一、核心观点

基本面高频跟踪：生产端、需求端双回落，物价指数回落，物流与交通有所分化。本周生产指标多数回落，但回落幅度有限；房地产指标表现均同比回落再度走负；通胀板块价格表现均同比回落；物流板块表现继续分化，中国港口集装箱吞吐量环比表现转为下行。

生产与开工回落。生产相关数据方面，本周多数表现回落，其中仅高炉开工率表现较好回升0.46个百分点至82.16%；汽车半钢胎开工率回落0.08个百分点至79.39%，PTA负荷率本周回落0.62个百分点至85.22%。

需求端再度下行。房地产方面，本周表现较弱，30中大城市商品房成交面积和100大中城市成交土地面积(数据滞后一周)同比均转为下跌，幅度分别为15.21%、40.42%；乘用车销量上，本周同比大幅回落至26.3%但仍保持正增长。

物价指数回落。生活资料方面，食用品表现整体回落，其中猪肉平均批发价、食用农产品价格指数和生产资料价格指数环比分别回落1.05%、1.3%和0.1%(后二者滞后一周)；生产资料方面，原油价格继续下跌，本周同比下跌幅度达到13.37%。

物流与交通继续分化。出口物流方面，本周整体表现分化，整体较上周有所回落。其中上海出口集装箱运价综指SCFI环比转为回升5.97%，但中国港口集装箱吞吐量（数据滞后一周）环比大幅回落11%；城市交通方面，一线城市地铁客运量较上周多数回落，其中北京、上海、深圳回落，广州回升。

债券市场表现跟踪：本周利率债一级市场发行规模整体继续回升，其中地方债回升幅度较大。新增专项债发行进度已达99.9%，地方政府债整体发行进度98.4%；二级市场利率表现上，长端利率上行、短端下行，收益率曲线整体走陡、利差扩大；公开市场资金本周净投放19571亿元，下周逆回购到期规模22515亿元。

一级市场发行情况：利率债发行方面，本周发行整体回升，国债3881.3亿元，地方债3807.3亿元，同业存单5126.6亿元，其中国债和地方债发行规模较上周分别回升185.6亿元、3255.89亿元，存单回落1024.8亿元；地方债发行进度继续推进，本周地方债整体发行进度达到98.4%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为99.9%、90.7%。

二级市场利率表现：截至10/26，本周10Y-1Y期限利差较上周回升4.9BP，国债收益率曲线较上周整体略有陡峭；1Y国债收益率较上周下行1.6BP收于1.42%，10Y国债收益率较上周上行3.3BP收于2.15%。

公开市场操作及下周重要数据：本周央行通过公开市场操作净投放19571亿元；截止10/26公布的下周地方政府债发行规模2371亿元，逆回购到期22515亿元。下周主要关注将公布的10月官方制造业PMI数据。

二、风险提示

1. 国内经济基本面超预期回升影响债市主线风险。

2. 股债跷跷板深度演绎风险。

3. 国内政策增量节奏超预期的风险。

机械：10月挖机内销+22%，关注化债受益方向 

一、核心观点

市场行情回顾：上周机械设备指数上涨7.89%，沪深300指数上涨5.50%，创业板指上涨9.32%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第6位。剔除负值后，机械行业估值水平（整体法）31.7倍。上周机械行业涨幅前三的板块分别是机器人、半导体设备、锂电设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是轨道交通设备、半导体设备、工程机械。

周关注：10月挖机内销+22%，关注化债受益方向

【工程机械】据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年10月销售各类挖掘机16791台，同比增长15.1%。其中国内销量8266台，同比增长21.6%；出口量8525台，同比增长9.46%。2024年1-10月，共销售挖掘机164172台，同比增长0.47%；其中国内销量82211台，同比增长9.8%；出口81961台，同比下降7.41%。2024年3月起，国内挖机销量同比增速持续为正。从周期波动角度，挖掘机市场自2022年以来进入下行周期，我们预计2024年是国内市场筑底之年，叠加大规模设备更新政策，2025年有望逐步启动新一轮更新置换周期。近期货币财政政策利好基建，房地产“止跌回稳”政策导向预计助推内需修复，以中大挖为代表的主机产品有望率先受益。此外，全球工程机械市场万亿级别，工程机械出海空间依旧广阔。相关标的：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压。

