一、核心观点

全球宏观和市场：截至10月20日当周，美国9月的就业、通胀和零售数据均好于预期，市场在打消短期衰退忧虑后开始考虑“不着陆与再通胀”的风险，产生了对美联储未来的降息幅度压缩的担忧。（1）美元指数连续三周回升，收103.4615，除了美国经济韧性的支持，欧元区疲弱的经济的更鸽派的预期也防止美元指数在美联储降息后回落；（2）美国国债收益率曲线变动不大，10年期美国国债收益率下行1.0BP至4.097%；（3）美国三大股指延续上涨，周度收盘价均创下历史新高；（4）黄金在地缘政治风险加剧、全球利率回落的背景下继续创新高，白银同样大涨，铜价小幅下跌。从全球主要股指来看，当周主要股指有所分化，涨幅居前的有创业板指的4.5%、上证指数的1.4%、英国富时100指数的1.3%、道琼斯工业指数的1.0%以及标普500指数的0.9%；跌幅居前的有恒生科技指数的-2.9%、日经225指数的-1.6%、欧元区STOXX50指数的-0.4%、印度SENSEX30指数的-0.2%以及韩国综合指数的-0.1%。从全球主要货币汇率来看，美元指数回升，兑美元上行的主要货币仅有卢布，兑美元跌幅居前的有瑞郎的-0.9%、新西兰元的-0.8%、澳元的-0.7%、欧元的-0.6%以及人民币的-0.5%。从重要商品来看，当周商品大多下跌，涨幅较多的主要是COMEX白银和黄金，跌幅居前的有NYMEX天然气和原油、焦煤、焦炭、CEZE PTA、LME镍等。从花旗经济意外指数来看，美国和中国的经济表现较预期明显改善，欧元区和新兴市场国家小幅改善。 

美国-零售超预期，高赤字还在继续：当周美国公布了9月零售销售数据、新房开工数据和2024财年赤字率等数据；美国大选方面，10月17日哈里斯在参加福克斯新闻的电视采访后，其获胜概率进一步落后于特朗普，主要摇摆州中特朗普在宾州、北卡、亚利桑那和乔治亚整体占优。美国9月以来的劳动市场、通胀和零售销售数据均好于预期，虽然地产投资仍是三季度经济增长的拖累项，但GDPNow预测的三季度GDP环比折年增速依然高达3.4%，这使得近几周的市场预期开始考虑“不着陆与再通胀”的可能，而如果特朗普当选总统，其大规模关税和持续的赤字扩张可能增加通胀反弹的风险，使美联储的降息路径面临更多的不确定性。不过，短期来看，主要美联储官员仍然支持让利率逐渐向中性水平靠拢。数据上：（1）零售销售数据好于预期，9月零售销售名义环比升0.4%，强于0.1%的预期，同比增速略降至1.74%（前值2.13%）；核心零售销售环比升0.5%，同样好于0.1%的预期。9月的零售销售7.93%季调幅度也超过历史均值6.37%；从规律上来看，四季度零售销售季调以向下为主，居民收入和消费信心也没有出现明显改善，预计名义零售销售同比增速将继续缓和。（2）地产方面 ，30年抵押利率从9月中旬6.1%的水平回升至6.44%左右，MBA购买和再融资指数也随之出现回落；9月新开工住宅年化降低至135.4万套（前值136.1万套），其中独户住宅改善至102.7万套，但多户住宅进一步下滑至32.7万套。（3）美国2024财年结束，最终累计名义赤字接近1.828万亿美元，为历史第三高；假定美国2024年名义GDP同比增长约5.5%-5.8%的情况下，2024年赤字率至少为6.3%左右，高于2023年，但低于CBO年中预测的1.9万亿（7%赤字率）。

经济弱势下欧央行预计未来比美联储更鸽派：欧央行在10月17日的议息会议后决定将三大利率下调25BP。发布会上拉加德表示欧元区经济活动比预期更加偏弱（somewhat weaker than expected），制造业整体继续收缩，服务业增长可能放缓，投资增长缓慢而住宅投资继续下滑，此前支撑经济增长的出口也将弱化。对经济继续不及预期的担忧可能将是未来持续驱动欧央行降息的重要因素。预计欧央行12月再降息25BP，2025年也将降息75至100BP，使利率回到2%-2.25%的范围以匹配达到目标的通胀，并进一步支持经济恢复。

