物业贷款等各类融资工具持续发力；商品房和土地收储继续盘活房企流动性；叠加优惠政策延期，短期利好银行信贷和资产质量优化。通过货币化安置房新增100万套城中村和城市危房改造，根据银河宏观团队估算投资规模1万亿元，预计撬动1000-2000亿元增量信贷。需求端四个取消、四个降低政策落地有望改善房企当前偏弱销量，后续持续关注实质性拐点显现。

有色：政策支持地产回稳，利好有色金属需求预期

房地产是有色金属重要的下游应用领域，据SMM与钢联统计，房地产及其产业链占国内铜终端需求的22%，房地产在国内铝终端需求的占比达23.9%，锌和锡占比分别为24%、15%。有色金属在房地产的应用主要集中于竣工端，2024年以来地产新开工、竣工维持弱势，对地产链有色金属消费形成拖累。三季度开始，铜、铝行业进入库存去化阶段，但近期房地产市场对铜铝金属需求仍有一定拖累。政策支持下房地产市场企稳，或带动房地产新开工、竣工端提升，提振后地产的家电需求，将改善未来地产链有色金属需求，有望带动铜铝等库存进一步去化，行业基本面与金属价格或持续向好。下游房地产领域需求占比高的金属品种或受益弹性更大，建议关注铜、铝、锌、锡板块相关标的。

化工：聚焦地产竣工及后周期，优选供给约束赛道

化工品需求与房地产周期紧密相关，房地产是化工最大的终端下游，且化工品需求贯穿房地产整个建设周期。本次发布会再次强调“严控增量、优化存量、提高质量”的基调，提出新增实施100万套城中村改造和危旧房改造、年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元等政策。我们认为，化工行业应重点结合以下两点：一是，重点关注地产竣工及后周期对应化工品。二是，优选供给具有壁垒或供给约束增强的细分化工子行业。综上，建议重点关注MDI、钛白粉、制冷剂等细分赛道。

建筑：城中村改造利好房建，信贷加码促回款改善

城中村改造方面，提出通过货币化安置新增实施100万套城中村和危旧房改造，有利于释放有效需求，消化存量商品房库存。我们测算本轮改造对应的项目投资金额约为1-1.5万亿元，全国城中村改造项目投资金额约为6.33-7.56万亿元。预计四季度城中村改造进度将会加快，涉及的固定资产投资市场空间广阔，与其相关的规划设计咨询、房建、装修装饰等板块将迎来投资机会。保障性住房方面，提出专项债用于收储和收购存量房，有助于增加保障性住房来源。我们测算“十四五”保障房计划数大约剩余392万套，假设保障房面积平均为65平方米，单位平方米建安成本为3000元，2024-2025年剩余保障房投资金额合计约7644亿元。项目资金保障方面，“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元，预计10-12月白名单项目贷款金额还将新增1.77万亿元。我们认为项目资金的到位将有助于改善房建企业四季度的现金流回款情况，项目新开工意愿有望得到提振。

建材：地产政策再加码，行业回暖可期

地产政策持续加码，提振建材市场恢复信心。1）存量房市场：从政策导向上来看，存量市场仍是后续关注重点，随着购房门槛的降低以及专项债资金用于收购存量房，有望加速存量商品房去库，直接带动消费建材需求的回升。此外，随着居民生活品质的提高，消费者对住房质量、功能、品质等要求均有所提升，改善型住房有望加大对高品质消费建材产品需求的拉动。2）旧改市场：10月17日发布会提到，要通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。当前我国城镇化已经进入城市更新阶段，旧房改造需求空间广阔，在政策的支持下，城中村改造及危旧房改造等需求有望加速释放，消费建材在旧改市场的需求有望大幅提升。3）企业回款情况：随着贷款资金拨付方式的优化，有望缩短建材企业回款时间，改善企业现金流情况，利好建材企业长期可持续发展。

