一、核心观点

9月24日，国新办新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。会议体现“稳”字当头的精神，稳经济、稳就业、稳市场、稳预期。

总量一揽子工具密集推出，力度超出市场预期：1、降准50BP，释放约1万亿元流动性；2、调降政策利率20BP，LPR、存款利率同步下调20~25BP，MLF利率下调30BP；3、存量房贷利率下调约50BP，每年给居民节约1500亿元利息支出；4、统一首套房和二套房的最低首付比例至15%；5、创设两项用于支持资本市场稳定发展的工具：金融机构互换便利和回购增持股票专项再贷款等。

外部目标让位于内部目标，稳增长稳就业成为政策优先考量。我们认为三大因素促发了总量工具的密集使用：1、近期经济数据运行偏弱，三季度GDP增速相较二季度可能进一步回落，与“努力完成全年经济社会主要目标”的要求不匹配。2、就业数据表现较差，劳动力市场承压，就业稳定是社会稳定的重要前提。3、9月美联储降息50BP正式开启本轮降息周期，除了日本央行之外，主要经济体的货币政策都进入了降息周期，这为中国货币宽松提供友好的“顺风”环境，汇率稳定和国际收支平衡的外部目标让位于稳增长稳就业的内部目标。

政策并非大水漫灌，而是为新旧动能转换争取更加充裕的时间窗口。我们认为，虽然本次政策力度超出预期，但仍处于高质量发展的目标范畴之内，目的是应对短期经济下行压力，稳预期、防风险，为新旧动能转换争取更加充裕的时间窗口。政策的逻辑主线可以梳理为三条：一是更加注重居民财富效应，呵护资产价格，对于楼市和股市给予了更多关切。二是更加注重防范化解风险，对于地产下行的关注度更高。三是注重落实以促进消费为扩大内需的主要抓手，调降存量房贷利率可以缓解付息压力，增强购买力，稳定资产价格可以提高居民财富效应，提振消费信心。

央行货币政策目标中，现阶段支持经济的稳定增长是首位。潘行长本次会议阐述了人民银行在设计货币政策工具调整过程中几个重要的考量因素。我们认为现阶段央行货币政策目标可能的排序为：第一，支持中国经济的稳定增长；第二，推动价格的温和回升；第三，兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性；第四，人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；第五货币政策和财政政策协同配合。

未来政策预期：宏观政策一致性加强的背景下，增量财政政策可能箭在弦上，宏观政策取向转向促消费，对资本市场关注度提高。

财政政策：增量财政政策或“箭在弦上”，主要方式有：一是增发国债，弥补年内一般公共预算收支缺口，或为进一步释放消费潜力提供工具支持。关注10月人大常委会。二是增发超长期特别国债，以中央投资拉动总需求回升，关注年底或明年年初，规模和资金用途或将大于今年。三是盘活地方存量债务限额，缓解地方政府偿债压力，目前约有万亿左右可用限额，特殊再融资债有望重启。四是广义财政加码，配套政府债项目建设，关注政策性金融工具和城投融资政策调整。五是专项债扩容，更好发挥政府债资金撬动作用，关注资本金用途扩容。

货币政策：降准、降息、国债买卖是货币宽松的三个路径。央行本次增量政策的两个重点领域包括房地产市场和股票市场，均是在央行金融稳定的框架下，意在稳定资产价格，促进消费。如果增量财政工具推出，政府债券密集发行，央行可能会加大公开市场买卖国债操作以及降准25-50BP，协同发力。年内央行依然有可能降息10-20BP，促发进一步降息的关键是经济数据和就业数据的变化。国债买卖是货币财政交汇点，现阶段买短+卖长并实现净投放可能是主要操作方式。如果长债供给高峰到来，可能为央行增持长债创造顺风条件。

稳定资本市场成为重点考量。央行将创设两个新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，提振投资者信心，这是央行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。第一项是证券、基金、保险公司互换便利，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。第二项是股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。股票回购增持专项再贷款首期操作规模3000亿元，未来可视情况扩大规模。另外潘行长透露平准基金正在研究，包括股票市场在内的资产价格稳定已经成为央行货币政策的重要考量。观察央行资产负债表，“对其他金融性公司债权”项目今年已增加5810亿元，对维护资本市场起到了关键作用。但与之相比，成立平准基金的目的更加明确，维护市场稳定的信号意义更强。吴清主席就市场所关注的中长期资金入市、并购重组及市值管理等关键议题，提供了进一步的指导和明确的方向。

配置建议：股市方面，基于本轮超预期政策的出台，市场信心有望得到有效提振，A股市场或将迎来修复行情，后续重点关注宏观基本面的修复斜率。同时，在政策面利好与流动性改善双重作用下，港股市场也有望走出向上行情。债市方面，降准释放的长期流动性将增加债市资金供给，有助于推动债券收益率下行，增强债券市场的吸引力。其中，短端利率对货币政策更为敏感，重点关注短债的配置价值。长债短期或维持震荡，但在降准降息的政策导向下，长期来看，仍然具有较高配置价值。

二、风险提示

1. 政策理解不到位的风险。

2. 央行货币政策超预期的风险。

3. 政府债券发行超预期的风险。

4. 美联储降息超预期的风险。

策略：市场终迎重磅政策提振——924金融支持经济高质量发展发布会解读

一、核心观点

事件：9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。

央行表态：（1）央行推出两项货币总量政策。一是降低存款准备金率。近期央行将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。二是降低政策利率。央行拟将7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%调降至1.5%。降准降息组合的推出，体现了政策稳定市场预期、呵护经济回升的积极信号。（2）央行会同金融监管总局出台了五项房地产金融的新政策。一是引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。二是统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。三是将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期到2026年底。四是将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%。五是研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地。（3）潘行长在国新办发布会上宣布，央行将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，提振投资者信心。这是央行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。

证监会表态：中国证监会主席吴清介绍了金融支持经济高质量发展的相关情况，并宣布了一系列新的政策措施，措施主要覆盖增强资本市场内在稳定性、服务实体经济回升向好和经济高质量发展以及保护中小投资合法权益三大方面。同时，吴清主席就市场所关注的中长期资金入市、并购重组及市值管理等关键议题，提供了进一步的指导和明确的方向。上述举措将引导更多的保险、养老等长期资本投向市场，促进企业优化资源配置，提高产业集中度，同时进一步增强市场的透明度和公正性，有助于投资者信心的重新恢复和建立。

金融监管总局表态：今年以来，金融监管总局坚决贯彻落实党中央、国务院重大决策部署，主动作为、事不避难，统筹推进防风险、强监管、促发展三大重点任务，各项工作迈出坚实步伐。下一步金融监管总局将继续优化和完善监管政策，主要覆盖大型银行稳健经营、金融资产投资公司股权投资、小微企业、房地产融资协调机制和险资长期投资等五大方面。

配置建议：股市方面，基于本轮超预期政策的出台，市场信心有望得到有效提振，A股市场或将迎来修复行情，后续重点关注宏观基本面的修复斜率。同时，在政策面利好与流动性改善双重作用下，港股市场也有望走出向上行情。债市方面，降准释放的长期流动性将增加债市资金供给，有助于推动债券收益率下行，增强债券市场的吸引力。其中，短端利率对货币政策更为敏感，重点关注短债的配置价值。长债短期或维持震荡，但在降准降息的政策导向下，长期来看，仍然具有较高配置价值。

二、风险提示

地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。