一、核心观点

6月CPI环比下降0.2%（前值-0.1%），同比上涨0.2%（前值0.3%），过去十年环比均值为-0.1%，其中食品项价格环比下跌0.6%（前值0%），非食品价格下降0.2%（前值-0.2%）。PPI环比下降0.2%（前值+0.2%），同比下降0.8%（前值-1.4%），降幅继续收窄。

 除猪肉外食品价格普降带动食品项环比下行：6月猪肉价格环比上涨11.4%，五年环比季节性均值为-0.6%，生猪市场价格继续偏强运行，前期产能去化逐步显现、看涨情绪和二次育肥给市场形成的短期供应收紧。其他如肉禽、牛羊肉等畜产品价格则呈下跌态势，其中牛、羊肉分别下降2.5%和0.9%。部分应季蔬果和水产品集中上市，鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格分别季节性下降7.3%、4.8%、3.8%和2.4%，合计影响CPI环比下降约0.25个百分点，其中鲜菜7.3%的环比降幅高于近十年同期平均3.5%的降幅。

耐用品降价和出行回落带动非食品价格小幅下行：非食品价格下降0.2%（前值-0.2%），十年季节性环比均值为0.1%，主要源于耐用品价格回落。受以旧换新活动、车企价格战和“618”促销等影响，家用器具、汽车耐用品价格环比分别下降1.2%和1%。此外，旅游价格环比下降0.8%，五年环比季节性均值为-0.5%。

上游有色和煤炭供给偏紧带来价格上涨：“迎峰度夏”来临，煤炭需求季节性增加，叠加产地安全监管形势严峻，国有煤矿带头减产，需旺供紧带动煤炭开采和洗选业价格上涨1.1%；矿端紧缩、再生铜库存去化带动有色金属矿采选业价格上涨3.8%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.6%，其中铅冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格分别上涨4.8%、2.6%、0.8%。

部分工业品需求不足拖累黑色系价格：受南方强降雨带来房地产基建项目复工偏缓等因素影响，钢材消费趋弱，终端需求未有改善，钢材库存小幅回升，原料需求受到压制，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%；6月1日起水泥开始执行新国标，目前水泥企业在清库存阶段，水泥即产即销，不再入库，另外库存偏低的企业近期水泥供应量有所缩减，水泥制造价格由下降0.8%转为上涨3.3%。

下半年通胀延续温和回升：CPI低位温和回升，服务支出韧性支撑核心CPI小幅上行。首先，下半年猪价总体将呈上涨走势，但大幅上涨可能性较小；其次，服务消费支出的韧性有助于推动核心CPI上行；最后，高基数效应逐步消退。PPI改善程度或有限，回暖需要政策发力。首先，5月PPI的翘尾因素影响开始明显缓解；其次，下半年国内汽油价格或整体呈现出先涨后跌走势，涨价幅度或有限；最后，基建端政策发力和制造业将带动国内需求稳定复苏。

二、风险提示

1.政策落地不及预期的风险。

2.消费者信心恢复不及预期的风险。

建材：水泥、电子纱价格继续提涨 

一、核心观点

水泥：错峰停窑力度加大，支撑水泥价格偏稳运行。5月水泥产量1.80亿吨，同比下降8.2%，环比增加3.21%，6月份部分省份进入新一轮错峰阶段，水泥企业库存压力下降，预计7-8月夏季错峰停窑开启，水泥产量继续缩减。6月水泥价格进一步提涨，上涨原因系水泥新国标执行，水泥生产成本增加，企业通过提价传导成本压力所致。后续来看，7-8月为需求淡季，价格或将松动，但行业错峰生产力度有望加强，供需关系有望进一步改善，进而支撑水泥价格稳定，预计短期水泥价格震荡偏稳运行。

玻璃纤维：粗纱价格暂稳，电子纱需求恢复较好支撑价格进一步提涨。粗纱方面，6月国内粗纱需求表现一般，终端需求偏弱，中下游仍需时间消化前期备货库存；5月玻纤及其制品出口量进一步增加。6月玻纤粗纱价格维持涨后暂稳态势，截至6月底缠绕直接纱2400tex价格为4037.5元/吨。预计短期内国内需求恢复缓慢，粗纱价格维持稳中偏弱运行。电子纱方面，6月份国内电子纱价格延续上涨态势，截至6月底电子纱价格为9225元/吨。终端需求恢复较好，下游CCL订单充足，电子纱需求向好。后续随着需求的进一步恢复，叠加供给端未有明显增加下，电子纱价格有望进一步提涨。

浮法玻璃：库存压力加剧，价格进一步探底。5月平板玻璃产量为8430.4万重量箱，同比增加6.1%，环比增加3.5%。6月浮法玻璃产能收缩，但市场需求疲软，玻璃企业库存压力仍存，7月份个别产线存点火预期，企业去库压力或将加剧。6月浮法玻璃价格继续探底，主要原因系市场需求疲软、企业库存压力较大所致。后续来看，随着8-9月传统旺季的来临，预计7月下旬补货需求率先增加，后续需求有望继续回升，价格有上行预期。

消费建材：1-5月零售端同比由增转降，地产政策助力后续需求恢复。1-5月建筑及装潢材料类零售额同比下降0.4%，同比由增转降，但5月单月零售额环比增长3.32%，主要系5月地产销售面积月环比有所增长所致。预计随着地产政策的继续发力，地产销售有望持续回暖，将带动消费建材需求释放。建议关注地产政策推进情况及地产销售情况。

二、投资建议

消费建材：推荐受益于地产政策推进下需求逐步恢复、近年加速渠道下沉的行业龙头北新建材、伟星新材、公元股份、东方雨虹。玻璃纤维：推荐产能逐步扩张、高端产品占比提升的玻纤龙头中国巨石。水泥：推荐受益于基建高增速下市场需求有望增长的水泥龙头企业海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。玻璃：建议关注多业务布局的玻璃龙头旗滨集团、凯盛新能。

三、风险提示

原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期的风险。