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【银河晨报】12.27丨策略:2025年A股市场投资展望:重构•聚势

作者:中国银河证券 2024-12-27 08:32


银河观点

策略:2025年A股市场投资展望:重构•聚势 

杨超丨策略首席分析师

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一、核心观点

2024年A股市场行情复盘: 全年来看,A股市场走势先抑后扬,一波三折。9月24日以来,随着一揽子重磅政策推出,A股市场在快速反弹后走出震荡上行态势。截至12月9日,全A指数较上年末上涨14.37%。风格方面,大盘、价值风格总体占优。一级行业中,有26个行业收盘价较上年末上涨。

2025年A股投资环境展望: 海外视角:(1)全球迎来特朗普2.0时代,美国或对华采取更为激进的关税政策,各国将开启新一轮博弈。(2)在特朗普的政策主张下,美国再通胀风险加大,降息节奏预计相对谨慎,对于全球资本市场的流动性存在扰动。(3)地缘冲突的走向尚不明朗,冲突的长期化可能导致部分地区局势进一步紧张和不稳定因素增加。国内视角:(1)2025年预计政策层面更加积极有为,逆周期政策更加有力。“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策有望形成更好的配合,助力经济结构转型和高质量发展。(2)当前国内有效需求不足问题仍然突出,2025年扩大内需将是政策的主线,这一现状有望逐步改善。(3)房地产市场在当前及未来较长时期内仍将处于去库周期。随着地产政策加快落地,止跌企稳预期有望得到强化,给投资者信心提供支撑。(4)12月中央政治局会议强调“要以科技创新引领新质生产力发展,建设现代化产业体系”,中央经济工作会议明确开展“人工智能+”行动、加强国家战略科技力量建设,政策鼓励下新质生产力有望加速形成。

2025年A股市场大势研判:在更加积极有为的宏观政策基调下,超常规逆周期政策加速落地,有望提振A股市场信心。随着经济基本面趋于改善,A股盈利增速也将迎来边际好转。个人投资者情绪回暖叠加机构投资者仓位回升带动增量资金加速入市,结构性货币政策工具落地也将支持股票市场稳定发展。当前A股估值处于历史中位,但对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置。后续还需关注特朗普上台后对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。更大级别的趋势性行情取决于国内有效需求的修复效果和地产市场的止跌回稳预期。总体来看,2025年A股市场有望呈现出螺旋式震荡上行的特征。

2025年风格判断:(1)大盘VS小盘:2025年政策推动下M1增速上升,有助于大盘风格相对占优。随着经济基本面修复的信号逐步明确,机构投资者有望加速入市,叠加中长期资金积极布局,市场风格或将偏向大盘。(2)价值VS成长:市场风格可能趋于均衡,但成长股的机会仍然较大。

2025年结构性投资机会展望:在国内经济处于转型期的环境中,聚焦中长期视角下具备更强确定性的投资机会。(1)在特朗普再度上台和加快发展新质生产力的大背景下,基于自主可控逻辑和AI应用发展的科技创新板块投资价值较高;(2)加力扩围实施“两新”政策叠加促服务消费预期加码的带动下,关注大消费板块投资机会;(3)随着央国企改革进一步深化,市值管理逐步推进,看好具备稳健盈利能力、低估值和高股息优势的央国企板块。

二、风险提示

国内政策效果不确定风险;地缘因素扰动风险;市场情绪不稳定风险。

金工:2025年年度策略报告:风格切换,拐点确立,关注被动化及主题投资  


马普凡丨金融工程首席分析师

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吴金超丨金融工程分析师

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吴俊鹏丨金融工程分析师

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一、核心观点

政策组合拳提振信心,经济增长动能边际改善:政策是2024年宏观经济与资本市场表现的核心驱动力,下半年政策力度进一步加大,促消费、稳地产、支持化债、投放流动性等相关政策频出。在经济刺激政策“组合拳”作用下,下半年宏观经济数据相比2024上半年有所改善,部分已确立好转趋势,但仍面临结构不佳等问题,与我们构建的经济指数和流动性指数的走势相一致。根据我们的宏观择时模型,宏观经济指数在今年下半年以来基本持平,反映出我国宏观经济当前处于缓慢修复的阶段,经济修复动能开始出现改善迹象。流动性指数今年下半年以来除8月以外始终处于宽松区间,且保持上行趋势。

