一、核心观点

产业政策引领集中度提升，钢铁行业产能待优化。据钢铁工业协会数据，2023年我国钢铁行业CR10为51.16%/-0.66pct，钢铁产业集中度低于发达国家水平。钢铁产业集中度的提升有利于产能结构的优化和产量的控制，避免资源浪费，助力资源向高附加值产能倾斜，帮助行业面临市场波动时控制产量并快速出清。近年来我国政策推动钢铁行业优化，有效促进要素资源向优势企业集中趋势在慢慢显现，利好龙头企业。

下游需求结构性调整，受益于制造业转型升级。根据国家统计局数据，2024年1-10月全国固定资产投资42.3万亿元，同比增长3.40%。从钢铁下游来看，基础设施建设固定资产投资累计同比增长9.35%，增速同比上升1.08pct；制造业投资同比增长9.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点，连续两个月增速加快，对全部投资增长的贡献率为65.6%，比前三季度提高2.7个百分点。截至12月12日，“两新”带动汽车更新520多万辆、销售额6900多亿元，家电换新4900多万台、销售额2100多亿元，老旧设备更新200多万台套。随着消费板块的提振，上游钢铁需求逐步回升，基本面存在较大改善空间。

龙头宝钢股份领跑国内钢铁行业，硅钢高端产品国际领先。公司生产高技术含量、高附加值的碳钢薄板、厚板与钢管等钢铁精品。主要产品被广泛应用于汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交通等行业。2024年前三季度宝钢股份实现营业收入2428.56亿元/-4.91%，营收规模均排名钢铁行业第一；2024年前三季度三大期间费用率合计2.02%，较2023年下降0.02pct，随着国家利好政策的不断推出，未来经营业绩有望边际改善带动行业向好发展。

龙头首钢股份锻造创新技术长板，电工钢自主研发助力新能源。2023年首钢金属软磁材料(电工钢)产量169.5万吨，同比增长14.2%。其中取向电工钢产量30.0万吨，同比增长46.3%；无取向中低牌号电工钢产量58.7万吨，同比增长6.5%；无取向高牌号80.8万吨，同比增长11.0%。子公司首钢智新电磁产品取向电工钢包括高磁感、磁畴细化、低噪声、低励磁、无底层、中频六大类产品，自主研发了低温板坯加热工艺生产高磁感取向电工钢技术；拥有全球首条面向新能源汽车的高牌号无取向电工钢生产线，以及世界首条具备100%薄规格、高磁感取向电工钢专业化生产线，龙头公司新技术突破有望带来行业加速转型态势。

二、投资建议

近年来钢铁行业景气度偏弱，个股回落到较低估值，我们认为随着行业供需格局的改善，龙头钢企的盈利能力和估值有望迎来修复。从供给侧看，产业政策持续显效，钢铁产能呈现收缩趋势，行业集中度有望持续提升；从需求侧看，两新政策助力下游制造业投资加速，船舶等耗钢支撑需求面，行业有望受益于制造业改造升级。建议关注：政策利好预期带来需求边际改善的普钢板块龙头公司，基本面向好的特钢板块相关龙头公司等。

三、风险提示

下游地产基建等需求不及预期的风险；铁矿石、煤炭等原料价格不确定性风险；钢铁行业政策重大变化的风险等。

有色：美联储降息节奏将放缓，金属价格短期承压

一、核心观点

市场行情回顾：截止到12月20日周五收市：本周上证指数-0.70%，报3368.07点；沪深300指数-0.14%，报3927.74点；SW有色金属行业指数-3.09%，报4455.03点。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为-3.47%、-5.67%、-2.40%、-3.16%、+2.32%。

