一、核心观点

通信指数表现较好，基金超配且头部集中现象明显：年初至今通信行业涨跌幅全行业居次席，随着人工智能接棒打开成长新动能，通信行业总市值占比提升，带动通信行业成交额逐步提升。第三季度基金公司对通信持仓标的数量下降，持仓金额高增，集中度有所提升，对通信行业关注度及交易活跃度较高。基金公司对通信行业的投资占比高于通信行业总市值占A股比例（2.62%），展望后续，当前基金公司虽然更偏向于光模块及运营商资产配置，但对通信行业新兴子行业探索持乐观态度，存在价值洼地的子行业或将逐步受青睐。

营收及利润水平回暖，费用管控效果显著：通信行业整体业绩表现较为稳健，行业前三季度整体营收及毛利率水平有所回暖，营收及毛利水平持续提升，剔除运营商后毛利水平增速相对企稳，营收增幅2023年至今有明显提升。毛利率方面，行业毛利率稳中有增，剔除运营商后净利率增速高于毛利率增速。费用率方面，通信行业费用率管控较强，管理费用率及销售费用率占比较高；剔除运营商后，研发费用率占比较高，高研发费用率及持续性有望赋能相关公司第二成长曲线快速发展。存货方面，前三季度行业存货水平略有提升，剔除运营商后存货平均值有所下降。单季度方面，通信行业相关公司第三季度整体营收及毛利率水平有所回暖，剔除运营商后趋势更为明显，整体业绩相对稳健。

AI+运营商资本开支结构优化共振，算力及通信应用板块表现较强：前三季度分子板块看，卫星互联网板块营收增速略有回调，人工智能驱动算力板块营收大增，物联网板块触底回升，5G应用方兴未艾。分板块看，通信设备板块方面，当前同运营商资本开支强相关，未来或将逐步拓展第二成长曲线；卫星板块方面，北斗导航拐点初现，静待低轨星座组网推动卫星互联网板块业绩高增；物联网板块方面，车/物联网营收高增困境反转拐点已现，看好行业未来发展；算力板块方面，AI持续发展带动营收高增，向上态势持续性及确定性逐步加强；通信应用板块方面，营收增幅有限但趋势向好，看好应用端铺开带动相关标的营收高增。

二、投资建议

当前通信行业的推动因素主要以运营商资本开支结构优化为基础，人工智能共振，细分子行业发散为主的新范式。当前基金公司主要持仓头部集中度较高，仍有较大挖掘空间，建议优选空间较大且未来动能充足的板块，并关注细分子行业中绩优标的：

建议关注：运营商中国移动、中国联通、中国电信；主设备商中兴通讯；光纤光缆中天科技、亨通光电；北斗导航华测导航、卫星互联网海格通信、华力创通、震有科技等；车/物联网移远通信、广和通等，连接器瑞可达、意华股份等；光模块中际旭创、新易盛、光迅科技，光器件及光芯片天孚通信、德科立、太辰光、金信诺等；专网通信东方通信、万马科技；量子通信国盾量子；视频会议亿联网络等。

三、风险提示

AI发展不及预期的风险，全球地缘政治不确定性的风险，算力发展不及预期的风险等。

汽车：央国企引领专题：国企改革提质增效，加快汽车强国建设

一、核心观点

央国企牵头破局，从艰难起步到弯道超车：央国企是汽车产业不可或缺的核心组成部分，1953年长春一汽制造厂动工是新中国汽车工业的起点，到1989年提出上汽、一汽、二汽和天汽、北汽、广汽“三大三小”的轿车发展格局，到2000年前后合资模式成为主导，再到2015年以来以中国自主创新研发生产的新能源汽车快速发展，央国企牵头实现中国汽车工业弯道超车。当前汽车板块（ZX）央国企上市公司个数为46个，市值占比超过1/4，2023年合计实现营收1.91万亿，占比整个板块超过50%，其中以乘用车和商用车整车厂为主。央国企是燃油车时代推动我国汽车市场做大做强的主力军，2010-2017年，我国乘用车市场规模从1100万辆快速扩张至2400万辆，其中央国企乘用车销量从900万辆提升至2000万辆，但由于央国企过去主要依赖合资品牌贡献销量与利润，自主品牌创新积极性与盈利能力较民营企业弱，在新能源时代下转型相对滞后，2024年前三季度，央国企乘用车新能源渗透率不足21%，远低于民营企业75%的水平，新能源转型落后带来市场空间的缩窄，央国企整体利润有所下滑，2023年民营乘用车企实现归母净利润344.11亿元，首次超越央国企。展望未来，在国产汽车品牌崛起之路上，民企更加灵活多变，能够快速适应市场变化并推出创新产品，国企则更加稳健，注重长期发展和技术创新，民企与国企仍将继续并行发展，合力推动我国汽车工业国际竞争力的提升。