本周可以关注什么数据？10月21日至27日主要公布美国9月房地产数据和消费者信心指数，两类数据预计相对偏弱。住宅投资预计在三季度依然是美国GDP的拖累项，而消费者信心指数在利率尚在高位情况下也难明显改善。消费者信心指数的低迷和零售销售以及个人消费者支出的相对稳健形成了明显对比，相比于消费者信心这类“软数据”，我们仍认为调查数据更能反映经济的整体情况，消费者信心偏弱可能跟美国持有房产和权益资产较少的中低收入群体感受较差有关，虽然其薪资增长不弱。

二、风险提示

1. 美国经济和劳动市场下行的风险。

2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险。

3. 对各国央行政策理解不到位的风险。

机械：9月挖机内销+21.5%，铁路客流维持高位

市场行情回顾：上周机械设备指数上涨4.10%，沪深300指数上涨0.98%，创业板指上涨4.49%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第7位。剔除负值后，机械行业估值水平（整体法）28.9倍。上周机械行业涨幅前三的板块分别是半导体设备、3C及面板设备、光伏设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是轨道交通设备、半导体设备、工程机械。

周关注：9月挖机内销+21.5%，铁路客流维持高位

【工程机械】据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年9月销售各类挖掘机15831台，同比增长10.8%。其中国内销量7610台，同比增长21.5%，增速进一步提高；出口量8221台，同比增长2.51%。1-9月，共销售挖掘机147381台，同比下降0.96%；其中国内销量73945台，同比增长8.62%；出口73436台，同比下降9.04%。2024年3月起，国内挖机销量同比增速持续为正。从周期波动角度，挖掘机市场自2022年以来进入下行周期，我们预计2024年是国内市场筑底之年，叠加大规模设备更新政策，2025年有望逐步启动新一轮更新置换周期。近期货币财政政策利好基建，房地产“止跌回稳”政策导向预计助推内需修复，以中大挖为代表的主机产品有望率先受益。此外，全球工程机械市场万亿级别，工程机械出海空间依旧广阔。相关标的：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压。

【轨交装备】今年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%；投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里。前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次，同比增长13.5%，再创历史同期新高。9月29日至10月8日国庆期间，全国铁路累计发送旅客1.77亿人次，其中10月1日发送旅客2144.8万人次，创单日旅客发送量历史新高。货运方面，前三季度国家铁路累计发送货物29.27亿吨，同比增长1%，增速边际继续改善。我们认为，铁路装备主要受益于1）客流恢复超预期，假期旅客发送量屡创新高；2）受疫情影响近三年出行低迷致新车采购量偏低，动车组数量存在较大缺口，未来有望逐步释放新增通车里程及车辆采招；3）新一轮大规模设备更新推动下，老旧内燃机车淘汰时间提前带动机车弹性大，且铁路车辆庞大存量带来更新维保需求，和谐号部分车型年进入大修期，受疫情影响维修需求也有所延后，后续有望逐步释放；4）中央财经委员会第四次会议提出降低全社会物流成本中再提“公转铁”，有望拉动铁路机车货车需求。轨交装备迎客流复苏+降低物流成本+设备更新三重逻辑，继续推荐标的中国中车、时代电气。

二、投资建议

建议2024年重点关注（1）大规模设备更新带来的投资机遇，包括铁路装备、机床、工程机械及船舶等，（2）装备出海，包括消费类机械、叉车、工程机械、锂电设备等，（3）AI+应用落地带动的投资机遇，包括人形机器人及AI硬件落地驱动的3C自动化，（4）其他新技术渗透率提升方向及新质生产力方向带动的设备投资机遇。

三、风险提示

政策推进程度不及预期的风险；制造业投资增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

农业：本周猪价震荡下行，出栏均重略有提升

一、核心观点

本周农业板块表现弱于沪深300：10.14-10.18农林牧渔指数上涨0.15%，在SW一级行业中居第26位；同期沪深300上涨0.98%。各子行业中，种植业（+2.38%）、渔业（+0.67%）涨幅居前，而养殖业（-0.70%）表现靠后。个股方面，正虹科技、驱动力、润农节水涨幅居前。

