美国大选进入最后冲刺阶段， 特朗普在4个摇摆州领先，参议院归属或取决于总统选举。总体支持率上两人仍然焦灼，赔率方面特朗普近期也有所下滑，但依然处于领先趋势。但在六个摇摆州中，特朗普在4个州的民调处于领先地位。坐拥19张选举人票的宾夕法尼亚州特朗普支持率重新超过哈里斯并获得微弱领先；内华达州哈里斯的民调在持续一个月保持领先后开始下行并落后于特朗普。哈里斯仅在密歇根还保持足够领先。如果按目前民调的结果，特朗普最终将赢得310张选举人票，大幅超过270票获胜线。预计最终参议院归属将取决于总统选举的结果。参议院选情方面，从参议员支持率上来看，民主共和两党大概率还是维持50：50的局面，而由于副总统为参议院议长，也在参议院拥有一票，因此最终参议院归属要看总统选举的结果。但也不排除会出现分裂国会的可能性，即参议院多数党和总统的党派非同一党派。

哈里斯目前政策更偏向于内政，特朗普则注重“美国优先”。民主党候选人哈里斯目前提出的政策绝大多是专注于内政的，其提出的“机会经济”中心思想是补贴国内中产阶级，给中产阶级减税，加大住房建设，同时扩大提高富人税。主要政策主张有：（1）提升最低工资水平;（2）提高育儿福利;（3）为中产阶级减税;（4）建造 300 万套可负担的出租房和住房，并为首次购房者提供25,000 美元的首付补助;（5）增强医保覆盖;（6）为富人和大企业增税。然而根据PSC预测，哈里斯的福利政策或在10年内让财政扩张6万亿美元，而财政增收政策仅能弥补2万亿美元左右，财政缺口达到4万亿美元。

特朗普方面，我们预计其将延续上一任期的政策取向，不过幅度可能进一步加码：（1）加强移民管制；（2）放松油气钻井开采许可。（3）对外高举贸易大棒，但同时给谈判留出空间。（4）对内大规模减税。根据CRFB的测算，特朗普的计划将使美国债务到2035年增加7.8万亿美元左右。

特朗普的政策对我国的影响几何？特朗普方面，我们预计将继续延续上一任期的外交政策，但幅度会更加激烈。对外高举贸易大棒但同时给谈判留出空间，对内大规模减税以及放松油气钻井开采许可。对华方面，根据本轮竞选进程当中特朗普及团队提出的主张，预计具体政策可能包括取消中国最惠国待遇，对中国商品全面加征60%甚至更高关税。另外，可能会利用出口管制等工具封锁中国高科技企业、社交媒体等公司。

GDP影响：若特朗普对我国加征关税至60%（当前为19%的关税率），假设这一轮加征关税我国对美国出口增速的关税弹性仍为-0.82，那么我国对美出口增速下降34%左右，对我国整体的出口影响约为4.8个百分点，对我国GDP的极限影响为1.3个百分点。不过，在实际经济运行中，一般出口下行时，进口也会随时下行，且中国也会作出一定反制措施，部分出口也会通过转口贸易的方式实现，因此我们保守估计美国加征60%关税对我国GDP的影响约为0.4~0.5个百分点。

货币政策和汇率影响：如果加征关税，汇率可能再次面临冲击，成为降息的重要制约，央行可能使用降准、国债净买入做为货币宽松的主要路径。汇率可能再次面临压力，但我们认为压力可能远小于2018年-2019年。如果特朗普当选，市场可能会先交易加征关税对中国贸易条件恶化的影响，人民币汇率可能会先测试7.3的位置。如果汇率来到7.3的位置附近，央行可能会采取类似2024年的逆周期调节行动。如果特朗普实施对中国加征60%关税，那么汇率可能会面临短期冲击，但压力可控。

大类资产价格如何演绎？大选对宏观资产影响的两条路径：1）不同结果下政策对经济和市场的潜在市场影响（fundamental-based)，主要考虑两党的财政、货币、关税等政策对经济的影响，进而作用在各类资产价格；2）事件影响，即市场对特定事件的反应（event-based），选举期间波动率会显著上升，我们主要将本届大选前的主要资产与2016年和2020年大选前后的走势进行对比，发现市场反应明显前置。

美元：总体上虽然降息周期开启，但贸易和关税政策可能是决定美元走势的关键因素。特朗普的提高关税应会通过贸易和货币政策带来“强美元”的结果。而如果哈里斯当选，由于其暂时没有发布任何贸易政策，因此美元主要由财政刺激政策和经济基本面决定。

美债：降息路径和经济基本面是决定利率水平和曲线形态的核心，选举结果通过贸易和财政政策对美债收益率带来影响。短期受降息交易影响波动较大，长期美债利率呈温和下行趋势。如果特朗普当选，扩大财政赤字和加关税等政策均指向高通胀，带来长期潜在风险的提高,导致美债收益率很难有下降动力，有大幅冲高的风险。而哈里斯当选的话，政策短期内会小幅扩大的财政赤字以及伴随关税风险缓解将驱动美债收益率上行。

