阳光保险（6963.HK）：经营业绩稳中有进，价值工程显现成效阳光保险：快速成长的综合性民营保险公司 阳光保险成立于2007年，是中国第十家登录资本市场的内地保险公司。公司股权分散且呈现多元化，近年来实现快速成长，保费年化增速超过行业平均，人身险和财产险均衡发展。公司积极服务国家战略，紧跟行业改革方向，在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等领域有着较好的业务布局。寿险多元化渠道发力，NBV持续增长 阳光人寿采取多元化的渠道策略，增强了公司的防风险能力；新单占比较大，有利于推动业务质量的快速提升及负债成本的下降；在转型升级持续的背景下，预计公司保持趸交保费规模持续收缩及推动首年期交保费增长的策略，未来续期保费的占比有望逐年提升；压降趸交保费带来的价值率改善，预计将成为阳光人寿银保NBV持续增长的关键。财险保费结构调整，综合成本率逐年改善 阳光财险持续推动保费结构调整，增加非车险保费占比，压缩低利润业务规模；非车险保费结构同样实现不断优化，从以保证险为主向以意健险、责任险和货运险为主的结构转型。伴随保费结构的不断调整和非车险亏损业务规模的压降，预计阳光财险的综合成本率（COR）将逐年改善。投资端债券配置比例增加，综合投资收益率提升 阳光保险近年来固收类和权益类资产占比分别在七成和两成左右。债券资产配置比例大幅提升，一方面是资产到期后可配置的优质非标资产减少，另一方面公司也主动增配了长久期的债券资产以应对利率下降；权益资产中，股票配置比例增加，长投配置比例下降。新准则以来，净投资收益率企稳，得益于固收和高股息资产配置增加。
公司近期加入港股通，流通性充裕背景下公司估值有望实现持续修复，首次覆盖给予“推荐”评级。
宏观经济不及预期的风险、长端利率下行的风险、资本市场波动的风险、市场竞争加剧的风险。
交通：顺周期景气复苏，看好内需相关板块—— 交通运输行业2025年度策略报告
2024年复盘：顺周期属性凸显，景气向上确立。2024年初以来，国内出行及物流需求加速恢复并继续常态化运行，但因存在内需相对不足的问题，相关板块的表现仍受压制。自“924”一揽子政策出台后，宏观经济加速回暖提振内需，交运板块顺周期属性凸显，景气向上逻辑已得到初步验证。2025年展望—航空：供需格局优化，看好业绩弹性兑现。进入2025年，伴随国际航班加速增班趋势延续，叠加“924”一揽子政策出台后内需提振，2025年民航出行需求有望进一步释放。供需格局优化叠加油汇价格向好，几重因素边际改善下，票价市场化空间进一步打开，航司有望迎来量价齐升局面，盈利水平或进一步增厚。自一揽子政策出台后，10月至今板块的顺周期修复行情已经得到了初步验证。我们继续看好2025年航空板块的顺周期布局机会。2025年展望—机场：国际线及客单价修复为未来主要看点。当前机场板块对于免税协议重签扣点率下降的悲观情绪基本已被priced in。未来国际线客流恢复仍将为机场板块主要看点。同时，一揽子政策驱动下，宏观经济及内需消费进一步复苏，也为2025年商业板块客单价提升提供了动力。枢纽机场免税协议修订情况及有税商铺招租进展还需再关注，虽未来免税扣点率大概率难以回归疫情前高位水平，但确定性预期下，向下空间有限，且重奢品牌加速入驻有望带来新的价值增长点。建议把握机场板块的底部布局机会。2025年展望—物流：快递仍具成长性，2B/危化物流景气向好。快递方面，当前电商新业态加速发展，头部快递企业发力打造差异化竞争优势，行业仍具成长性。2B/危化物流方面，2025年，2B物流行业或继续受益于一揽子政策，需求提振效应更加显著，量价表现转暖向好的趋势强化。叠加行业竞争格局继续优化整合，集中度持续提升，头部公司市场份额或进一步稳中有升，业绩潜力释放可期。