多手段促进改革，力争在新能源、智能化全球领跑：汽车产业央国企通过多手段促改革，提升新能源、智能化实力：①优化国有资本布局：如中国一汽、东风汽车和长安汽车三方合作成立T3出行，以网约车业务为基础向智能化领域拓展，计划到2026年末实现L4自动驾驶车辆商业运营1000辆；长安与华为、宁德合资成立阿维塔，定位高端科技品牌，今年1-10月实现销量约5万辆；②深层多元化合作：如江淮与蔚来、大众、华为等开展合作，跻身智能网联汽车第一梯队；赛力斯借力重庆国资委实现问界新车型M9投产，并引入重庆国资委做重要股东；③服务国家战略：如长安在一带一路市场全面布局研发、供应链、生产基地、物流等，提升全球知名度；④高分红：2023年25家汽车央国企现金分红比例超30%；⑤资产证券化：如中国汽车技术研究中心通过中汽股份实现IPO上市，加大智能网联汽车试验场布局；⑥完善治理机制：国资委对三大汽车央企新能源业务单独考核，消除央企在新能源转型阶段投入回报不确定性掣肘，激发企业新能源转型活力；⑦有效员工激励：通过股权激励、绩效考核等方式加强员工与企业利益绑定；⑧优化组织架构：通过组织架构优化、人事任免制度改革等形式推进公司治理体系现代化。

改革助力央国企持续做大做强，带来价值重估：新能源转型为企业带来了新的销量增长动能，形成市场对企业营收规模高速增长、盈利能力持续提升的预期，因此新能源转型更为领先的民营乘用车企与零部件企业在新能源市场快速发展阶段获得了更高的估值水平，股价快速提升，相较之下央国企普遍规模较大，且由于历史原因，燃油车销量占比较高，新能源对总销量与业绩的拉升效应不明显，因此估值水平相对平稳，且始终处于低位，股价表现较民营企业弱。在当前国企改革进入深化提升阶段的背景下，叠加国资委提出对三大汽车央企新能源业务的单独考核，消除了央企在新能源转型阶段面临的回报不确定性掣肘，对激发企业新能源转型积极性发挥了重要作用，汽车板块央国企改革步伐有望加快，央国企新能源销量有望进入快速增长阶段，未来业绩增长潜能得到激发，有望推动央国企企业价值重估。

二、投资建议

乘用车企业推荐长安汽车、广汽集团，受益标的上汽集团、江淮汽车；商用车企业推荐潍柴动力，受益标的中国重汽；零部件企业推荐华域汽车，受益标的亚普股份、广东鸿图、凌云股份；汽车服务企业推荐中汽股份，受益标的中国汽研。

三、风险提示

央国企新能源销量不及预期的风险；国企改革进展不及预期的风险。

电新：整体犹困蹇，局部现晨光——电新行业2024Q1~3&24Q3业绩总结

一、投资策略

锂电：政策支持叠加价格战，上半年车市表现良好，24Q1~3企业业绩基本符合预期，电芯仍是优势环节。24Q4行业开工率进入持续提升通道，企业盈利压力得以缓解。建议关注业绩相对坚挺、竞争优势明显的头部材料企业，以及持续修复的电芯龙头企业，建议关注宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、当升科技（300073.SZ）、贝特瑞（835185.BJ）、科达利（002850.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）、天赐材料（002709.SZ）、天奈科技（688116.SH）等。

风电：1）海风：国内市场，我们预计2025年海风有望装机达15-18GW，同比增长83.3%（取中值）。深远海趋势不变。建议重点关注海风相关标的东方电缆（603606.SH）、起帆电缆（605222.SH）、大金重工（002487.SZ）、天顺风能（002531.SZ）、海力风电（301155.SZ）、泰胜风能（300129.SZ）。2）陆风：以大换小以及分散式风电有望为行业新增长点，我们预计24-25年以大换小以及分散式风电装机新增有望达20GW/年。重点关注金风科技（002202.SZ）、运达股份（300772.SZ）、三一重能（688349.SH）以及陆风零部件厂商天顺风能（002531.SZ）、金雷股份（300443.SZ）、日月股份（603218.SH）。3）出海：根据GWEC数据，2024-2028年全球海风/陆风新增总装机量138GW/653GW，CAGR达28%/6.6%。建议关注出海顺利的金风科技（002202.SZ）、三一重能（688349.SH）、东方电缆（603606.SH）、大金重工（002487.SZ）、天顺风能（002531.SZ）。

光伏：24年前三季度国内新增装机同增24.8%，仍能维持较高增速，全年需求预计仍有支撑；供给过剩导致全行业盈利极致承压，产业链价格或维持底部运行待出清结束；当前悲观预期已充分体现，后续板块行情启动早于基本面触底反转，在24H2、25H1存在左侧布局机会，我们认为积极看待后续光伏行业短中长期发展，建议关注：1）前期承压时间长，或率先反转的辅材环节，如福莱特（601865.SH）、福斯特（603806.SH）等；2）出海大潮下领先的头部企业，如阿特斯（688472.SH）、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）等；3）新技术代表企业，如协鑫科技（3800.HK）、东方日升（300118.SZ）等。

