11月7日海关总署公布10月份进出口数据：10月份我国出口商品3090.6亿美元，增速为12.7%（前值2.4%）。进口2133.4亿美元，增速-2.3%（前值0.3%）。贸易顺差957.2亿美元（前值817.1亿美元）。10月份出口增速超预期上行，源于台风影响后置、外需边际修复以及低基数效应等因素影响：一是前期台风影响出货节奏后置。9月有多个台风影响我国沿海地区，对航运出货带来干扰，9月港口吞吐量环比下降0.3%，10月份港口吞吐量环比上行2%，一定程度反应了出口的台风后置效应；二是外需景气度边际修复。10月全球PMI指数小幅回升至49.4%（前值48.8%），其中美欧、越印墨等经济体PMI均有不同程度的改善。从全球消费电子周期来看，9月全球半导体销售增速达到23.2%（前值20.6%），自去年11月以来持续上行，亦指向外需仍具有一定韧性。三是出口商品单价下降带来商品竞争力提升。根据海关总署贸易统计快讯计算单价的17个品类中，2023年单价下降的品类有14类，今年前九个月，除中成药、集成电路和船舶外，其余商品出口单价同比延续下降。四是低基数效应。去年10月份汽车罢工事件拖累美国PMI景气度大幅回落，叠加欧日制造业PMI延续低位徘徊，我国出口金额当月值为2742亿美元，录得去年除春节2月外的出口最低值，低基数一定程度上推高10月出口读数回升。对东盟美欧出口大幅改善，对俄出口加速上行：对欧出口增速大幅回升，同比12.7%（前值1.3%），主要受欧盟经济景气度边际改善拉动，10月份欧元区PMI指数为46%，较前值回升1个百分点。对美国出口增速亦有改善，出口同比增速为8.1%（前值2.2%）。对东盟出口增速回升至15.8%（前值5.5%），结束了连续四个月回落走势，10月份越南出口增速上行至10.1%（前值8.4%），一定程度上也对应着我国对越南出口增速的上行。对日本出口同比回升至6.8%（前值-7.1%），对韩国出口同比回升至5%（前值-9.2%）；对俄罗斯出口增速上行至26.7%（前值16.6%）。集成电路和家用电器出口维持高增：（1）机电产品、高技术产品和劳动密集型产品出口增速均有不同程度改善，其中机电产品出口增速13.7%（前值3%）、高新技术产品出口增速9.1%（前值-1.2%）、劳动密集型产品出口增速7.4%（前值-8.1%）；（2）通用机械设备30.4%（前值2.9%）、家用电器22.8%（前值4.5%）、集成电路17.7%（前值6.3%）和汽车零配件出口增速14.7%（前值-2.2%）增速均有不同程度上行；汽车包括底盘出口增速3.9%（前值25.7%）和手机出口增速-0.7%（前值-5.2%），增速保持在低位运行；（3）劳动密集型产品中，除鞋靴外所有主要类别商品出口增速均由负转正。出口或将承压，全年增速预计在4.5%：10月份出口增速大幅上行，一定程度上受到前期台风的出货后置效应和低基数等因素影响。往后看，受到海外经济景气度低迷以及美国主动补库偏弱带来外需走低、价格因素继续形成拖累等因素影响，我国出口或将面临一定的下行压力。预计四季度出口增速在5.1%左右，较三季度6%有所下行，仍对经济增长提供支撑动能，全年出口增速约为4.5%。一是海外经济景气度回落以及美国主动补库偏弱，未来外需或延续趋弱。全球制造业PMI自7月以来连续四个月荣枯线以下，10月韩国出口增速为4.6%（前值7.5%），反映全球外需存在一定下行压力，全球经济景气度延续下行或将对我国出口带来持续拖累。此外，8月美国库存总额同比增速2.4%，已连续8个月上升后有所回落，或映射美国补库仍受高利率压制，本轮补库动能或偏弱。10月美国失业率回落至4.1%，最新CPI同比增速为2.4%，劳动力和通胀数据进一步体现了美国经济的韧性，高利率压制美国主动补库动能形成拖累，其对进口需求的支撑或将有限。二是价格因素对出口继续形成拖累。PPI同比增速领先出口价格增速1个季度左右，从领先指标来看，预计年内PPI上行动力依旧不足。首先，从货币供给来看，9月M2、M1同比增速分别为6.8%和-7.4%，当下货币供给增加对实体经济的传导效应相对有限，尤其是在总需求复苏乏力的背景下，货币政策的宽松效果未能显著推升工业品价格。其次，房地产销售及投资持续低迷，拖累了相关产业链条的需求，对工业产品价格的支撑作用减弱。近期一系列政策加码有望带动工业品价格回升，但供需矛盾将制约回升幅度。当前来看国内供需矛盾形势依旧严峻，地产和基建高频数据体现出国内需求仍相对疲软，10月房地产销售市场表现仍偏弱，30大中城市商品房成交面积同比下降10.4%。