市场环境急剧变化,行业风格特征切换明显:2024年市场风格经历了比较明显的切换。上半年受“国九条”政策等影响,红利风格及高股息行业一度表现占优,银行、煤炭、石油石化等行业涨幅居前。下半年9月24日,重磅刺激政策的出台使得市场风格经历明显切换,外加美联储降息、房地产政策、市场情绪修复等因素,共同推动新一轮行情启动。市场情绪的改善使得相关热点题材继续演绎,AI、国产替代、新质生产力等逻辑催化下TMT板块涨幅一度领先,风格上表现高波动、高杠杆占优,而前期占优的红利板块承压。

关注被动化指数投资需求,丰富迭代ETF配置策略:截至2024年11月30日全市场基金规模已增加至317641.30亿元。其中,股票型基金40387.77亿元,而被动指数型基金规模达32449.46亿元,占股票型基金总规模的80.34%,占比不断提升,被动化投资需求日益显著。我们基于宏观经济周期研究、行业因子挖掘和组合优化理论,已针对ETF配置开发出宏观择时策略、动量择势策略、低波扩散行业轮动策略和二阶随机占优等量化策略,并进行持续跟踪迭代,2024年以来策略分别实现年化收益率9.72%、13.13%、20.97%和47.87%。

关注央国企和科技股主题投资,分域选股策略增厚超额收益:央国企和新质生产力是当前最重要的两条投资主线,分域选股是适用于此类大主题投资的重要方法。对于央国企主题,参考“一利五率”构建通用因子,将三级行业划分为红利、成长2个大类与资源品等9个小类,不同行业分类选择对应的行业特色因子;对于科技主题,根据现金流对企业进行生命周期划分,并在成长期与成熟期企业中以通用因子和特色因子进行选股;两个策略均选择基本面因子得分靠前股票构建主题选股策略,并较基准获得稳健超额收益。

二、风险提示

报告结论基于历史价格信息和统计规律,但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势,所以报告结论有可能无法正确预测市场发展,报告阅读者需审慎参考报告结论。基金历史收益不代表未来业绩表现,文中观点仅供参考,不构成投资建议。

农业:2025年年度策略:围绕养殖产业链,展望效率与成长


谢芝优丨农业首席分析师

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一、核心观点

2024年行情复盘:24年农业走势承压,估值持续低位。年初至12月13日SW农林牧渔下跌5.34%,弱于沪深300(同期上涨14.63%)。子行业中,渔业、种植业涨幅居前,动物保健、养殖业表现靠后。个股涨幅居前的有宠物、种业等相关个股,强调公司自身业绩的增长性以及所在行业的周期状态。

2025年行业观点:在政策强调“大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求”的背景下,需求端的提振存在助力,一方面是在供给相对平稳运行的基础上,价格或存在超预期走势;另一方面是提振成长板块的进一步发力。

二、投资建议

2025年投资策略:我们认为25年农业投资机会依旧可围绕养殖产业链展开:

(一)生猪养殖:精细化管理贡献利润弹性。我们预期25年生猪出栏率大概率同比略有提升,意味着猪价或同比下行;年内生猪价格波动性低于24年水平。受饲料原料价格低位、养殖效率提升等支撑,优秀猪企成本持续优化,25年利润贡献或可持续。行业竞争已进入到精细化管理竞争阶段。

(二)肉鸡养殖:需求提振为主导的利润潜力。1)黄羽鸡:产能历史低位,假若消费需求复苏,价格或将迎来新一轮上涨。头部企业成本优势叠加价格好转潜力,存在业绩弹性。2)白羽鸡:我们从祖代海外引种受阻、国内自繁计划下行两方面判断25年我国白鸡上游祖代更新量或收缩。建议关注产业链上游企业的利润表现。

(三)宠物食品:成长选题下的优质赛道。1)24年我国宠食出口景气度向好,25年或可延续。除美国方面关注加征关税的潜在影响,其余地区出海外部环境良好。龙头出海正向产能&品牌出海转变,或为新突破点。2)国内宠食市场是成长优势板块,国产品牌崛起,市占率提升。新渠道电商的快速增长助力线上销售放量。

