一、核心观点

报告导读：11月24日，《联合国气候变化框架公约》第二十九次缔约方大会（COP29）在《巴黎协定》第六条全球碳市场机制达成一致。碳定价作为重要气候政策工具日益受到关注。本文围绕气候行动中的碳定价、政策溢出与全球气候目标展开讨论，解读本报告有助于加深对全球碳定价政策选择的理解，对中国强化碳定价核心地位、推动政策协同、参与国际规则制定、维护国家利益意义重大。

报告摘要：在全球应对气候变化的进程中面临诸多挑战。关键气候预测显示，在实现《巴黎协定》目标方面，各国虽有努力但仍存在雄心和实施差距。温室气体排放削减目标未达理想水平，且实际政策与目标间存在差距，气候融资和技术开发也面临挑战。各国气候政策工具多样，碳定价政策使用势头增强，但目前其覆盖范围和严格程度与温控目标仍不匹配。有弹性的低排放发展路径对经济增长、环境改善等多有益。

减缓气候变化政策选择需综合考量多种因素以应对减排任务。政策工具选择与应用减缓气候变化政策选择受多种因素影响，需综合考虑气候与非气候目标、市场失灵、财政影响等，以应对复杂的减排任务。碳定价在解决温室气体排放负外部性方面具有核心作用，但面临成本增加和竞争力担忧等问题。实现向低碳经济的公平转型需要额外政策支持，包括促进就业转型、提升公众对气候政策的理解和接受度，以及加强国际合作。

碳定价指标体系需要进一步构建。碳定价指标构建可考虑显性和隐性碳定价工具，现有指标在范围和方法上有共性，数据收集方法应统一且灵活务实，以提高指标准确性和可比性。为准确评估碳定价的国际竞争力影响，需更精细的数据和指标，特别是产品层面的隐含碳定价措施，以全面衡量其对竞争力和泄漏压力的影响。多种指标可衡量碳定价和其他政策对排放的影响，但各方法存在不确定性，使用相关指标时需谨慎评估其有效性和局限性。

一个国家的气候政策有多种跨境溢出效应。一个国家的气候变化政策会产生多种跨境溢出效应，包括正向的减排、技术传播、政策示范效应，以及对需求结构、贸易模式、产业专业化的复杂影响。成本增加与成本降低的气候政策的跨境溢出效应正负并存，取决于政策设计，边境碳调整政策在应对碳泄漏等问题上有一定作用，但也存在诸多挑战和影响。

加强国际协调对各国气候行动极为关键。加强国际协调对各国气候行动至关重要，有助于扩大碳定价政策范围、帮助资源有限国家、减少贸易紧张局势。形成对跨境溢出效应及其影响的共同理解，有助于各国更好应对气候政策的外部性，推动气候行动的协调发展。协调碳强度和排放指标、聚焦技术传播可降低企业合规成本、避免贸易问题，推动全球气候行动规模的扩大。

报告来源：标题：Working together for better climate action：carbon pricing, policy spillovers, and global climate goals；作者：WTO。

二、风险提示

历史数据推演规律改变的风险；报告理解不到位的风险。

科创板：科创200投资价值几何？

一、核心观点

上周科创板上涨2.11%，整体交易活跃度上升。上周科创板日均成交额约为1,105.76亿元，较前一周的991.01亿元上涨；平均换手率为14.46%，低于北交所、创业板和沪深主板；相比其他三大板块，上涨幅度大于北交所，上涨2.11%。从行业来看，上周科创板大部分上涨，机械设备行业周涨幅最大（+5.28%），黑色金属跌幅最大（-5.56%）。截至2024年12月6日，科创板上市公司总数为580家，总市值为76,099.37亿元。其中，埃夫特（+68.59%）涨幅领先，其次是成都华微（+46.99%）、均普智能（+45.69%）等。