外需走弱的风险；国内经济下行的风险；贸易摩擦加剧的风险。
区域统筹发展迎来新机构-央地区域协调发展领导小组：近日，甘肃、江西等省陆续召开区域协调发展领导小组会议，地方区域协调发展领导小组相继亮相。追溯到2023年，首个以“中央”命名的中央区域协调发展领导小组正式在公开场合亮相。中央在区域经济发展中的作用进一步提升，全国统一大市场建设、因地制宜发展区域经济的理念得到进一步加力。我国区域经济发展理念转向更加注重均衡性：建国初期，我国区域经济发展采取均衡性思路，在内陆地区布局众多工程。改革开放后，采取东部地区优先发展战略，沿海和内陆发展差距逐渐拉大。以1999年西部大开发战略为标志，我国区域经济转向注重均衡性。十八大以来，以区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略和新型城镇化战略为统领，区域经济发展理念迎来更高维度的均衡。区域协调发展战略取得重要成果：首先，是四大战略有机协调的区域发展格局日益完善，区域发展政策趋于系统化、精细化、个性化。其次，各区域在发展中不平衡性开始收敛。表现为一是改革开放以来，东、中、西以及东北各区域GDP总量和人均GDP均实现大规模增长。比如东部GDP总量增加了65.1万亿元，增长了429.6倍。二是各区域发展差距在经历一段时间扩大后整体呈缩小趋势。东部地区GDP总量与其他地区的比值在2005年前后整体进入下降阶段，区域发展差距呈缩小趋势。区域发展仍面临挑战：一是东、中、西、东北地区之间的GDP总量以及人均GDP的绝对差距仍然较大。比如2023年东部地区的人均GDP分别比中部、西部和东北高了4.1万亿元、4.5万亿元和5.3万亿元。部分地区如东北地区，无论是GDP总量还是人均GDP，和东部地区的差距呈拉大趋势。二是以长三角一体化、粤港澳大湾区等为代表的区域重大战略在深化改革、示范作用发挥方面还有待于进一步深化。承担互联互通改革重任的粤港澳大湾区战略尽管已实施多年，但资本项下改革进展缓慢，跨境资本流动鲜有制度性突破。各省推动区域协调发展主要有四大着力点：通过总结部分省份区域协调发展小组会议报道，我们认为地方推动区域协调发展主要存在四条主线：一是立足本地更加积极的融入全国统一大市场，破除地方保护主义思维。二是注重做优做强省会城市、都市圈和城市群，通过省会城市等发展水平较高的城市带动区域经济发展。发展理念和和国务院近日印发的《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》相吻合。三是积极承接省内外发达地区的产业转移。欠发达地区在完善自身基础设施、营商环境的基础上积极承接东部等发达地区的产业转移在海外环境日益复杂背景下有利于产业安全和战略腹地建设。四是更加注重因地制宜发展本地产业。结合自身资源禀赋，因地制宜发展本地特色优势产业更有利于发挥各地比较优势，实现高质量发展。
1.政策落实不及预期的风险；2.对相关政策理解不全面的风险。
美国大选结果公布经济流动性和不确定性小幅转差，但总体影响有限：在美国11月6日公布大选结果之前，泰德利差从8月份开始缓慢上升，截至9月30日为0.12个百分点。由于10月之后LIBOR废止，由SOFR代替LIBOR的泰德利差也在10月不断提高支撑位趋势上行，市场流动性转弱。同时截至11月5日，标普500恐慌指数维持上行趋势达到20.49，市场不确定性增加。但由SOFR替代的泰德指数尚未向上突破零点，恐慌指数也未突破8月以来的高点，大选的进行对市场流动性以及不确定性的影响总体有限。今年内地上市美股指数追踪ETF规模收益齐增，可作为美股投资标的持续关注：截至10月31日，在内地上市的美股跟踪ETF共25支，追踪包括标普500、纳斯达克100等美股主要指数，累计总规模988.9亿元人民币，占内地上市QDII类ETF基金总规模的29.99%。追踪纳斯达克100和标普500的ETF总规模占所有美股跟踪ETF总规模68.09%和2.71%，为内地上市ETF主要的跟踪指数。2024年以来，跟踪这两个指数的ETF总规模分别增加247.24亿元和20.96亿元，累计收益率在20%左右，可以作为美股投资标的持续关注。
报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。