【财政化债】在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上，财政部部长蓝佛安表示，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上本次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，将直接增加地方化债资源10万亿元。新一轮化债有望缓解和改善市场流动性，提振市场预期。化债限额在支持地方化解存量隐性债务的同时，还将间接消化部门企业欠款。我们认为，地方政府化债工作加速将使得下游地方政府比重高且应收账款占比高的企业受益，重点包括三大方向（1）检测服务，下游食品、环境、建工等采购方多为地方政府，相关标的谱尼测试、华测检测；（2）城轨装备，下游为地方政府旗下的轨道交通公司，相关标的交控科技、众合科技、中国通号；（3）工程机械，建筑类企业应收账款好转有利于设备采购，相关标的三一重工、徐工机械、中联重科、柳工。

二、投资建议

建议2024年重点关注（1）大规模设备更新带来的投资机遇，包括铁路装备、机床、工程机械及船舶等，（2）装备出海，包括消费类机械、叉车、工程机械、锂电设备等，（3）AI+应用落地带动的投资机遇，包括人形机器人及AI硬件落地驱动的3C自动化，（4）其他新技术渗透率提升方向及新质生产力方向带动的设备投资机遇。

三、风险提示

政策推进程度不及预期的风险；制造业投资增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

电子：被动元件景气延续，国产替代顺势而为

一、核心观点

事件：被动元器件公司三季报业绩均已发布，三环集团、顺络电子、麦捷科技、风华高科等16家核心LED公司2024年前三季度实现总营收336.6亿元，同比增长14.3%；实现总归母净利润45.7亿元，同比增长19.8%。

被动元件板块整体表现较好，产能利用率维持高位：从被动元件公司2024前三季度的表现来看，共计14家被动元件公司均实现营业收入同比正增长。其中，晶赛科技、惠伦晶体、奥迪威、三环集团、东晶电子等营收同比增幅均超过30%。从净利润的表现来看，共计11家公司净利润同比增长，部分公司如晶赛科技、风华高科、惠伦晶体、商络电子、三环集团等均实现归母净利润的同比较大幅度正增长，毛利率环比提升较大的是达利凯普、麦捷科技。净利率环比提升较大的是东晶电子、顺络电子。整体来看被动元器件板块延续了二季度的景气度，整体产能利用率维持高位。

被动元器件板块延续景气：2024年被动元件行业16家公司单三季度合并营收同比增速为16.3%，单三季度合并归母净利润同比增速为19.1%，三季度被动元件板块毛利率（整体法）为27.8%，环比下降0.5pct。三季度被动元件板块净利率（整体法）13.8%，环比下降0.9pct。

产能扩张有序，关注具备较大国产替代空间的MLCC及离型膜：受益于下游终端市场企稳回暖，家电、手机、新能源车等市场需求推动，整体被动元器件板块延续了二季度的景气，整体需求平稳，部分公司财务费用增长主要是汇兑损失所致。目前库存保持在健康水平，终端厂商和经销商需求稳定，目前行业整体产能扩张有序，包括中国大陆、菲律宾、日本的新增产能均以高容值小型化等高端产品为主，考虑到未来包括新能源汽车、AI服务器、AI手机等对被动元件需求端的持续增长，被动元器件行业景气度有望延续至明年。随着国内MLCC高端产能的持续扩张，产品持续向着高容、高压、高频、高可靠性等方向发展，对国外高端产品持续替代，龙头公司在MLCC高端产品份额持续提升。同时相关配套供应链的国产化机会也值得关注，国产MLCC离型膜厂商有望凭借本地供应和服务优势抢占一定的国际市场份额，进而加快 MLCC 离型膜产业链国产化替代进程。

二、投资建议

被动元器件行业整体业绩延续增长，行业维持高景气度，建议关注具备较大国产替代空间的MLCC和离型膜环节。建议关注：三环集团、顺络电子、洁美科技、风华高科、麦捷科技等。

三、风险提示

被动元器件行业扩产不及预期的风险；国际贸易摩擦激化的风险；新产品渗透不及预期的风险；产能过剩的风险。

北交所：市场交易活跃，ESG信披迎来实践指南 

一、核心观点

北证50指数周涨幅为21.53%。本周，北证50涨幅为21.53%。北交所256家上市公司中，有248家公司周涨幅为正，殷图网联（+126.35%）涨幅领先，其次是志晟信息（+117.24%）、晟楠科技（+81.40%）、骏创科技（+76.95%）等，跌幅最大的是艾能聚（-15.05%）。从行业来看，本周北交所所有行业均上涨，其中国防军工行业（+51.1%）涨幅最大，其次是食品饮料行业（+40.7%）、计算机行业（+35.3%），而有色金属行业（+6.3%）涨幅相对较小。