(四)动物保健:优质单品取胜时代来临。行业处转型过程中,多联多价疫苗、mRNA疫苗为研发端长期推进方向。宠物疫苗国产化替代正式展开。

三、风险提示

畜禽价格不达预期的风险,动物疫病的风险,原材料价格波动的风险,政策的风险,自然灾害的风险等。

建材:2025年年度策略:政策提振预期,供给优化扭转行业困境


贾亚萌丨建材行业分析师

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一、核心观点

2024年回顾:行业整体承压,政策刺激板块估值修复。2024年我国建材行业整体发展不稳定,运行环境压力较大,供需矛盾问题仍存,市场需求疲软,产量缩减,产品价格低位,行业总体呈现弱运行态势,景气度不及预期。前三季度,行业整体效益下滑,收入及利润同比均出现大幅下降,盈利能力走弱。但“924”政策提振市场恢复信心,建材指数及估值显著修复。

2025年展望:政策发力助推内需回暖,建材行业供给优化加速。我们认为当前行业已出现积极变化,需求端,2025年政策继续发力,地产存量市场需求有望逐步恢复,基建投资力度加大,带动开工端回暖;供给端,行业共识达成,供给优化加速推进,水泥、玻璃、玻纤供需矛盾有望缓和;价格端,价格已处于历史低位,供需格局优化背景下价格有上涨预期。静待行业底部企稳。

细分行业展望:2025年建议关注两条投资主线。(一)稳增长总基调下国内需求有望企稳回升:地产政策持续发力,存量市场有望带动消费建材需求回暖。(二)控产能+调结构,行业供给持续优化,产业加速转型升级:水泥行业协同恢复,供给调控趋严叠加基建投资增速有望回升,行业供需矛盾有望缓和,水泥价格有推涨预期;玻璃纤维行业产能调控力度有所增强,企业不断调整产品结构,新兴市场(如风电、汽车热塑、电子等)有望带动玻纤需求恢复,新一轮复价有望于2025年落地,龙头企业业绩将逐步修复;预计地产竣工延续疲软运行,但浮法玻璃行业产量有望缩减,行业供需格局将逐步优化。

二、投资建议

消费建材:推荐渠道布局完善、品类扩张较好,具备产品品质优势及品牌优势的消费建材龙头企业。水泥:行业共识达成,产能调控趋严,价格有上涨预期,区域龙头企业有望快速实现盈利修复。玻璃纤维:复价落地后龙头企业业绩有望逐步修复。玻璃:关注需求及供给变动情况,建议关注龙头企业。

三、风险提示

原材料价格大幅波动的风险;下游需求恢复不及预期的风险;行业新增产能超预期的风险;新产品拓展不及预期的风险;政策推进不及预期的风险。

轻工:2025年年度策略:行业底部向上,看好顺周期弹性


陈柏儒丨轻工行业首席分析师

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刘立思丨轻工行业分析师

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一、核心观点

行业回顾:家居、造纸前期受内需疲软影响持续趋弱,而家居在地产政策和国补折扣的催化下景气度持续修复,造纸Q4受供应减量及旺季需求改善驱动而回暖。包装下游需求整体表现平稳,头部公司业绩韧性较强。轻工出口龙头业务加快扩张,跨境电商布局实现快速成长。

行业展望:中央表态积极有力,未来有望持续出台政策提振经济及内需。我们看好未来政策出台及落地对需求的支持作用,家居消费料将直接受益,而造纸、包装亦将受益于下游复苏。出口龙头业务成长性突出,海外产能有望对冲未来关税影响,并获取成本优势实现份额增长。

家居:需求短期修复确定性高。家居需求在地产政策和国补折扣催化下明显回暖,预计2025年国补政策将持续,且条件有望进一步放开,带动需求改善。同时,国补有望带动格局集中,当前龙头估值处于低位。

包装:竞争格局有望持续优化。24年下游需求平稳,龙头业绩呈现韧性。包装行业格局分散,存量市场广阔,龙头市占率提升潜力巨大。此外,各细分领域存在政策/下游行业利好因素带来的增量空间,纸包装受益于国补和出海,金属包装受益于下游罐化率提升。

造纸:短期底部有所回暖,静待未来顺周期向上。供需整体压力较大,Q4浆纸系成品纸供应减量,废纸系旺季需求回暖,行业景气度底部回升。部分纸种整体供过于求,供给端存在一定压力。未来若政策发力带动内需改善,造纸行业有望开启新一轮上升周期。