事件：据新华社快讯，美国媒体测算，共和党总统候选人特朗普已获得至少270张选举人票。根据美国总统选举制度，特朗普赢得美国大选。美元、美债利率齐上行，黄金价格短期将受承压，中期仍有变数：特朗普在美国国内减税、增加关税、更多财政刺激以及驱逐非法移民的政策提议，如若施行，将改变美国的通胀前景，推升美国未来通胀。这或将改变美联储在9月议息会议点阵图中对于2025年计划下降100个BP的预期。特朗普当选后，市场对于美联储2025年的降息预期已发生下调，导致美债名义利率与实际利率的上行，压制黄金价格。此外，特朗普在宣布赢得美国总统讲话时承诺将结束战争，假若俄乌战争与中东战争平息，或将影响全球央行的购金力度，以及风险偏好的下滑，也不利于金价上涨。但从中期看，特朗普或将影响美联储的独立性，施压美联储在有高通胀的威胁下仍进行的降息。特朗普减税与大幅财政刺激政策所带来的美国政府财政赤字，加剧市场对美元信用的担忧，或将使今年3月曾带动金价跳涨的“信用贬值交易”再次发生。而特朗普加征关税政策，或将引发新一轮贸易战，这也将加剧地缘政治冲突风险，加大全球央行的购金意愿与其他国家的“去美元化”进程，利好于黄金价格的中期上涨。工业金属多空交缠，情绪利空，但实际更偏于中性：市场对于特朗普在当选美国总统后可能加征全球关税，尤其对中国加征更高可能60%的关税，或引发新一轮的贸易战，进而导致有色金属大宗商品的下跌感到担忧。2018年中美贸易战使铜铝等有色金属大宗商品价格走势由盛转衰。但近几年国内铜铝及其制品对美国的出口数量占整体出口量的比重较2018年已经下降，且我国铜对美国是净进口国，因此特朗普当选后美国对中国铜等工业金属品出口的增加关税的直接影响并不大。美国对家电、电子电器设备等出口产品的增加关税，或影响到部分工业金属终端产品对美出口，进而影响到铜铝等工业金属的整体需求。此外，特朗普参选时抑制新能源的政策，也将对铜等工业金属的消费发展产生一定的抑制作用。然而特朗普提出的高财政支出，重建美国制造业、大力发展AI等计划，也将拉动美国对铜铝等工业金属的消费。而特朗普全球加征关税或引起贸易战，从而引发全球供应链的重建，也将拉动铜铝等工业金属的需求。抑制新能源利空能源金属，贸易战我国优势稀有金属或成反制武器：特朗普倾向发展传统能源，抑制新能源，收回《通胀削减法案》未使用的资金，退出《巴黎协定》。这将减少美国对发展光伏、风电、新能源汽车等新能源的补贴，抑制锂、钴、镍等能源金属的需求，利空能源金属的价格。而特朗普提出对中国加征更高关税，或引发中美第二次贸易战。而稀土磁材、钨、锗、稼等中国具备优势的有色金属资源品种，在2018年第一次中美贸易战的经验下，或将被市场预期成为潜在的反制措施工具，得到更多的政策支持发展。
特朗普当选美国总统，我们认为在其可能提出的政策下，金价将短期承压，工业金属更篇中性，能源金属利空，而部分稀有金属或将被市场预期可能成为中美贸易战下的反制工具得到价值重估，利好稀土磁材、钨、锗、稼等中国具备全球竞争优势的有色金属资源品种，建议关注稀土磁材龙头北方稀土、中国稀土、金力永磁、中科三环，钨矿龙头中钨高新、厦门钨业，以及拥有锗资源企业中矿资源、云南锗业。
1）国内经济复苏不及预期的风险；2）美联储降息不及预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险；4）国内政策不及预期的风险；5）美元大幅上涨的风险；6）特朗普上台后关税政策高于预期的风险。
事件：美国大选尘埃落定,美国共和党总统候选人特朗普6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。特朗普“避战论”提振军贸市场：特朗普胜选演讲中提到“不会发动战争，要停止战争，强大的美国军队是‘不需要使用的’”。特朗普承诺一旦当选，将快速结束俄乌战争、解决中东问题。我们认为，此前，我国秉持客观公正立场，未参与交战双方及地区军售，但若战争结束，以及对俄制裁取消，中东和欧洲地区的装备补库需求将大量释放，我国军贸市场或迎发展机遇，飞机、无人机、导弹/远火等武器装备有望大幅受益。全球军费将快速提升，国防工业将成必选投资：共和党竞选纲领中提到要振兴工业基础，优先考虑国防关键行业。虽然特朗普属于避战派，但在其任内，美国军费预算年均增幅超过5%，2019财年达到7170亿美元，占全球总军费的39.7%，2020财年达到7380亿美元，创历史新高。此外，特朗普2.0时代将对盟友的防务开支施加更大压力，我们预计未来四年全球军费总额或将快速提升。反观我国，强国必强兵，为实现国防实力与经济实力同步提升，国防工业将成必选投资。美国商业航天将加码，国内发展越发迫切：特朗普之前将安全战略重心转向大国竞争，并在太空领域频频加码，旨在保持美国在太空领域的绝对优势。