电网：海内外电网建设高景气，推荐把握三大受益领域：1）国网、南网年中会议提高2024年电网投资。特高压直流是电网投资的基本盘，柔直趋势明确。重点关注国电南瑞（600406.SH）、许继电气（000400.SZ）、中国西电（601179.SH）、平高电气（600312.SH）、特变电工（600089.SH）、四方股份（601126.SH）等；2）电力设备出海正当时。全球电网2030年投资翻番有望达6000亿美元，电力设备出海企业有望充分受益。重点关注金盘科技（688676.SH）、华明装备（002070.SZ）、思源电气（002028.SZ）、扬电科技（301012.SZ）、海兴电力（603556.SH）、三星医疗（601567.SH）、林洋能源（601222.SH）、许继电气（000400.SZ）、国电南瑞（600406.SH）、科陆电子（002121.SZ）、东方电子（000682.SZ）、炬华科技（300360.SZ）、威胜信息（688100.SH）（计算机组覆盖）；3）数智化坚强电网涌现出一些细分领域“小而美”的蓝海市场，比如虚拟电厂、功率预测、数字孪生等，建议关注国电南瑞（600406.SH）、国网信通（600131.SH）、东方电子（000682.SZ）、金智科技（002090.SZ）等。

二、风险提示

新能源车销量不及预期的风险；电力需求下滑或新能源发电消纳能力不足的风险；资源品或零部件短缺导致原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；竞争加剧导致产品价格持续下行的风险；海外政局动荡、海外贸易环境恶化带来的政策风险。

固收：权益普涨行情下，改良双低策略重新占优

一、核心观点

策略绩效及策略推荐：上一周期（9.24-10.14）低价增强策略、低价大市值增强策略、改良双低策略分别录得7.3%、6.9%、11.1%（同期基准6.8%）。今年以来，三类策略绩效分别为4.5%、5.7%、7.7%（同期基准0.3%），累计超额收益率4-7%。上月“一行一局一会”、政治局会议及本月财政部新闻发布会接连释放超预期政策组合，从政策方面提升权益市场信心，权益市场大幅反弹，转债市场跟涨，但幅度略弱。各个子策略上期及今年内均可以跑赢基准，其中改良双低策略表现亮眼，较其他两策略占优。

低价增强策略持仓更新：最新持仓：顺博转债、恒逸转2、嘉诚转债、神通转债、华懋转债、超声转债、益丰转债、新乳转债、韵达转债、兴发转债、九强转债、长汽转债、台21转债、兴瑞转债、重银转债、宏发转债、环旭转债、洋丰转债、洁美转债、健帆转债。较上期变动：调出孩王转债（商贸零售）、爱迪转债（汽车）、永和转债（基础化工）、中宠转2（农林牧渔）、百洋转债（医药生物）、贵燃转债（公用事业）、新23转债（汽车）、道通转债（计算机）、恒邦转债（有色金属）、立讯转债（电子）、花园转债（医药生物）、神码转债（计算机）、燃23转债（公用事业）、华翔转债（家用电器）。调仓理由：考虑到10月是关键的业绩披露期，需持续关注三季报及全年业绩改善情况。调入方面，本期主要选择调入业绩表现尚可、三季报预告有所改善的个券，在市场行情变化中，以业绩为底，放松标的价格约束并适当要求股性以博取上涨弹性。

低价增强大市值版策略持仓更新：最新持仓：恒逸转2、益丰转债、重银转债、新乳转债、韵达转债、兴发转债、九强转债、长汽转债、台21转债、宏发转债、环旭转债、洋丰转债、洁美转债、爱迪转债、上银转债、健帆转债、韦尔转债、贵燃转债、立讯转债、西子转债。较上期变动：百洋转债（医药生物）、新23转债（汽车）、道通转债（计算机）、恒邦转债（有色金属）、三诺转债（医药生物）、神码转债（计算机）、燃23转债（公用事业）、彤程转债（基础化工）、川恒转债（基础化工）、南电转债（电子）、景23转债（电子）、珀莱转债（美容护理）、科思转债（美容护理）。

改良双低策略持仓更新：最新持仓：南银转债、杭银转债、捷捷转债、龙星转债、西子转债、孚日转债、新北转债、皖天转债、贵燃转债、长集转债。较上期变动：调入南银转债（银行）、杭银转债（银行）、捷捷转债（电子）、龙星转债（基础化工）、西子转债（电力设备）、皖天转债（公用事业）、长集转债（公用事业），调出孩王转债（商贸零售）、花园转债（医药生物）、龙净转债（环保）、北港转债（交通运输）、世运转债（电子）、岱美转债（汽车）、齐翔转2（石油石化）。调仓理由：上期双低转债受到正股反弹的带动表现亮眼（同期万得可转债双低指数期间上涨10.3%），其中可选消费、医药和信息技术等板块的标的收益最为明显。调入调出方面，上期多数持仓转债价格和溢价率整体有所抬高而调出，保留了三季度业绩扭亏的新北转债，同时放松了对转债绝对价格的约束，调入基本面表现良好、价格和溢价率偏低，估值有一定弹性的标的，在市场风险偏好逐渐修复，转债性价比逐渐凸显的过程中或有更高向上空间。

二、风险提示

历史数据不复现风险、转债市场超调风险、转债正股表现不及预期风险。