一、核心观点

5月份CPI环比下降0.1%，由升转降，同比上涨0.3%，涨幅与上月持平。其中食品价格本月持平，非食品价格下降0.2%，非食品价格回落带动CPI环比转跌。PPI环比上涨0.2%，较上月回升0.4个百分点，同比下降1.4%，降幅较前值收窄。

非食品项带动CPI环比略降：非食品价格回落，出行类价格环比降幅超历年季节性表现。非食品价格下降主要源于出行服务价格的超季节性回落，受五一小长假后出行热度季节性减退影响，交通工具租赁费和旅游价格均下降，此外国际油价下行亦带动国内汽油价格走低。猪价上行带动食品项价格由下降转为持平。受生猪产能调减因素影响，5月猪肉价格上涨幅度超历年同期涨幅均值，当前生猪出栏量减少、养殖户二次育肥情绪较高，拉涨了生猪价格，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转，后市猪价如何演绎还要关注养殖端如何调节出栏节奏。天气渐热，各产区蔬菜生长旺盛，菜价进入季节性下滑区间。其它商品中，家用器具、交通工具和通信工具价格均有所下行，可选消费的价格回落表明消费需求仍有进一步释放空间。

翘尾因素改善带动PPI同比降幅收窄：上游有色金属矿采选和冶炼加工价格上涨。国际市场有色金属价格延续上涨，带动国内有色金属相关行业价格上涨，其中有色金属矿采选业和冶炼加工业价格分别上涨4.4%和3.9%，铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格也有不同程度上涨。5月油价持续偏弱运行，OPEC部长暗示对自愿减产部分放松，预计产能回升，国际油价下行带动石油和天然气开采业价格下降。中游的设备和下游的消费品价格整体走低。受房地产基建项目复工偏缓等因素影响，建材中玻璃制造、水泥制造价格继续下降。受部分行业产能过剩的影响，锂离子电池制造、新能源车整车制造价格延续下行。居民生活用品主要由耐用消费品项下跌拉动，夏装换季带动衣着类出厂价格回升，一般日用品价格持平。

预计下半年通胀延续温和回升：猪价缓爬坡、低基数效应和政策发力节奏加快将构成下半年物价延续温和回升的三条主线。

CPI低位温和回升，服务支出韧性支撑核心CPI小幅上行：下半年猪价周期上行的逻辑不变，但需求表现整体低迷，猪价上行高度仍需等待基本面兑现；翘尾因素对CPI的负向拖累逐步缓解；服务消费支出的韧性有助于推动核心CPI小幅上行。预计6月份CPI同比增速为0.5%，2024年全年CPI增速为0.5%，二、三、四季度增速分别为0.4%、0.1%和0.9%。

PPI降幅有望收窄，回暖需要政策发力：5月份 PPI的翘尾因素影响开始明显缓解，有利于PPI同比的快速改善；5月开始特别国债启动和地方政府专项债券加快发行，有利于推动投资增速和居民预期的多重改善，带动国内需求保持稳定复苏。预计6月份PPI同比增速为-1%，2024年全年PPI增速为-1%，二、三、四季度增速分别为-1.8%、-0.3%和0.3%。

二、风险提示

1. 政策落地不及预期的风险。

2. 消费者信心恢复不及预期的风险。

策略：企业财务稳定性与股价的关系——来自A股市场的验证 

一、核心观点

财务稳定性对股价的影响：（1）一般普通股价值分析过程中涉及因素划分为三类：股息率及其记录、损益账户因素（盈利能力）、资产负债表因素（资产价值）。通过资产负债表可计算普通股的账面价值、流动资产价值、现金资产价值，分别将其与普通股实时价格进行对比，从而寻找价值明显高于价格且未来前景较好的股票。同时，资产负债表还可以用来分析公司是否存在财务缺陷，资产负债表中的流动资产与流动负债之间的关系，揭示了上市公司营运资金情况。理论上，公司的财务稳定性对股价有重要影响。充足的现金流，较强的偿债能力，意味着公司稳定性较高，能够增强投资者的信心，推动股价上涨。（2）本报告选取2010-2023年年末的上市公司（剔除当年新上市的公司）为样本，采用上市公司年报中的资产负债表计算流动比率和速动比率，并计算上市公司当年的股价涨跌幅。将流动比率（速动比率）按高低顺序排列，然后分为六组，计算每组中上市公司股价年度涨跌幅的中位数。

全部A股：（1）从流动比率变化趋势来看，2010年至2023年，流动比率处于（0，1）区间的公司数量占比大幅下降，2010年占比28.93%，2023年占比降至14.99%；流动比率处于[2，5）区间的公司数量占比呈稳定上升趋势，2010年占比19.20%，2023年占比升至32.86%；其余区间小幅波动。（2）2010年至2023年，上市公司流动比率对股价表现的影响总体正向的年份和总体负向的年份各占一半，表明流动比率不是影响股价的关键因素。（3）影响总体为正向的年份，7年中有6年股市总体上涨，占比85.71%；影响总体为负向的年份，7年中有5年股价总体下跌，占比71.43%。可见，普涨行情之下，流动比率越高，上市公司股价涨幅越高的可能性较大；普跌行情之下，流动比率越高，上市公司股价跌幅越大的可能性较大。（4）速动比率与流动比率高度正相关，从而速动比率对股价表现的影响与流动比率类似。

行业层面：（1）从2023年报中的资产负债表来看，各行业流动比率分布情况差异较大。总体来看，流动比率较低的行业主要集中在上游资源板块和基础设施板块；流动比率处于中等水平的行业主要集中在中游制造板和金融地产板块；流动比率较高的行业主要集中在下游消费板块和TMT板块。（2）2011年各行业流动比率分布情况与2023年较为类似，但2023年流动比率总体明显提高。（3）行业层面：流动比率对股价表现的影响大概可以分为三类。第一类，汽车、建筑装饰、计算机等行业中，流动比率越高的组，股价涨跌幅中位数越高，即流动比率对股价的影响为正向；第二类，煤炭、家用电器等行业中，流动比率对股价涨跌幅的影响先正向后负向，呈现倒U形走势；第三类，国防军工、电子等行业中，流动比率越高的组，股价涨跌幅中位数越低。主要因为各行业对流动比率的敏感度不同，流动比率体现的是短期偿债能力，即财务稳定性，除此之外，还有很多因素影响股价表现。因此，根据流动比率选股时，还需要重视行业本身的成长空间。

二、风险提示

财报统计误差，回测结果计算误差。