在本次美国大选中，SpaceX创始人马斯克对特朗普助力颇丰，特朗普在胜选演讲时也多次称赞马斯克及其太空愿景。我们预期在其上台后将加大对商业航天、太空领域的支持力度。为抢占太空竞争制高点，加快6G产业布局，我国航天产业尤其是商业航天的发展显得越发迫切。中美博弈持续，产业链安全成为重中之重：特朗普竞选中强调要消除对中国的依赖，甚至可能“全面脱钩”。未来，特朗普政府大概率会加强对中国的经济和技术遏制，包括限制中国对美国关键技术的访问，产业链安全成为重中之重。近年来，国内军工产业自主可控取得长足发展，军民两用元器件尤其是部分“卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的重要突破口，特种器件平台类企业成长性凸显。在目前的贸易环境下，随着国内客户不断提升国产元器件的使用比例，军技转民用趋势明显，相关产厂商将受益。
博长避短，逢低加仓。短期看，首先，特朗普的“避战论”影响军工板块短期投资情绪，中期提振军贸市场；其次，11月12日珠海航展开幕在即，歼35等多个新型号将亮相，国防实力彰显；再次，板块估值和公募持仓位于41%和63%分位水平，提升空间较大。中期看：Q4行业订单渐行渐近，叠加25年高景气确定，板块将显著强于大盘，β机会凸显。未来四年，全球军费将快速提升，国防工业或成必选投资。长期看：2027年建军百年近在咫尺，高景气有望持续。经济新旧动能转换需要国企引领，国企改革依然是重要投资主线。我们建议关注：短景气将扭转+中景气无忧：紫光国微、新雷能、航宇科技、菲利华、智明达、七一二；短期变化积极+长景气持续：中航沈飞、四川九洲、国睿科技、中国卫通、航天智装、芯动联科、晶品特装；国企改革受益标的：航材股份、中国海防、航发控制、航天发展等。
事件：2024年11月6日，美国大选尘埃落定，共和党候选人，美国前总统特朗普赢得选举，美国进入“特朗普2.0时代”。与此同时，共和党获得参议院控制权，也大概率赢得众议院。根据共和党竞选纲领和特朗普竞选期间的发言，结合特朗普的执政历史，我们认为对A股机械板块的影响可以总结为利空出口链、利好自主可控及内需（顺周期通用设备），结合马斯克对特朗普的支持，利好特斯拉产业链。利空出口链：对华征税60%有一定落地概率，出口链板块首当其冲，短期可能面临调整。机械板块出口链主要包括工程机械、叉车、高机、电动工具、其他消费类机械等。我们认为当下工程机械厂商出海美国比例尚低，电动工具等对美出口依赖度更高的品类已逐步通过海外建厂削弱关税风险，特朗普加征关税对出口链的影响依旧可控。利好自主可控：机械板块自主可控主要包括工业母机、半导体设备、科学仪器等。我们认为，政策有望进一步推进机床产业链各环节自主可控，布局高端机床产品和核心零部件自主可控的公司竞争力将持续增强，进口替代市场空间广阔。目前我国科学仪器对外依存度较高，随着国产自研高端科学仪器产品逐步突破放量，国产品牌有望加速崛起。半导体产业链自立自强趋势清晰，2018年起的贸易战对多家半导体头部厂商进行封锁，国内半导体产业自主可控趋势明确，国内半导体设备和材料有望随着国产替代趋势持续带来长期投资机遇。利好内需顺周期通用设备：征税预期对出口形成一定压制，内循环作用更加突出，预期更大力度财政政策刺激措施，结合库存处于低位，关注顺周期板块，包括工业气体、工控、工业机器人、机床刀具、通用激光、注塑机、通用零部件等。我国制造业景气度边际改善，“两新”等政策提振下内需有所回暖。随着刺激政策逐步落地，内需有望进一步改善，顺周期通用设备有望复苏。利好人形机器人：特朗普强调制造业回流美国，人形机器人正是实现该目标的手段之一，未来或有政策和资金支持以促进其发展。特斯拉“we robot”发布会上optimus已经可实现集体跳舞、和观众互动等功能，10月17日视频进一步展示了其在运动能力和算法上的突破。我们认为optimus有望25年/26年实现小规模生产/规模量产，人形机器人商业化持续加速，中美产业链有望共振。
建议关注（1）自主可控板块，工业母机华中数控、科德数控、秦川机床，半导体设备精测电子、北方华创、中微公司，科学仪器鼎阳科技、普源精电，（2）机械行业顺周期板块杭氧股份、汇川技术、怡合达，（3）人形机器人，三花智控（家电覆盖）、拓普集团（汽车覆盖）、北特科技、绿的谐波等。
固定资产投资增速不及预期的风险；经济增长不及预期的风险；下游需求复苏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；招标不及预期的风险等；政策落地不及预期的风险等。