轻工：地产利好政策持续落地，助力家居消费需求复苏

伴随利好政策持续落地，新房/存量房市场均有所修复。1）新房市场：取消限购限售、降低公积金贷款利率、降低住房贷款首付比例等利好政策持续落地，九月底以来，一手房看房量、到访量、签约量明显增加，新房市场活跃度有所上升。2）存量房市场：9月以来中央政策通过货币安置、提高白名单项目信贷规模、专项债等组合拳的方式，促进存量商品房的消化工作，拉动二手房交易量持续增加。3）旧改市场：各地家居“以旧换新”政策持续推新，预计未来旧改需求有望增加。地产利好政策推动家居消费需求复苏，大家居转型仍为行业必然趋势，长期看预计利好于资源整合能力强、品牌和客户基础扎实的龙头公司。

家用电器：提振厨卫板块信心，估值或迎修复

地产端政策加码，家电增量消费需求有望得到支撑，厨卫板块或将率先获益。与家电其他品类相较而言，厨卫产品消费、安装场景和更换周期较为特殊，市场销售对地产端景气依赖度较高，随着地产端政策优化，商品房景气企稳回升，厨卫消费有望在城中村改造、购房装修以及以旧换新政策的共同作用下逐步“困境反转”，或将迎来估值修复和景气复苏的戴维斯双击。

二、风险提示

1. 政策理解不到位的风险。

2. 央行货币政策超预期的风险。

3. 政府债券发行超预期的风险。

4. 美联储降息超预期的风险。

ESG：绿色金融助力美丽中国建设

一、核心观点

事件：2024年10月12日，中国人民银行、生态环境部、金融监管总局、中国证监会四部门发布《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》（下称《意见》）。《意见》是发展绿色金融、支撑美丽中国建设的重要举措；是为贯彻党中央、国务院全面推进美丽中国建设决策部署，加快推进人与自然和谐共生的现代化，发挥绿色金融作用服务美丽中国建设提出的意见。

加大重点生态领域支持力度：《意见》提出协同推进降碳、减污、扩绿、增长的要求，加大重点生态领域支持力度，包括支持美丽中国先行区建设，推动区域生态环境优化和可持续发展；支持绿色低碳发展，推动清洁能源开发、减污降碳改造、新兴固体废物综合利用和温室气体控排技术的研发推广；支持深入推进污染防治攻坚，重点治理挥发性有机物、超低排放改造、污水处理设施建设和固体废物无害化治理；支持生态保护修复，实施山水林田湖草沙一体化保护和修复工程，保护野生动植物及其栖息地，推进海洋生态保护修复。

提升绿色金融专业服务能力：《意见》强调，金融机构需提升绿色金融服务能力，健全内部管理体系，强化绿色融资支持，发展绿色债券和绿色资产证券化产品，推动绿色金融与科技金融、数字金融协同发展。探索区域性生态环保项目金融支持模式，发挥碳市场作用，扩大碳市场行业覆盖范围。

加速ESG体系完善，提高ESG体系数据质量：《意见》指出，完善绿色金融、转型金融标准体系，优化绿色金融基础设施，健全资源环境要素确权登记和交易体系。健全金融机构绿色金融考核评价体系，推动金融机构与经营主体开展ESG评价，鼓励企业制定转型规划。同时健全风险防控机制，协调强化金融支持的可持续性，提升ESG信息披露质量，防止企业虚假宣传，整治企业的“漂绿”行为。

《意见》对多方主体产生深远影响。企业端：《意见》将推动企业加大对绿色项目的投资，特别是在清洁能源、污染防治和生态保护等领域。金融机构需要提升绿色金融服务能力，优化内部管理体系，并积极参与绿色债券和资产证券化产品的发行。通过这些措施，企业不仅能获得更多的融资支持，还能提升自身的绿色竞争力和市场形象。消费端：消费者将受益于绿色金融产品和服务的丰富化。例如，绿色消费信贷业务和个人碳金融产品的推出，将鼓励消费者践行绿色低碳生活方式。此外，政策推动的清洁能源项目和生态环保工程，将改善消费者的生活环境，提高生活质量。资本市场端：资本市场将迎来更多的绿色金融产品，如绿色债券、绿色保险和气候主题绿色债券等。政策的实施将吸引更多社会资本投入绿色项目，推动资本市场的绿色转型。同时，碳市场的扩展和碳排放权交易的丰富，将为资本市场带来新的投资机会和增长点。

二、风险提示

ESG政策实施不及预期的风险；政策理解不到位的风险。