2025年我们重点推荐3个方向：1）供需格局优化下具备业绩弹性的航空板块；2）有望受益于客单价提升而具有估值修复潜力的机场板块；3）受益顺内需周期景气向上的物流板块。
国际航线恢复不及预期的风险；油汇波动的风险；机场免税销售表现不及预期的风险；快递价格战产生的风险；物流需求不及预期的风险。
电子：科技自立，AI具能—— 电子行业年度策略报告
24年复盘：需求回暖，盈利修复，电子板块先抑后扬：24年的电子板块行情可以说先抑后扬，年初市场对下游需求的复苏和供给端的结构性过剩始终保持谨慎态度，行情继续围绕着业绩确定性强，估值较为合理的AI、苹果产业链、存储展开。但随着业绩的逐步披露，电子板块单季度归母净利润无论同比还是环比均呈现明确的复苏态势，而复苏的核心原因在于下游消费类电子、家电、汽车电子等需求的回升。全行业产能利用率提升，部分细分行业价格战也趋于尾声，毛利率净利率水平显著回暖。25年行业展望：掘金两大机遇，“科技自立”与“AI+”。我们看好国内在“科技自立”大背景之下半导体的发展机会，“有为政府+有效市场”推动新型举国体制将持续突破半导体卡脖子环节，量检测设备、光刻机、半导体材料、先进封装等迎来重大机遇。AI智能体从“数字化”走向“具身化”，大模型更广泛地接入硬件产品已经是必然。“AI+”有望驱动消费电子进入新一轮成长周期。“具身智能”将推动智能硬件进入快速爆发期，AI的“具身化”将是AI终端的最终发展形态，带动电子产业进入新一轮繁荣周期。2025年电子行业投资策略：下游需求持续向好，部分细分行业依然有估值修复空间。我们建议2025年电子板块配置思路围绕以下两条主线。（1）我们看好新型举国体制之下，“有为政府”+“有效市场”，国内半导体产业链持续突破卡脖子环节，我们看好光刻机、量检测设备、半导体材料、先进封装等环节将进一步打破国际垄断，实现高水平科技自立，重塑全球半导体供应链。（2）我们看好AI应用持续落地带来的传统消费电子的换机周期，苹果产业链值得关注。同时看好AI终端硬件，并看好相关供应链如端侧SOC、光学、声学零部件、屏幕、AIOT、AI芯片等。继续看好AI和汽车需求持续增长下PCB的行业机会，看好高端被动元件持续国产替代。
AI应用与智能硬件进展不达预期，全球经济疲软需求不及预期，科技自立自强进展不及预期，国际政治环境变动不确定性的风险。
化工：聚焦内需主线，探寻成长新动能——化工行业2025年年度策略报告
2024年复盘：需求表现疲软，化工盈利能力底部运行 2024年前三季度，化工品价格重心有所回落，但规模扩张下，化工行业营收基本持稳。此外，受国内宏观经济承压、外部不确定因素增多影响，化工需求端表现疲弱，行业盈利能力承压。2024年前三季度，基础化工、石油化工归母净利润分别同比下降6.2%、22.4%，盈利能力均处于历史底部区域。2025年展望：周期底部运行，把握化工结构性投资机会 目前我国化工行业景气正值历史底部区域，预计2025年Brent原油价格中枢下移至70美元/桶，行业成本端压力有望缓解，但行业景气修复程度与供需情况息息相关。供给端，近几年化工行业资本开支增速趋缓，但在建、存量产能仍待时间消化；需求端，国际贸易摩擦不确定性增强，化工品出口预计面临一定挑战，政策端持续发力下，聚焦内需潜力的释放。我们认为，2025年应重点关注内需提振、新材料国产替代、资源品三条主线，把握化工结构性投资机会。
原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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