事件：美东时间11月6日凌晨，美国前总统、共和党候选人特朗普宣布其在2024年总统选举中获胜。其曾把关税作为竞选的核心承诺：提议对大多数外国商品征收10-20%的新关税，并对所有中国商品征收60%的关税。轻工出口龙头持续成长，未来关税政策仍存不确定性。整体来看，轻工出口龙头普遍表现出较强的业绩成长性，嘉益股份/匠心家居/致欧科技/恒林股份/乐歌股份/永艺股份24Q3单季营收增速分别为42.79% / 26.12% / 34.49% / 41.02% / 53.67% / 38.79%。特朗普虽明确表示未来会加征关税，但关税政策落地时间及幅度仍不确定，在此之前轻工出口龙头仍将持续释放成长潜力。关税政策影响以短期为主，龙头海外产能布局实现消化。回顾来看，轻工出口企业在上一轮美国加征关税历程中受到的影响直接体现在价格层面，B2B模式下加征关税成本多由出口企业、B端客户和国外消费者共同承担，出口企业产品销售价格的降低对营收和毛利率均产生一定负面影响；B2C模式则通过提价将部分成本向国外消费者转移，成本端增加政策所加征的关税，主要对盈利能力有所影响。出口企业在贸易摩擦后加快海外产能布局，外销订单逐渐向海外产能迁移，美国关税问题影响逐步消退。以匠心家居为例，公司2018年9月起被普遍加征10%关税，2019年5月起提高至25%，并陆续同客户达成关税分摊协议，降低产品单价，2018~2020年关税分别影响毛利率-1.55 pct/-6.85 pct/-1.75 pct，2020年越南工厂出货量提升后，关税问题得到缓解，产品美元单价进一步提升。关税政策若落地，将变相提高出口门槛，有望带动格局改善。根据特朗普对关税的说法，预计未来美国对中国的关税将高于其他国家，中国产能出口至美国的关税成本将明显高于海外。中小企业较难实现产能迁移，而行业龙头前瞻布局东南亚、墨西哥及美国本土的海外产能，经营模式日益成熟，未来有望实现明显的成本优势，进而获取增量客户和订单。
未来美国加征关税为大概率事件，轻工出口龙头在上轮加征中通过海外产能布局实现消化，美国对中国关税的增加将促使订单向海外产能转移，建议关注自身成长性优异且具备海外产能优势的个股，包括【匠心家居】、【嘉益股份】、【乐歌股份】、【致欧科技】、【恒林股份】、【永艺股份】、【广博股份】、【共创草坪】、【梦百合】。
海外需求不及预期的风险，产能布局不及预期的风险，原材料大幅涨价的风险，市场竞争加剧的风险，汇率及海运费大幅波动的风险。
事件：2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。复盘：在上一轮特朗普执政期间，Brent油价运行区间为19.33-86.29美元/桶，均值为58.44美元/桶，除疫情期间需求走弱致使Brent油价重心大幅回落外，Brent油价多数时间在60-70美元/桶区间运行。期间，共和党大力支持传统能源产业，美国原油产量从896万桶/日增长至1100万桶/日。但美国对伊朗、委内瑞拉等国的制裁，导致伊朗、委内瑞拉原油产量从378、201万桶/日，下降至210、49万桶/日，一定程度上对冲了美国原油产量增加的影响。共和党政策主张或限制原油价格上行高度。就国际油价而言，市场更聚焦于影响原油供给和需求的变量，尤其是共和党在贸易、能源、外交等领域的主张。梳理下来，与原油相关的主要政策主张如下。1）贸易：对所有进入美国的商品征收10%基准关税。其中，取消中国最惠国待遇，并对进口自中国的商品征收60%的关税；对特定国家的商品实施对等关税等。2）能源：加大对化石能源的投资和支持力度，包括重新开放限制石油和天然气钻探的联邦土地；支持退出《巴黎气候协定》等。3）外交：推动俄乌冲突尽快结束，支持以色列，制裁伊朗等。我们认为，需求端，共和党在贸易方面的主张或加剧全球贸易摩擦，削弱全球经济复苏动能，中长期或施压原油消费；供给端，一方面，当前国际油价仍处于中高水平，共和党鼓励发展传统能源，美国原油供应存增加预期；同时若俄乌冲突结束，俄油贸易有望逐步正常化，贸易摩擦成本和地缘风险溢价将有所回落；但考虑到共和党对以色列、伊朗等国态度，预计中东地缘扰动仍存。整体来看，我们认为特朗普当选美国总统后，中长期原油供应的上限更高，或限制油价上方空间；短期油价或维持宽幅波动，后续建议关注美国原油增产及中东地缘局势演变节奏，预计油价波动率将有所抬升。油价波动影响化工原料成本和库存转化损益。化工行业很多原料都是直接或间接来自于原油，油价的高低对行业盈利能力影响较大。从Brent油价与石油化工和基础化工毛利率走势来看，通常低油价利好行业盈利能力提升，高油价则导致盈利能力受损；但需关注在油价持续下跌和上涨过程中的原料库存转化损益。24Q3Brent原油均价为78.71美元/桶，环比下降7.43%；同期，石油化工、基础化工毛利率分别为13.58%、17.57%，环比分别下降0.62、0.38个百分点。尽管24Q3油价回落缓和行业成本压力，但油价下行过程中的库存转化损失挤压行业盈利。当然，除原油成本外，供需关系也是影响行业盈利的重要因素之一。