重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于73,820元/吨、19,975元/吨、25,155元/吨、17,360元/吨、122,410元/吨、242,620元/吨，较上周变动幅度分别为-1.22%、-2.04%、-2.10%、-0.43%、-5.34%、-2.58%。本周伦敦LME铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于8,944美元/吨、2,542美元/吨、2,973美元/吨、1,981美元/吨、15,350美元/吨、28,660美元/吨，较上周变动幅度分别为-1.20%、-2.42%、-3.97%、-1.44%、-3.23%、-1.50%。本周上期所黄金、白银分别收于613.94元/克、7,444元/千克，较上周变动幅度分别为-1.92%、-5.20%。本周COMEX黄金、白银分别收于2,641美元/盎司、30.08美元/盎司，较上周变动幅度分别为-1.32%、-3.07%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于39.35万元/吨、553.5万元/吨、159万元/吨、94.5元/公斤，较上周变动-4.02%、-1.95%、-2.75%、-4.06%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于74500元/吨、72000元/吨、72500元/吨、729美元/吨，较上周变动-1.32%、-0.69%、+0.69%、-2.93%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于16.75万元/吨、14美元/磅、11.3万元/吨、2.7万元/吨，较上周变动-1.47%、-1.41%、0.00%、0.00%。  

二、投资建议

12月18日，美联储在FOMC会议上宣布降息25BP，降息后利率水平为4.50%-4.25%，2024年累计降息100BP。虽然如期降息，但在12月点阵图上，美联储给出2025年降息2次，在2026年降息2次的指引，2025年降息指引次数较9月点阵图有所减少。而在会后发布会上，美联储主席鲍威尔称美联储正处于或接近放缓降息的时刻。美联储对后续降息节奏给出的鹰派信号，导致美债收益率和美元指数显著回升，黄金价格出现回调。我们认为特朗普政策对美国未来通胀前景与美联储降息节奏的影响，已在这次美联储给出的指引中充分体现，目前市场对美联储明年的降息预期也已达到了较低的水平。而美联储的鹰派指引更多是对特朗普政策不确定性影响下的预期管理，在近期美国11月PCE等通胀数据低于预期下，美联储政策利率大概率仍将下行。美联储官员芝加哥联储总裁古尔斯表示尽管美联储立场谨慎，但明年利率仍有可能下降，这将促使全球黄金ETF基金继续增加黄金持有量驱动金价。此外，特朗普本周呼吁美国国会取消美国政府的债务上限，结合特朗普的减税政策计划，未来美国政府债务规模与赤字或将加速扩大，从而引发信用贬值对冲交易刺激金价上涨。建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）。

三、风险提示

1）国内经济复苏不及预期的风险；2）美联储降息不及预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险；4）国内政策不及预期的风险。

食饮：微信小店送礼上线，加码年节旺季催化

一、核心观点

事件：12月18日，微信小店正式开启“送礼物”功能的灰度测试。除珠宝、教培类目，商品款式原价不高于1万元的商品将默认支持“送礼物”功能。

微信红包后再迎创新，有望赋能食品饮料板块。微信小店是微信平台的电商生态，背靠庞大的社交关系链；此次推出“送礼物”功能，整体流程与“发红包”功能异曲同工，有望打造出渠道特性：赠送方在微信小店选择支持“送礼物”的商品，完成支付后将自动发送给指定的微信好友，接收方在聊天界面中收到类似红包的礼物“蓝包”消息，填写收货地址并确认收下礼物。相较于先前在传统渠道购买、通过寄送或者拜访送礼，微信小店的社交属性与情感价值更强，互动更加即时、便捷。落地到板块视角，我们认为两类标的有望受益：1）具备礼赠属性的品类，如零食、保健品、节令产品、乳品与饮料，2）线上占比较高的企业，能够更快适应并借助微信流量扩张。

研判一：新功能将促进部分食饮板块收入增长。相较于存量迁移，我们认为微信“送礼物”放量后能够直接提升消费体量，带动板块收入增长，主要系节日礼赠是必要需求，而发红包与送礼品为两种可选方式，微信送礼有望将部分红包礼金直接转化为礼品形式。短期来看，12月下旬起将迎来节日高峰，圣诞、元旦、春节和情人节均为人情往来与亲密关系联络的经典节日；零食、乳制品、部分饮料为送礼首选品类，微信“送礼物”功能有望进一步催化旺季需求。长期来看，年轻人逐渐将送礼作为日常分享和情感交流的方式，微信“送礼物”有望通过更丰富的产品选择，共享微信红包在日常场景的社交功能。