生猪养殖：10月18日生猪养殖板块PB为3.07倍，周环比-0.97%，处于历史相对低位区间。根据博亚和讯，10月18日生猪价格17.51元/kg，周环比-2.56%；15kg仔猪价格30.33元/kg，周环比+2.12%。根据涌益咨询，商品猪周度出栏体重125.86kg，周环比+0.41%。10月18日自繁自养生猪养殖利润346.01元/头，周环比+13.11%。随着Q4消费旺季的来临以及政策对消费预期的提振，生猪供需格局被进一步优化，整体景气度持续时间或超预期；叠加成本中枢下移，养殖利润弹性有望超预期。建议积极布局生猪养殖板块，叠加考虑优秀猪企持续降本中，本轮养殖利润有望超市场预期，重点关注温氏股份、牧原股份、天康生物、神农集团等。

肉鸡养殖：10月18日肉鸡养殖板块PB为1.73倍，周环比持平，处历史低位区间。1）黄羽鸡：产能端低位等多因素或将推动黄鸡价格上行，头部企业成本优势叠加价格好转，盈利弹性有优势，建议积极关注立华股份。2）白羽鸡：根据博亚和讯，10月18日毛鸡均价3.72元/斤，周环比+1.23%；鸡苗价格4.17元/羽，周环比-0.71%；白羽鸡养殖利润-2.19元/羽，亏损环比上周缩小0.18元/羽。根据协会数据，10月6日在产父母代存栏2251万套，周环比+0.03%；父母代鸡苗销量119万套，周环比-19.06%。白鸡行业产能处于调整过程中，可进行板块性关注。

饲料：根据汇易网，10月18日玉米现货价2248元/吨，周环比+0.24%；小麦现货价2461元/吨，周环比+0.45%；豆粕现货价3055元/吨，周环比-1.14%。根据博亚和讯，10月18日鱼粉现货价10430元/吨，周环比-0.98%。水产饲料方面，重点关注水产品价格走势。个股方面考虑产业链管理能力、研发实力等，建议关注海大集团。

二、投资建议

农业板块整体估值处历史相对低位区间。个股建议关注生猪养殖中的温氏股份、牧原股份、天康生物、神农集团等；黄羽鸡养殖中的立华股份；饲料业务中的海大集团；动保业务中的中牧股份、生物股份、普莱柯等；宠物板块中的乖宝宠物、中宠股份。此外，可关注白羽鸡产能端调整情况及转基因种子市场化进展。

三、风险提示

畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。

有色：政策持续出台，有色金属需求预期有望改善

一、核心观点

市场行情回顾：截止到10月18日周五收市：本周上证指数+1.36%，报3261.56点；沪深300指数+0.98%，报3925.23点；SW有色金属行业指数+1.85%，报4546.37点。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为+1.37%、+5.41%、-0.09%、+2.05%、+4.35%。

重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于76,980元/吨、20,640元/吨、25,045元/吨、16,760元/吨、128,750元/吨、258,160元/吨，较上周变动幅度分别为-0.39%、 -0.46%、 -1.13%、 +0.69%、 -3.88%、 -3.50%。本周伦敦LME铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于9,623美元/吨、2,614美元/吨、3,089美元/吨、2,070美元/吨、17,000美元/吨、31,300美元/吨，较上周变动幅度分别为-1.73%、 -0.72%、 -2.06%、 -1.29%、 -4.84%、 -5.76%。本周上期所黄金、白银分别收于619.06元/克、7,896元/千克，较上周变动幅度分别为+4.02%、+3.15%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于41.95万元/吨、577.5万元/吨、174万元/吨、107.5元/公斤，较上周变动-1.87%、-2.53%、-2.79%、-3.59%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于72000元/吨、69000元/吨、71500元/吨、755美元/吨，较上周变动-4.00%、-4.17%、0.00%、-3.82%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于16.85万元/吨、15.05美元/磅、11.4万元/吨、2.75万元/吨，较上周变动+0.60%、-0.33%、-1.30%、0.00%。