短期建议关注以下三条主线：一是，上游业务占比偏低的高股息率标的。二是，对美出口占比较低，且有望受益于终端“抢出口”的中游材料供应商。三是，自主技术创新推进国产替代的高端新材料企业。建议关注中国石化（600028.SH）、国恩股份（002768.SZ）、三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技（688625.SH）等。
原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，贸易摩擦加剧的风险，项目达产不及预期的风险等。
事件：新华社报道，美国共和党总统候选人特朗普6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。民主党和共和党分歧较大，美国气候政策缺乏稳定性和连贯性。利益基础、意识形态等方面的根本差异使民主党和共和党对气候变化、绿色转型、新能源发展等议题持对立观点且两极分化越来越大，2019年美国皮尤研究中心调查数据显示，77%的民主党人认为人类活动导致了全球变暖，仅23%的共和党人认同此观点；85%的民主党人认为环境法律是有价值的，反之66%的保守派共和党人认为会损害经济。因此自1993年民主党克林顿政府宣布《美国气候变化行动计划》，至今美国气候政策已经历多次反复，政策缺乏稳定性及连贯性同时也影响了美国新能源产业的发展进程。特朗普或延续“能源主导”战略，新能源市场恐降温。2017年特朗普就职后即发布《美国优先能源计划》，宣布要大力支持传统化石能源产业发展，使2022年美国原油和成品油出口较2016年上涨82%至957万桶/日，2019-2022年美国连续四年成为全球最大石油出口国。而在新能源开发方面，除了宣布退出巴黎协定、削减补贴、加征关税等行为外，联邦政府无新增积极的新能源政策，仅加州等地区政府有政策支持，整体新能源市场增长乏力。以光伏为例，据IRENA及EIA数据，特朗普任职期间美国累计光伏装机CARG为21%，低于奥巴马（42%）及拜登（23%）任期值。展望后续，整体上银河宏观预计其将延续强势能源政策，如大规模签发石油和天然气的联邦专探许可证。而在新能源行业，我们认为刺激性极强的IRA法案实际执行力度或减弱，失去政策支撑的新能源项目投资热情将显著降低，若IRA本土化补贴亦取消，美国本土制造能力匮乏也将导致装机需求进一步下滑，未来北美新能源需求市场恐降温，据SEIA测算，至2027年光伏市场空间降幅或可达46%。美国光伏壁垒高企，本土先进产能具备较强先发优势。尽管拜登政府支持新能源发展但却延续甚至加强了光伏产品壁垒，如2024年5月美国宣布301关税税率由25%加征至50%。目前关注点是2024年4月24日美国光伏制造商向商务部提交的针对东南亚四国光伏电池组件进行“双反”调查的申请，该调查最晚于2025年初裁定。考虑到特朗普在竞选过程中进一步征税的言论，我们认为特朗普就任对关税的正向影响很小，东南亚“双反”大概率落地将对中企出海东南亚战略形成巨大的挑战，且其他转口贸易方式难度提升，市场预期或进一步下行。另一方面，特朗普坚持美国优先及强市场经济体制，能提供改善就业及经济、具备显著成本优势的外企产能或在许可范围内，在此背景下，我们认为以合作模式进行产能出海成为优先选项，目前已在北美拥有已投/在建产能的国内企业将具有明显先发优势，能有效抵御新增关税等风险，享高盈利市场红利，建议关注阿特斯、晶科能源、晶澳科技等。北美电动化放缓压制锂电需求，长期趋势下出海探新模式。海关总署数据显示24年前三季度我国锂电池第一大出口国仍为美国，占比23%，金额同比微增7%，美国市场波动对锂电池出口影响较大。美国锂电需求与新能源汽车紧密相关，但据乘联会数据，欧美电动化进程已明显放缓，美国前三季度渗透率增长仅0.4pcts（去年增长2.2pcts）。