科创板整体PE(TTM)为47.99，与科创50的估值差较上周缩小。科创板整体PE(TTM)为47.99，高于其他三大板块。按科创板一级子行业分类来看，电子行业平均PE是所有行业最高，行业平均PE为89.06倍，家用电器行业最低，为14.20倍。对比A股来看，科创板超半数行业的平均PE高于A股同行业，而PE低于A股同行业较多的依次为机械设备、基础化工、医药生物、社会服务、交运设备、农林牧渔、环保和电力设备。截至12月6日，科创50的PE约为56.14，高于科创板整体。上证指数和沪深300的市盈率分别为12.77和12.12倍。纳斯达克指数及创业板指市盈率为33.43倍和33.25倍。

科创200投资价值分析：科创200指数于今年8月20日正式发布，目前已有华泰柏瑞、华夏发行了相关ETF基金。科创200指数选样剔除了科创50和科创100指数样本以及样本空间内过去一年日均总市值排名前130名的证券，将剩余证券作为待选样本；对待选样本按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取排名在200名之前的证券作为指数样本。因此科创200定位于科创板的小微市值企业，行业里电子、医药生物、机械设备占比最高，分别为31.7%、21.4%、13.6%。目前来看，科创200对比科创50具有相对优势：科创200、科创50、科创100的整体市盈率（剔除负值）分别为50.83、55.62、47.49；最新交易日的换手率分别为3.35%、1.43%、2.01%，且科创200日成交额已是三者中最高；2024前三季度研发支出占营收比例分别为13.00%、9.22%、14.74%，营收增速分别为-1.34%、-0.52%、0.40%。

上周科创板新增5条并购事项：安恒信息收购凡双科技5.33%股权、中钢洛耐收购耐研滨河51%股权、高凌信定增收购欣诺通信71.98%股权、正帆科技收购鸿舸半导体30.50%股权、华秦科技收购暨增资汉正科技获其51%股权。

上周科创板主题基金整体表现强于指数基金产品。科创50周涨跌幅为0.7%，科创100周涨跌幅为0.96%。科创板指数基金产品大部分上涨，嘉实上证科创板生物医药ETF涨幅最大（+1.73%），强于科创板整体表现。上周主题基金整体表现强于科创板指数基金产品，其中银华科创主题涨幅最大（+3.73%），强于科创指数。

二、风险提示

技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

上海艾录 (301062)：深度合作华能新能源，光伏布局持续深化

一、核心观点

事件：公司12月11日发布公告，与华能新能源签订《战略合作协议》，双方将就上海艾录子公司艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品开展业务往来，并通过产品采购、技术交流/迭代、资源共享/整合等多维度合作以拓宽双方的产品力及品牌影响力，共同推动双方战略合作。

布局光伏新质生产力，复合边框业务有望贡献收入新增量。公司2023年11月设立子公司艾纳新能源，聚焦于复合材料边框产品的研发、生产、销售。公司生产的聚氨酯复合边框较传统铝合金边框，在应用场景、价格、使用寿命方面都具有显著优势，预计未来材料替代带来的市场机遇广阔。

公司产品已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TÜV（南德）认证，产品质量行业领先。产能方面，公司现已具备匹配下游光伏行业 1.5GW产能的聚氨酯复合材料边框产品生产能力和产品大规模交付能力。

光伏领域全方位战略合作，协同效应显著。华能新能源为中国华能旗下国内领先的新能源运营商，已投产项目覆盖全国 28 个省、自治区和直辖市，产权管理口径容量 3000 万千瓦，发电利用小时数、单位千瓦盈利能力稳居中国五大发电集团新能源公司第一位。双方确立战略合作伙伴关系后将在光伏新能源领域开展长期合作，有利于进一步实现技术交流、业务合作和资源整合、共享，助力公司光伏业务进一步深化布局。

下游订单持续落地，客户拓展进程稳步推行。据公司此前公告，10月9日艾纳新能源已与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，2024 年Q4起至 2026 年末北理同创将向艾纳新能源采购总规模约1.08GW “玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品，并另行签订试样合同订单50,000套。

二、投资建议

公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，复合边框业务成长空间广阔，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.28/ 0.37/ 0.55元，12月11日收盘价14.97元对应PE为54X / 40X / 27X，维持“推荐”评级。

三、风险提示

原材料价格大幅上涨的风险；竞争加剧的风险；新建产能投放不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。