二、投资建议

10月17日住建部等多部门联合出台地产政策，推动房地产市场止跌企稳。房地产是有色金属重要的下游应用领域，据SMM与钢联统计，房地产及其产业链占国内铜终端需求的22%，房地产在国内铝终端需求的占比达23.9%。政策支持下房地产市场企稳，或带动房地产新开工、竣工端提升，将改善未来地产链有色金属需求。另外央行行长潘功胜表示预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，流动性的边际改善也有助于有色金属价格的上涨。近期一揽子增量政策密集出台，预计在政策助力下国内宏观预期有望转好，利好A股有色金属行业继续上涨。建议重点关注顺周期铜铝板块龙头标的紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、神火股份、天山铝业、云铝股份。此外，几内亚铝土矿出口政策变化的传闻，引发了市场对国内氧化铝原料供应的担忧，叠加海外氧化铝减产，以及目前国内氧化铝库存持续下滑，电解铝厂库存较少并将迎来冬储补库的供需矛盾下，本周氧化铝价格加速上涨并创下4800元/吨以上的新高。国内河南、山西铝土矿复产不及预期，海外几内亚铝土矿供应不稳定，原料限制下国内氧化铝产能开工受限，新产能投产延推后，在明年前国内氧化铝供应紧张的局面或将无法改变，氧化铝价格有望延续强势。而在氧化铝价格的支撑下，以及国内政策密集出台下宏观预期的好转，电解铝价格也有望形成上涨，进而驱动A股铝板块估值的上行，且氧化铝自给率高的铝企业业绩与股价相对收益将更有保障，建议关注中国铝业、天山铝业、南山铝业。

三、风险提示

1）国内经济复苏不及预期的风险；2）美联储降息不及预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险；4）国内政策不及预期的风险。

军工：低空经济专管司局拟成立，未来逐步照进现实

一、核心观点

低空经济发展的堵点、痛点有望得到解决：低空经济发展，基础设施先行。我们认为低空经济目前发展的关键是物理、信息和管理服务系统三大基础设施的建设，建设的主要阻碍在于管理及资金问题。近期，低空经济领域在政府管理、基础建设和应用场景深化等方面均取得较大进展，未来正逐步照进现实。

低空经济专管司局拟成立，顶层设计逐步完善：据财联社，国家相关部委拟成立低空经济专管司局，已获得批复，正在筹备当中。我们认为，国家成立产业类专管单位，较为罕见，有利于解决多头管理和低效的局面，重要性可见一斑。该司局未来有望通过优化政策顶层设计，促进低空经济领域融合创新，协同各个环节的资源推动产业发展。

中央和地方双管齐下，低空基础设施建设有望快速推进：10月12日，财政部表示，将研究扩大专项债使用范围，合理支持前略性、战略性新兴产业基础设施，推动新质生产力加快发展。低空经济作为新质生产力代表，低空物理基础设施的建设有望获得专项债的规模支持，迎重大发展机遇。北京、广州、成都、安徽等多地设立总计数百亿基金，支撑低空产业发展。此外，深圳、珠海、沈阳、四川、南通、黑龙江等多地发布促进低空经济发展政策措施，围绕支持企业科技创新、培育低空经济产业链、支持低空经济基础设施建设、开拓低空经济应用场景等方面进行补贴。我们认为，在政府专项债+产业基金+地方财政补贴三重加持下，低空经济有望乘风而起。

低空信息基础设施将得益于运营商资本开支的提升：10月12日，中国移动宣布将推动终端层、平台层、应用层信息基础设施建设。9月29日，中国联通发布了“端、网、云、应用”低空智能网联体系，发起了“智联畅飞”低空智能网联产业创新发展倡议。9月7日，中国电信表示将加快云网融合、通感一体建设的低空智联网络建设，建设运管服一体化云平台。我们认为，运营商有望成为低空网联化、数字化、智能化发展的重要投资主体。随着运营商资本开支的逐步提升，低空信息基础设施的建设将明显提速。