美国当前电动车最主要驱动力仍是IRA补贴，我们认为特朗普上台后相关补贴面临取消风险，此外锂电产品关税增加也将使需求受压制。但基于智驾、低空等新技术的高预期，我们认为锂电池长期市场空间依旧可期，而北美本土制造能力在规模、成本上均无法满足需求。而根据GGII测算，美国本土生产磷酸铁锂电芯成本是国内的2+倍，即使考虑当前25%关税也具备明显优势，因此我们认为出口仍是短期内锂电池出海的重要途径，为规避更高的关税风险中企应积极探索出海新模式（如合资建厂、技术授权等），建议关注已建立稳定合作的头部电芯/材料企业，如宁德时代等。储能维持高增，强者恒强。美国电网陈旧薄弱、结构分散独立，促使储能成为电力系统的刚需。PV Infolink预测2030年美国电化学储能市场空间将达到508GWh。目前美国储能发展方兴未艾，且市场内部有较为成熟的集成商、渠道商，海外并没有明显针对储能领域的壁垒性政策，仅在锂电池方面有关税壁垒，我们认为特朗普上台不会改变行业成长性的底色，因此储能也是当前出海方向中较为顺畅的行业，当前储能出海模式也以产品出口为主。美国市场的特点是高价值量、高标准、高进入门槛，品牌、渠道在北美市场是最重要的竞争要素。我们认为凭借产品定位、商业模式、技术性等优势，逆变器仍是储能各环节中最优赛道；在系统层面，美本土企业强势地位难以撼动；电芯层面参考锂电池出海，窗口期内出口仍占主流，而成本技术优势成为中企产能出海的重要基础。我们建议关注以成功打入美国市场，品牌渠道势能高的头部企业，如阳光电源、盛弘股份、通润装备等。美国变压器需求旺盛，配网变压器出口潜力大。受益于制造业回流、AI科技革命、电网设备更新以及新能源等候并网项目积累较多，美国变压器需求旺盛，且需求景气高于其他发达经济体。自2020年起，美国特朗普对中国 69kV 及以上电压等级的电力变压器实施了进口限制，拜登政府2021年取消限制。我们认为即使特朗普政府对清洁能源的政策可能压制新能源需求，但制造业回流、AI科技革命、电网设备更新等多重因素依旧将支撑变压器旺盛需求。此外，在国际贸易关系紧张或出现特定安全事件的背景下，美国政府可能会对来自中国的变压器进口设置额外的障碍或审查程序。我们认为中国对美大容量的电力变压器（多为200MVA以上）出口仍有一定不确定性，我们优先看好配电侧变压器出海，建议关注金盘科技、华明装备、伊戈尔等。风电对美出口基数低难度大，非美市场潜力大。尽管IRA法案完善了本土风电制造业帮扶政策，满足一定条件的风电制造企业能够获得部分税收抵免，但由于通胀、供应链限制等因素，美国海风开发不及预期。而且特朗普政府对风电尤其海风态度强硬，以风塔为例，2020年美国商务部对加拿大、印尼、韩国和越南制造的风塔征收反倾销，并对加拿大、印尼和越南产品征收反补贴税。我们认为未来中国风机整机企业着力点仍在新兴市场，美国及西欧等高端市场的突破仍存在较大难度。我们认为中国零部件企业对美出口规模小，美国市场从市场规模潜力以及出口难度来看，未来仍优先把欧洲高端市场作为高利润目标市场，建议关注东方电缆、大金重工、天顺风能、三一重能等。
特朗普当选美国总统将对美国乃至全球新能源市场产生重要影响，主要体现在需求侧由于缺乏政策支持而增长乏力，供给侧产能出海美国成为必选项，或重塑市场格局及产业链供应格局，我们建议关注两大方向：1）长期布局北美，产能规划领先、品牌渠道优势明显的企业，如阳光电源、宁德时代、阿特斯等；2）立足全球化业务，海外其他市场全面开花并占得先机的企业，如宁德时代、晶科能源、协鑫科技、隆基绿能、中信博、德业股份等。
贸易关税壁垒大幅增加的风险；海外业务拓展不及预期的风险；需求市场下滑失速的风险。
事件：美国东部时间11月6日凌晨，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。美国加大对华贸易限制，我国出口相关行业将受冲击。关税是特朗普贸易政策中的核心之一，特朗普的关税政策主要包括：1）对大多数外国商品征收10%基准关税，对所有中国商品征收60%甚至更高的关税；2）撤销中国的最惠国贸易地位，逐步停止所有中国必需品进口、阻止美国公司在中国投资、禁止任何将业务外包给中国的公司签订联邦合同等。美国对我国贸易限制的提高将冲击我国出口相关行业及企业，预计我国商品出口量将缩减，直接影响相关企业利润。我国玻纤出口将收缩，看好海外产能布局多的企业。美国对我国商品征收60%关税，将大幅增加我国玻璃纤维进入美国市场的成本，直接压缩了我国玻纤企业的出口利润，此外，即使将成本压力通过提价传导到下游消费者，我国玻纤产品在美国市场也将失去价格优势，最终丢失美国市场份额。