研判二：品牌力较强的头部企业更有望受益。品牌价值更强的头部企业受益或更加显著，得益于品质和档次是礼赠场景中考虑较多的因素，知名品牌被选择的概率更高。同时，微信小店有望赋能品牌推广，在日常社交中提升产品的口碑和渗透率；伴随流量外溢到品牌自有的公众号、小程序、视频直播号等，有望转化为企业内部增长动能。

二、投资建议

年节高峰将近，微信新功能推出有望形成更强催化，建议关注1）布局品类具备礼赠属性的企业，如三只松鼠、洽洽食品、劲仔食品、东鹏饮料、欢乐家、伊利股份、新乳业等；2）线上占比较高的企业，如三只松鼠。

三、风险提示

渠道放量不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

公用：水电发电量降幅收窄，用电量增速下降

一、核心观点

事件：国家能源局和国家统计局发布了电力工业统计数据以及能源生产情况：1-11月全国风电新增装机51.75GW，同比增长25%；全国太阳能新增装机206.3GW，同比增长26%；全国火电新增装机47.44GW，同比增长2%。1-11月全社会用电量89686亿千瓦时，同比增长7.1%。

11月风电、太阳能装机均实现高增长。11月风电、太阳能新增装机分别为5.95GW、25GW，同比分别增长45.8%、17.3%，延续10月高增长趋势；截至11月末，风电、太阳能累计装机分别为492.18GW、818.33GW，同比分别增长19.2%、46.7%，占总装机比例分别为15.2%、25.3%。2025年全国能源工作会议预计2024年末风电、光伏累计装机分别为510GW、840GW，对应2024年风电、光伏新增装机分别为69GW、231GW，全年新能源新增装机约300GW。我国可再生能源装机在2023年历史性超过化石能源后，占比将继续提升，装机结构将持续优化。

11月火电发电量增速回落，水电发电量降幅大幅收窄。11月规上工业发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比10月份放缓1.2个百分点；11月规上工业火电/水电/核电/风电/太阳能发电量分别增长1.4%/下降1.9%/增长3.1%/下降3.3%/增长10.3%。其中11月火电发电量增速较10月回落0.4pct，主要是由于用电量增速放缓，且水电发电量降幅收窄；11月水电发电量降幅较10月收窄13.0pct，主要是由于蓄水情况较好支撑枯水期发电量。根据水利部报道，11月1日长江流域控制性水库群蓄水量870亿立方米，基本完成蓄水任务，所蓄水量足够保障今冬明春枯水期供水需求。

11月用电量增速下降，主要由于气温偏暖以及上一年同期高基数影响。11月全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%（10月同比增长4.3%），增速较10月下降1.5pct。其中，11月一产/二产/三产/居民生活用电量分别为104/5399/1383/963亿千瓦时，同比分别增长7.6%/2.2%/4.7%/2.9%，相较10月增速变化分别为+2.5pct/-0.5pct/-3.7pct/-5.2pct。我们预计11月用电量增速下降主要是由于气温偏暖以及上一年同期高基数因素影响。根据气象部门数据，今年11月全国平均气温5.1℃，较常年同期偏高1.9℃，较2023年同期偏高1.1℃，为1961年以来历史同期最高；2023年11月全国全社会用电量增长11.6%，比上年10月增速提高3.2个百分点，上年同期高基数是今年11月全社会用电量同比增速放缓的另外一个重要原因。

二、投资建议

全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源已在底部区域。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等。

三、风险提示

装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。

金工：量化基金周报

一、核心观点

中证1000指数增强基金表现较好。本周沪深300指数增强基金超额收益中位数为0.01%，中证500指数增强基金超额收益中位数为0.62%，中证1000指数增强基金超额收益中位数为0.70%。其它指数增强基金本周收益中位数为0.00%；绝对收益（对冲）类型基金本周收益中位数为-0.04%；其它主动量化类型基金本周收益中位数为-0.67%。

其它策略基金表现。本周定增主题基金收益中位数为-0.28%；提取业绩报酬的基金本周收益中位数为-0.44%；行业主题轮动基金本周收益中位数为-1.19%；多因子类型的基金本周收益中位数为-0.78%；大数据驱动主动投资的基金本周收益中位数为-1.52%。

二、风险提示

报告结论基于定量模型和历史数据得出，历史数据不能代表未来。本文基于公开信息对基金业绩和风格等进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。