应用拓展端：应急装备放量，拉动低空经济发展。10月14日，工信部公布《先进安全应急装备推广目录（工业领域2024版）》，多项无人装备入选，其中包括无人机载三维激光扫描仪、小型应急无人机、系留无人机照明系统。根据中国信息通信研究院发布的《安全应急装备重点领域发展报告（2023）》显示，目前我国安全应急装备重点领域产业规模已超7000亿元，另据工信部等五部门联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》，到2025年安全应急装备重点领域产业规模力争超过1万亿元，行业复合增长率有望超过20%。《目录》的推出将直接带动低空无人装备需求的增长，推动低空经济快速发展。

二、投资建议

低空之境，无限未来。低空经济产业链包括上游飞行基础设施及保障服务端，中游的航空器制造端以及下游的运营应用端，展望未来，我们认为低空经济万亿级市场爆发在即，基建先行，制造与运营齐头并进，建议“七维度”配置。整机端，建议关注中直股份、航天电子、万丰奥威、纵横股份、亿航智能等；动力系统端，建议关注航发动力、卧龙电驱、宗申动力等；机身结构端，建议关注中航高科、光威复材、广联航空、时代新材等；空域管理端，建议关注中科星图、莱斯信息；适航认证端，建议关注广电计量、西测测试；低空感知端，建议关注四川九洲、国睿科技、国博电子、纳睿雷达等；低空运营端，建议关注深城交、中信海直等。

三、风险提示

低空经济基础设施建设不及预期的风险；央地以及运营商资金投入不及预期的风险。

公用：风光装机均实现高增长，火电电量增速加快——9月电力数据点评

一、核心观点

事件：国家能源局和国家统计局发布了电力工业统计数据以及能源生产情况：1-9月全国风电新增装机39.12GW，同比增长17%；全国太阳能新增装机160.88GW，同比增长25%；全国火电新增装机33.43GW，同比下降15%。1-9月全社会用电量74094亿千瓦时，同比增长7.9%。

9月风电、太阳能装机均实现高增长。9月风电、太阳能新增装机分别为5.51GW、20.89GW，同比分别增长20.8%、32.4%；截至9月末，风电、太阳能累计装机分别为479.55GW、772.92GW，同比分别增长19.8%、48.3%，占总装机比例分别为15.2%、24.5%。国网能源研究院在《中国电力供需分析报告2024》中预计全年风电新增装机90GW，同比增长16.5%；太阳能新增装机在2023年高基数的基础上进一步增长，达240GW，同比增长8.8%，连续两年突破200GW。我国可再生能源装机在2023年历史性超过化石能源后，占比将继续提升，装机结构将持续优化。

9月火电发电量增速加快，水电发电量增速大幅下降。9月规上工业发电量8024亿千瓦时，同比增长6.0%，增速比8月份加快0.2个百分点；9月规上工业火电/水电/核电/风电/太阳能发电量分别增长8.9%/下降14.6%/增长2.8%/增长31.6%/增长12.7%，其中9月火电发电量增速较8月增加5.2pct，9月水电发电量增速较8月大幅下降25.3pct，主要是由于来水偏弱，其中长江流域8-9月累计降水量160.7毫米，较多年同期均值偏少30%以上。长江水利委员会预测，长江流域10月来水仍偏少。我们预计四季度水电发电量增速将保持负增长，对火电电量挤压效应弱，火电发电量增速有望保持接近10%的高增长。

9月用电量增速小幅回落，其中高温导致三产、居民生活用电量高增长。9月全社会用电量8475亿千瓦时，同比增长8.5%（8月同比增长8.9%），增速较8月下降0.4pct。其中，一产/二产/三产/居民生活用电量分别为121/5379/1652/1323亿千瓦时，同比分别增长6.4%/3.6%/12.7%/27.8%，相较8月增速变化分别为+1.8pct/-0.4pct/+1.5pct/+4.1pct。我们认为三产、居民生活用电量增速大幅增加主要是由于9月高温影响，根据中国气象局数据，9月全国平均气温18.8℃，较常年同期偏高1.7℃，为1961年以来历史同期最高。

二、投资建议

全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源已在底部区域。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等。

三、风险提示

装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。