美国是我国玻璃纤维主要出口国家之一，根据卓创资讯数据，截至2024年9月，我国玻璃纤维出口总量为161.80万吨，其中出口美国19.18万吨，占比为11.85%；出口总额为22.60亿美元，其中出口美国3.01亿美元，占比为13.34%。预计我国玻纤出口量将受到较明显影响。在此背景下，海外产能布局多、尤其是在美国本土进行产能布局的玻纤企业竞争优势显现。内需刺激政策力度有望加大，国内玻纤需求有望加速恢复。在美国对我国贸易制约加剧的背景下，预计我国将进一步加大内需政策刺激力度，利好国内玻璃纤维市场需求快速恢复。近期国内玻纤粗纱需求缓慢恢复，市场较前期有所好转，随着我国风电、新能源汽车等产业的快速发展，风电纱、热塑纱市场前景广阔，此外，粗纱在光伏边框新场景的应用有望快速放量，看好国内粗纱市场需求前景。全球玻纤龙头企业，美国本土产能布局优势显现。中国巨石是我国玻璃纤维龙头企业，目前公司产能规模全球第一，拥有美国南卡、埃及苏伊士两大海外生产基地，公司海外产能共计41.6万吨/年，其中美国产能为9.6万吨/年。相较于国内其他玻纤企业来说，预计中国巨石海外销售情况受美国贸易制约影响较小，公司可发挥其美国生产基地优势，提升美国市场份额。
美国加大对华贸易制约将直接影响我国玻纤出口量，推荐已在美国本土进行产能布局的玻纤龙头企业中国巨石，建议关注拥有海外产能布局的国际复材。。
原材料价格波动超预期的风险；下游需求不及预期的风险；政策推进不及预期的风险。
事件：美国总统大选于美国东部时间11月5日启动，根据北京时间11月6日下午5点公布的最新投票统计，特朗普获得272张选举人票，非特殊情况下将成为新一届美国总统。从短期来看，特朗普胜任或冲击出口链投资情绪，国内政策将持续强化家电内销支撑力。现任美国政府已陆续对我国出口家电产品取消关税豁免，特朗普更是提出若再次当选总统将“对中国出口产品加征60%-100%关税、对非美制造业产品加征10%关税”的竞选言论，一旦实施将对我国家电业出口形成不利影响。我们认为，短期来看出口链企业投资情绪或受影响，但考虑到此前关税制裁节奏，从贸易调查、官方声明到关税落地时间周期可能长达一年，国内促消费政策具备一定的时间反应，家电内销基本盘的支撑力有望得到政策强化，未来内销为主的刚需品类有估值修复空间。中期关注关税政策落地后“抢出口”，远期来看关税制裁或加快家电企业全球化步伐，跨国吸收并购动作有望增多。尽管近年来随着我国白电向新兴市场出口份额逐步提升，但规模庞大的美国仍是我国白电出口第一大目的地。根据中国机电商会统计，2024年上半年我国白电对美国出口规模达114.44亿美元，同比增长5.8%，但增速弱于我国白电出口整体增速（YOY+13.4%），对美出口占我国白电出口总额的17.66%，较2023年下降1.86个百分点。考虑到美国家电需求仍在复苏，但其本土仅有0.01亿台白电产能，本土产能严重不足，一旦贸易政策调整，在关税过渡期将出现抢出口现象。考虑到美国单体市场规模较大，居民消费力强、家电更新频次高，是全球家电厂商的兵家必争之地。因此从远期来看，“贸易战”将加速龙头企业全球化布局，跨国吸收并购动作或将增多。全球化布局领先的家电龙头应对贸易政策不确定性的能力更强。长久以来美国两党均视我国为战略威胁，我国家电企业对共和党获胜后的单边主义早有准备，且在上一轮贸易战中积累了一定经验。为了应对潜在的贸易政策变化和关税压力，美的、海尔、海信、长虹、TCL等家电龙头纷纷在墨西哥、越南、泰国、马来西亚和东欧等具备地缘政治优势和关税优惠的地区布局产能，有望通过中间品贸易呵护自身产品性价比优势。相比较而言，全球产能布局完善、产品具备较强竞争力、OBM出口占比较高的家电龙头更有能力应对高关税环境，叠加非美地区份额持续提升，出口表现有望展现韧性。
美国总统大选结果基本落地，特朗普上任后对华关税政策边际趋严，家电出口链风险偏好短期回落，但长期来看全球化、高端化发展步伐有望加快。建议关注两条主线：一是受益于国内促消费、扩内需政策发力，估值吸引力回升的白电龙头美的集团（000333.SZ）和格力电器（000651.SZ），二是国际竞争力较强，有望受益于关税落地前抢出口的海尔智家（600690.SH）、海信家电（000921.SZ）、海信视象(600060.SH)。
1、美国对华贸易政策存在不确定性的风险。2、原材料价格变动的风险。3、美国家电需求不及预期的风险。
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