本周北交所整体交易活跃度仍处于较高水平。本周，北交所日均成交额约为498.25亿元，其中11月6日成交额为617.41亿元，创北交所单日成交额新高。北交所本周整体成交额为2,491.25亿元，成交量为135.62亿股。本周北交所换手率为82.68%，大幅高于科创板、沪深主板和创业板。

北交所就可持续发展披露指南公开征求意见。为落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，引导上市公司深入贯彻新发展理念，推动提高上市公司质量，在中国证监会统筹指导下，北交所根据《北京证券交易所上市公司持续监管指引第11号——可持续发展报告（试行）》相关规定，起草了《北京证券交易所上市公司可持续发展报告编制指南》，自2024年11月6日起向社会公开征求意见。

北交所整体市盈率为43.5倍左右，估值首次超过创业板。截至11月9日，北证A股的市盈率为43.5倍，科创板和创业板公司市盈率较上周亦有所提升，分别为48.7倍和38.7倍，由于北交所本周涨幅更大，北交所与双创板块估值差有所收窄，且北交所上市公司估值首次超过创业板。分行业看北交所上市公司的市盈率，传媒行业平均市盈率最高，为2339.4倍，轻工制造（233.7倍）与基础化工（199.0倍）紧随其后。市盈率较高的几个行业因标的数量较少，个别公司业绩的大幅变化拉高了行业整体估值水平；市盈率相对较低的行业是电子、国防军工和家用电器行业。

本周重点公告

本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、业务进展、实控人变更等方向。大地电气进行了对外投资；建邦科技、科达自控、锦波生物、云里物里、国航远洋、昆工科技公告了新的业务进展；恒拓开源公告了实控人变更等。

二、投资建议

北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位。叠加北交所新股发行稳步推进，我们认为北交所板块具备投资价值。对于2024年四季度投资策略，我们推荐四个主要方向：1）聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司；2）关注国央企“一利五率”，聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司；3）关注募投项目产能释放以及外延并购助推业绩提升的公司；4）关注提升股东回报，股息率较高的公司。

三、风险提示

政策支持力度低于预期的风险；技术迭代较快的风险；市场竞争加剧的风险。

农业：猪价震荡下行，外购仔猪养殖亏损扩大 

一、核心观点

本周农业板块表现强于沪深300：11.4-11.8农林牧渔指数上涨6.04%，在SW一级行业中居第18位；同期沪深300上涨5.50%。各子行业中，渔业（+18.85%）、农产品加工（+7.63%）涨幅居前，而养殖业（+4.56%）涨幅靠后。个股方面，西王食品、欧福蛋业、田野股份涨幅居前。

生猪养殖：11月8日生猪养殖板块PB为2.98倍，周环比+4.20%，处于历史相对低位区间。根据博亚和讯，11月8日生猪价格16.64元/kg，周环比-4.04%；15kg仔猪价格35.05元/kg，周环比+6.76%。根据涌益咨询，商品猪周度出栏体重125.23kg，周环比+0.30%，走势相对平稳。11月8日自繁自养生猪养殖利润263.75元/头，周环比-7.19%；外购仔猪养殖亏损幅度变大。我国各省份将相继进入冬季，后续重点关注降温后疫情情况的影响。综合考虑能繁母猪作用值及养殖效率，供需格局相对良好，建议积极布局生猪养殖板块，叠加考虑优秀猪企持续降本中，本轮养殖利润有望超市场预期，重点关注温氏股份、牧原股份、天康生物、神农集团等。

肉鸡养殖：11月8日肉鸡养殖板块PB为1.87倍，周环比+6.25%，处于历史低位区间。1）黄羽鸡：产能端低位等多因素或将推动黄鸡价格上行，头部企业成本优势叠加价格好转，盈利弹性有优势，建议积极关注立华股份。2）白羽鸡：根据博亚和讯，11月8日毛鸡均价3.82元/斤，周环比持平；鸡苗价格4.17元/羽，周环比+1.21%；白羽鸡养殖利润-1.15元/羽，亏损环比上周缩小0.79元/羽。根据协会数据，10月13日在产父母代存栏2262万套，周环比+0.05%；父母代鸡苗销量123万套，周环比+6.90%。白鸡行业产能处于调整过程中，可进行板块性关注。