美股：无论选举结果如何，强劲的企业盈利前景和货币政策宽松预期都代表着美股表现强势，而选举尘埃落定后，政治不确定性的消退会为股市提供额外的短期助力，选举结果可能会导致股市内部的板块轮动。特朗普如果全面胜利，减税等需要通过国会的刺激性法案会更加简单快捷，因此利好美股，小盘股和周期性行业可能会跑赢整体。此外，受特朗普放松监管和关税政策影响的金融、化石能源行业及主要布局国内市场的企业也可能表现更好。而哈里斯方面增税的可能性可能会对股票估值产生一定的压力，对可再生能源和基建投资的支持会导致相关行业表现更好。

商品：目前黄金和美债收益率的定价关系脱锚，地缘政治风险和去美元化趋势下仍然看好黄金，中东冲突可能导致能源供应中断，可能会推高油价。但特朗普大幅提高关税可能会对全球商品需求和价格产生下行压力，大规模批准油气钻井数量的计划有可能降低全球能源价格更高的关税可能会进一步对全球商品需求和价格造成压力。而哈里斯获胜则会利好和可再生能源政策有关的金属如锂、镍等。

二、风险提示

ESG：央国企基本面改善，ESG体系进一步推进

一、核心观点

2024年三季报央国企利润增速扭转下行态势，业绩修复优于全A。营收仍然负增，利润上升得益于上游原材料价格降低和企业降本增效。整体来看，2024三季报房地产及相关产业链业绩表现仍较差，内需消费仍然不足拉动产品价格下行，拖累整体盈利修复。上游贵金属表现延续向好，社服、非银、电子增速靠前。房地产下行和内需消费动力不足拖累盈利修复，央国企房企抗风险性更好。上游贵金属业绩延续向好，资源品行业央国企表现仍优于全A。社服、非银金融和电子等行业业绩表现靠前。

政策动态：央国企市值管理体系完善，ESG体系建设进一步推进。2024年10月多项ESG相关政策、会议及事件：央行等四部门印发意见，涉及绿色金融19项举措；生态环境部多项行动包括加强生态监管、碳排放配额管理；国资委领导出席ESG创新年会、举办央企人工智能特训班；发改委等六部门推动可再生能源替代。

市场表现：10月纯ESG策略优于ESG&央国企以及纯央国企策略。从月度涨跌幅来看，ESG&央国企近一年收益基本为正。相较于央国企与A股板块，ESG&央国企更加稳健且收益更大。

产品表现：10月ESG基金新发数量减少，央国企基金本月未新发。本月ESG表现好的产品多为泛ESG产品，央国企排名最高为平安港股通恒生中国企业ETF。10月泛ESG基金数量和发行数量回落，新发基金2只，发行份额0.26亿份，央国企未新发基金。泛ESG基金数量上升但发行份额有所回落。全国碳市场碳价进一步上涨至100元/吨左右。

估值情况：万得全A和央国企市盈率、市净率有所回升。万得全A市盈率18.42（自2010年历史下分位数0.5854）、央企市盈率9.47（自2010年历史下分位数0.6104）、国企市盈率8.98（自2010年历史下分位数0.2948）；万得全A、央国企成交额大幅回升。万得全A本月日成交额平均为20422亿元 (前值6961/去年同期8269)、央企成交额为1125亿元(前值438/去年同期327)、国企成交额为1287亿元(前值606/去年同期606)。

二、风险提示

市场情绪不稳定的风险；历史数据推演规律改变的风险；政策理解不到位的风险。

固收：等待财政增量靴子落地，关注配置机会

一、核心观点

二、风险提示

一、核心观点

二、风险提示

报告结论基于定量模型和历史数据得出，历史数据不能代表未来。本文基于公开信息对基金业绩和风格等进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。

农业：本周猪价震荡运行，后续关注冬季疫病影响

一、核心观点

二、投资建议

农业板块整体估值处历史相对低位区间。个股建议关注生猪养殖中的温氏股份、牧原股份、天康生物、神农集团等；宠物板块中的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；黄羽鸡养殖中的立华股份；饲料业务中的海大集团；动保业务中的中牧股份、生物股份、普莱柯等。此外，可关注白羽鸡产能端调整情况及转基因种子市场化进展。

三、风险提示

畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。

化工：价差表现分化，关注化工结构性机会

一、核心观点

二、投资建议

本周化工品价格表现较弱、价差表现分化。1）估值方面，截至11月1日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.1x、23.0x，较2014年以来的历史均值15.6x、28.6x溢价水平分别为9.2%、-19.6%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。

三、风险提示