轻工出口:业务加快扩张,龙头产能布局领先。龙头营收普遍快速增长,布局跨境电商获取增量空间,部分企业利润短期受海运费上涨影响。同时,龙头前瞻布局海外产能,将助力消化未来关税影响,并实现明显成本优势,提升市场份额。

二、风险提示

地产下行致需求修复不及预期的风险,原材料成本上行的风险,行业竞争加剧的风险,贸易政策及地缘关系不确定的风险。

公用环保:2025年年度策略:现货铺开供需定价,并购重组烽火再起


陶贻功丨公用行业首席分析师

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梁悠南丨公用行业分析师
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一、核心观点

2024年复盘:水火核表现亮眼,绿电相对承压。年初至11月30日,SW公用事业累计上涨7.81%,同期沪深300上涨14.15%,公用事业指数跑输沪深300指数6.33pct,主要系“924”一揽子政策出台后市场风险偏好有所抬升。分子行业来看,年初至今水电/火电/核电/光伏发电/风电涨跌幅分别为15.21%/7.90%/25.73%/-10.43%/-0.44%。其中,水电、核电涨幅明显主要系利率下行环境中市场偏好红利资产,此外,年内来水改善驱动水电业绩增长、核电虽短期业绩小幅波动但远期成长性确定亦构成催化;煤价下行带动盈利能力修复促使火电涨幅居前;绿电受制于消纳和电价压力,呈现业绩和估值双杀局面,但从结构上来看,风电表现优于光伏。

2025年观点:现货市场全面铺开,重视供需定价逻辑和火电调节能力。截至2024年10月,已有山西、广东、山东、甘肃、省间5个现货市场转正式运行;同时蒙西、湖北、浙江、福建4个市场已处于连续结算试运行阶段,有望在今、明两年陆续转正。伴随现货市场建设加速推进,市场担心不同电源同台竞价会导致电价承压,同时现货电价具有价格发现的功能,会向中长期电价进行传导,从而对整体电价水平产生影响。我们认为,从底层定价逻辑来看,现货电价主要受燃料成本和电力供需的影响。煤价中枢下移背景下,预计市场煤占比高、布局需求旺盛省份的火电企业2025年盈利具备支撑。此外,区分不同电源来看,尽管新能源进入现货市场面临折价困境,但考虑高比例中长期持仓和部分市场的收益回收/补偿机制后,新能源结算电价相较现货电价稳定性明显提升;火电方面,较强的调节能力使其受益于现货市场不断拉大的峰谷价差,火电有能力在现货市场赚取溢价,建议关注调节能力更强的气机和高参数煤机。

电力央企并购重组有望加速,关注装机弹性较大的电力整合平台。2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(并购六条),其中提到对于传统行业上市公司支持加大资源整合,合理提升产业集中度;结合五大发电集团目前未上市装机占比仍然较大,我们预计公用事业行业上市公司并购重组有望加速。具体来看,截至2023年末,五大发电集团中,华能集团、华电集团、国家能源集团、国电投集团、大唐集团未上市装机分别约为6700万千瓦、1.43亿千瓦、1.28亿千瓦、1.49亿千瓦、7300万千瓦,占集团总装机比例分别为27.5%、66.6%、39.4%、62.6%、40.1%。根据五大发电集团各电力业务平台定位,电投产融、华电国际、国电电力、大唐发电、龙源电力、远达环保装机增长弹性大,待注入装机占现有装机比例分别为404%、150%、80%、77%、66%(远达环保目前无在运装机)。

二、投资建议

1)供需定价逻辑演绎:一方面,现货市场全面铺开使得供需对电价的影响得到强化,此处供需既包括电力供需,也包括由煤炭供需衍生出来的煤价。展望2025年,在煤价中枢下移背景下,我们预计市场煤占比高、布局需求旺盛省份的火电企业盈利具备支撑。另一方面,不同于新能源参与现货市场面临的折价困境,火电的调节能力使其受益于现货市场不断拉大的峰谷价差,建议关注调节能力更强的气机和高参数煤机。2)并购重组与上市公司质量提升:目前五大发电集团未上市占比仍接近50%,央国企改革背景下并购重组有望加速,其中五大发电集团下属各大电力业务整合平台有望迎来优质资产注入,建议关注装机增长弹性大的电力平台。上市公司提质增效重回报行动持续推进,看好红利属性较强的水电、核电板块,以及部分股息率较高的火电企业;同时,建议把握部分企业潜在的盈利、估值修复机会。