饲料：根据汇易网，11月8日玉米现货价2233元/吨，周环比-0.40%；小麦现货价2464元/吨，周环比-0.17%；豆粕现货价3175元/吨，周环比+3.59%。根据博亚和讯，11月8日鱼粉现货价10120元/吨，周环比-1.46%。水产饲料方面，重点关注水产品价格走势。个股方面考虑产业链管理能力、研发实力等，建议关注海大集团。

二、投资建议

农业板块整体估值处历史相对低位区间。个股建议关注生猪养殖中的温氏股份、牧原股份、天康生物、神农集团等；宠物板块中的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；黄羽鸡养殖中的立华股份；饲料业务中的海大集团；动保业务中的中牧股份、生物股份、普莱柯等。此外，可关注白羽鸡产能端调整情况及转基因种子市场化进展。

三、风险提示

畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。

纺服：内销尚待拐点，出口稳中续升

一、核心观点

三季度内销承压，体育服饰表现优于行业平均：从三季度行业整体经营情况来看，整体内销收入在预期内波动，利润下滑超预期。其中，大众休闲服饰利润率下降较多，主要受到终端客流下降影响，固定费用占比有所增长。中高端男装体现出一定韧性，下降幅度低于其他子赛道。中高端女装有一定可选和非刚性属性，收入受终端消费下降影响程度更大，负杠杆效益体现的尤为明显。家纺年初以来受地产景气下行影响，前三季度终端需求平淡。体育服饰Q3终端零售表现环比弱于Q2。在三季度消费疲软，北方沿海高温天气以及多地频发的多雨天气，导致终端客流和户外运动场景均受到影响。

制造龙头Q3业绩稳健，出口景气仍较高：国内纺织制造龙头企业仍延续年初以来高增长趋势，2023年海外大牌经历去库存后，海外订单复苏明显。鞋履制造龙头华立集团Q3收入同比增长18.50%，延续二季度高增长幅度。伟星股份虽Q3增速环比Q2有所放缓，但主要是因为基数原因。开润股份受并表影响，Q3增速高达64.36%，剔除并表其包袋代工业务仍保持28%左右增长水平。健盛集团Q3增长提速，一方面是棉袜业务持续稳定增长，另一方面其无缝业务在下半年进入低基数周期。上游纱线面料环节亦保持稳定，新澳股份/百隆东方/台华新材24Q3单季增速分别为+10.54%/+11.39%/+33.86%。

本周行情回顾：本周（11月4日至11月8日期间），上证指数涨幅为5.51%，深证成指涨幅为6.75%，沪深300涨幅为5.5%，创业板指涨幅为9.32%。纺织服饰行业涨幅为5.35%，其中，纺织制造子行业涨幅为4.05%，服装家纺子行业涨幅为7.11%，饰品子行业涨幅为2.68%。

原材料价格变动：本周内棉价下跌。截至2024年11月8日，中国棉花价格指数:CCIndex:3128B为15338元/吨，较上周下跌50元/吨，近一月下跌312元/吨，较年初下跌1124元/吨；棉花:Cotlook A指数为82美分/磅，较上周下跌0美分/磅，近一月下跌0美分/磅，较年初下跌9美分/磅；Cotlook:A指数:1%关税为14368元/吨，较上周上涨55.00元/吨，近一月下跌470.00元/吨，较年初下跌1749.00元/吨。

二、投资建议

我们看好2024Q4终端消费在高密集政策落地加持下，消费信心逐步回暖。中长期看，2023年消费低基数也为板块优质龙头公司未来增长弹性提供坚实基础。关注前期回调较深，具有估值修复空间且具备稳定分红率的优质标的。建议关注海澜之家、比音勒芬、报喜鸟、波司登、富安娜、罗莱生活。港股建议关注安踏体育、特步国际、李宁、361度。出口方面海外订单需求仍维持稳定，国际大牌优化供应链趋势持续，利好国内纺织制造龙头订单份额提升，建议关注开润股份、华利集团、伟星股份、申洲国际、新澳股份、健盛集团。

三、风险提示

1、线下消费复苏不及预期的风险；2、市场竞争加剧的风险；3、原材料价格波动的风险。