三、风险提示

政策推进不及预期的风险:电力现货市场的建设,并购重组的开展、提质增效重回报行动的推进均依赖于政策端的支持,因此,若政策推进和落地情况不及预期,可能对前文判断产生一定影响。

电力需求不及预期的风险:电力行业发用实时平衡的特点要求发电量等于用电量,因此,电力需求不及预期会导致发电企业发电量不及预期,从而影响相关企业的收入和利润表现。

煤炭价格大幅波动的风险:一方面,在既定电价水平下,煤炭价格大幅波动不利于火电企业成本端的稳定;另一方面,煤炭价格走势会对电价产生影响,煤价大幅波动也不利于电价预期的稳定;两者均会对发电企业的业绩产生影响。

来水、来风、光照等自然资源条件不及预期的风险:水电、风电、光伏发电“靠天吃饭”的特征较为明显,相关企业发电量受自然资源条件的影响较大,若来水、来风、光照等自然资源条件不及预期,会导致相关企业发电量不及预期,影响其收入和利润表现。

北交所:2025年年度策略:并购重组助高质发展,抓两新两重投资机遇


鞠厚林丨研究院研究所所长,北交所业务负责人

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范想想丨北交所分析师

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张智浩丨北交所分析师

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傅楚雄丨北交所分析师

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一、核心观点

2024年回顾:发行节奏平稳有序,指数全年表现突出。2024年北交所发行节奏平稳,发行上市公司的盈利及营收规模均有提升。从发行上市公司的营业收入来看,今年新上市公司2023年营收均值超6亿元,归母净利润均值约0.67亿元,较2023年新上市公司有较大幅度提升。北证50指数全年涨跌幅为12.62%(截至12.13),9-10月区间涨跌幅超100%,成为市场关注热点,成交量维持在200-300亿元区间,板块整体展现出高弹性、高活跃度的特点。

2025年展望一:政策将促并购重组推进。并购重组政策暖风不断,同时叠加新产业周期,北交所的并购重组或将成为投资热点之一。2024年全年,北交所上市公司中有百余家次的并购相关公告。政策支持为并购重组注入活力,北交所公司有望通过把握并购机遇,发挥并购协同效应,实现自身的发展壮大。

2025年展望二:资金将重识创新中小企业。从机构持仓来看,其重仓股偏好央国企、上市公司参控和北证50成分股,“专精特新”占比高;其增持股票则聚焦业绩表现优异、高股息两大主线,同时期增持股小市值公司占比高。随着北交所市场发展的不断成熟,以及机构投资者对北交所上市公司的认识越发越发深入,我们认为更多中小市值、交易活跃、股价弹性大、注重分红的公司将被市场挖掘和价值重估。

“两重”赋能发展稳增长,“两新”扩需提质促循环:“两重”是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设;“两新”是指推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。7月,发改委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金,持续推动“两新”政策落地见效。因此我们看好相关投资机会。

二、投资建议

伴随北交所整体上涨,板块估值水平也有明显提升,从年初的33倍提升至超40倍(12.12/整体法/剔除负值),已经超过创业板整体估值水平。投资策略方面,一方面应持续寻找具有成长空间且估值存在相对优势的公司,另一方面应紧跟热点赛道,抓住“专精特新”小巨人的成长机遇。具体推荐三个主要方向:1)聚焦北交所新质生产力,关注具有成长潜力,布局热点赛道的公司,其一是业绩增速高、研发投入强的成长性公司,其二是募投项目产能释放助推业绩成长的公司;2)政策端鼓励并购,叠加北交所公司注重多元化布局及横向纵向拓展,关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司;3)关注北证国央企,聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司,以及有持续成长能力或着力打造第二增长曲线的成长属性公司。

三、风险提示

政策支持力度低于预期的风险;技术迭代较快的风险;市场竞争加剧的风险。







评级体系:

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数(或公司股价)相对市场表现,其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准,北交所市场以北证50指数为基准,香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐:相对基准指数涨幅10%以上。

中性:相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。

回避:相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐:相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐:相对基准指数涨幅在5%~20%之间。

中性:相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。

回避:相对基准指数跌幅5%以上。


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